Valor fundamental revisitado? Três dicas de investimento para condições “absolutamente loucas”

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“Todos nós sabemos a importância dos fundamentos e do valor fundamental”, Brian Singer, CFAdisse no Alpha Summit GLOBAL pelo CFA Institute em maio passado. “[But] o que fazemos em um ambiente onde os fundamentos começam a ficar em segundo plano em relação às políticas públicas? O que fazemos quando a frase ‘preços de mercado’ se torna um paradoxo?”

Como moderador do “Navegando pelos enigmas de investimento de hoje” na sessão, Singer, que é fundador e co-CIO da ViviFi Ventures, explorou essas questões com os palestrantes Jason Hsupresidente e CIO da Rayliant Global Advisors; Albert Trank, CFA, diretor executivo e gerente de portfólio da PGIM Private Capital; e Anne Walsh, CFAsócio-gerente e CIO de renda fixa da Guggenheim Investments.

Seu consenso: a política monetária não convencional exerceu uma influência “absolutamente louca” nos mercados e, para evitar ser sobrecarregado por essa nova realidade ou por quaisquer mudanças estruturais subsequentes, os investidores devem ter em mente três temas principais.

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As Mudanças Estruturais: “Absolutamente Loucas” e “Sem Precedentes”

A atual turbulência do mercado pode ser entendida como uma série de tremores secundários que se seguiram a uma grande mudança tectônica na política monetária, de acordo com os participantes do painel. O balanço do Federal Reserve dos EUA passou de 5% para 30% do PIB dos EUA, observou Singer, enquanto o Banco do Japão (BOJ) passou de 20% para mais de 130%. O papel tradicional de um banco central é manter os valores da moeda estáveis ​​controlando as reservas. Mas as reservas do Fed como porcentagem de seu balanço patrimonial passaram de alguns pontos percentuais para 40%. “É absolutamente louco tentar entender como isso pode influenciar os mercados”, disse Singer.

Quão profundas foram as mudanças na política do Fed? Walsh forneceu um gráfico mostrando a oferta monetária do M2 e a velocidade do M2 de 1960 até o início de 2022. “Desde a crise financeira global, o Fed está em uma missão, ao que parece, de se envolver profundamente nos mercados”, disse ela. Somente no período pós-COVID-19, a oferta monetária M2 aumentou 26%.

“Essa é uma taxa sem precedentes de oferta de dinheiro que atinge o sistema”, continuou Walsh. “Agora, [the Fed] tinha que ter sentido que haveria um impacto. Eles tinham que ter visto isso. Mas, aparentemente, isso os pegou de surpresa.”

Velocidade do dinheiro,” ou a taxa de rotatividade da oferta, implica que despejar dinheiro no sistema criará um efeito de estímulo: quanto mais dinheiro no sistema, mais ele se movimentará. Mas desde meados da década de 1990, essa dinâmica não aconteceu.

“Estamos vendo um enorme declínio na oferta de dinheiro e essa liquidez está sendo retirada do sistema muito rapidamente”, disse Walsh. “Passamos do Fed comprando US$ 120 bilhões por mês em instrumentos financeiros, instrumentos de dívida, para zero, e agora eles vão permitir que o balanço cresça em aproximadamente US$ 100 bilhões por mês. Isso é um balanço de US $ 220 bilhões por mês. Terá um efeito que combinado com as taxas definitivamente terá um impacto na destruição da demanda.”

E isso significa que, longe de ficar à margem dos mercados financeiros, o Fed tem uma influência muito mais determinante.

“Ao ponto de manipulação, eles estão absolutamente envolvidos em nossos mercados”, disse Walsh. “Com um balanço de quase US$ 9 trilhões, eles são praticamente o mercado.”

Então, por que a velocidade do dinheiro continuou a se arrastar? Walsh acredita que é porque a liquidez injetada no sistema não foi colocada em uso economicamente produtivo. Em vez disso, foi para investimentos e inflacionou os preços dos ativos em geral.

“Enquanto o Fed estava tentando ter um impacto na economia, o que eles realmente fizeram foi ter um impacto nos mercados”, disse ela. “Então, essa demanda por dinheiro não foi impulsionada pela demanda tradicional ou histórica dos negócios, mas na verdade foi impulsionada pela demanda dos investidores.”

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Claro, só porque o Fed está com o pé no acelerador não significa que está dirigindo o carro.

“É uma influência enorme, enorme que existe em todos os mercados, mas a política não está necessariamente no controle”, disse Singer.

E isso afetou o comportamento dos investimentos. “Houve um tremendo incentivo para assumir riscos, comprar ativos e investir, e certamente vemos isso em termos de avaliações de ativos”, disse Trank. “O ambiente de taxas de juros muito baixas claramente teve um impacto sobre investidores institucionais, como seguradoras e fundos de pensão, que têm muitos passivos antigos a custos fixos.”

Mas a reação a toda essa política monetária pouco ortodoxa não foi uniforme para todos os mercados. “O Japão imprimiu ainda mais dinheiro, mas não criou o mesmo tipo de resultado que vimos nos EUA”, disse Hsu. “Então, há algo que é bastante diferente culturalmente nos EUA: se você conseguir a taxa zero, você tem dinheiro fácil, as pessoas vão fazer algo com isso. . . . Na Ásia, sempre que eles imprimem dinheiro, tudo o que você vê é o aumento dos depósitos bancários e os preços dos imóveis aumentam.”

Então, o que acontece quando uma década e meia de estímulo monetário finalmente começa a diminuir? Walsh espera complicações. Historicamente, o Fed começa seu ciclo de aperto quando a perspectiva econômica é mais otimista do que é hoje.

“O fato de o Fed estar se movendo tão rapidamente para retirar a liquidez, no entanto, provavelmente pressagia um erro de política”, disse ela. “Enquanto a economia continuar desacelerando ou eles virem a queda da inflação, eles continuarão nessa trajetória de aperto quantitativo, mas serão informados pelo comportamento do mercado.”

E, apesar do declínio acentuado dos preços dos ativos, os mercados resistiram muito bem. O recuo tem sido ordenado até agora, então o Fed não precisou ajustar sua política de aperto. Mas isso pode mudar.

“Eventualmente, é provável que haja um evento de mercado que o Fed perceba como sistêmico em seu risco”, disse Walsh. “Eles podem ser forçados a girar mais cedo ou mais tarde porque estão se movendo tão rapidamente nessa direção de aperto.”

E isso torna o foco no valor fundamental, entre outros insights, ainda mais importante para os investidores hoje.

Bloco para Geoeconomia

1. Um foco fundamental de longo prazo vence a destruição da riqueza (eventualmente)

Um retorno a uma perspectiva de longo horizonte baseada em fundamentos pode gerar insights críticos para os investidores no ambiente atual e ajudar a reduzir vieses comportamentais e pensamento reativo. De fato, Trank acredita que o foco no valor fundamental e uma perspectiva de longo prazo são importantes em qualquer ambiente precisamente porque os investidores sempre enfrentam circunstâncias difíceis, eventos inesperados e o potencial para os piores cenários. “Podemos ter esta sessão a qualquer momento, ao longo da história, e vamos apresentar as cinco coisas que nos mantêm acordados à noite”, disse ele. “E parece que sempre passamos por isso. Mas como investidor de longo prazo, você quer fazer parceria com empresas que vão criar valor, que tenham boas habilidades de gestão, que vão navegar nos mercados.”

Além disso, as mudanças que abalam os mercados hoje podem anunciar um retorno à racionalidade. “Vemos esse potencial de deslocamento para a recessão favoravelmente porque spreads mais amplos e melhores termos também são um resultado provável”, disse Trank. “Você esperaria ver um abalo no setor de gerenciamento de ativos [because] muitas pessoas foram atraídas para essas classes de ativos.”

Hsu se concentrou no último ponto de Trank. Ele acredita que uma política monetária mais rígida tornará os mercados mais racionais e orientados para o valor. À medida que o dinheiro barato seca, o mesmo acontece com o comportamento especulativo. “Vamos ver essa mudança na psicologia do mercado”, disse ele. “Isso terá um impacto primário na destruição da riqueza.”

Do jeito que Hsu vê, grande parte da criação de riqueza no último mercado altista foi ilusória para começar. “Isso não foi uma riqueza orientada por valor e por fluxo de caixa”, disse ele. “Então, essa reavaliação de ativos, eu acho, terá um efeito primário de primeira ordem e tudo acontecerá a partir daí.”

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2. Renda Fixa e Ativos Privados Merecem um Novo Olhar

Alguns dos benefícios desse processo de reavaliação já estão tomando forma, principalmente em torno da renda fixa. “A única coisa boa de ser um investidor de renda fixa agora é a renda”, disse Walsh. “Na verdade, não temos visto renda há algum tempo. Em 2021, os spreads foram comprimidos e os rendimentos foram baixos. E é um mercado bem diferente agora.”

Isso poderia abrir novas oportunidades em títulos há muito ignorados.

“Existem classes de ativos das quais não participamos”, disse ela. “Com os empréstimos hipotecários, o nível residencial chegando a 5%, agora, de repente, os títulos lastreados em hipotecas também podem ter algum apelo, e você não precisa necessariamente diminuir a qualidade do crédito para obter esses novos níveis de renda.”

Walsh também vê uma vantagem para investidores de ações focados em valor. “Todo o mercado está reprecificando com base na avaliação, e os P/Ls estão comprimindo de volta ao que poderíamos chamar de níveis normais de avaliação”, disse ela. “Existem valores para investidores com foco no longo prazo. E por ‘longo prazo’, não quero dizer trimestre a trimestre.”

Trank acha que os títulos também podem valer uma nova olhada. “Eu esperaria ver muito mais dessa atividade com as taxas crescentes”, disse ele. “No que diz respeito aos termos e convênios, eles se tornam mais valiosos quando há volatilidade, quando há estresse econômico.”

Ele também vê vantagens potenciais em ativos privados no período atual. “Eles podem olhar exclusivamente para a criação de valor a longo prazo”, disse ele. “Eles não precisam se preocupar com os ganhos trimestrais, e você obtém muito comportamento abaixo do ideal quando está realmente focado em gerenciar o relatório de ganhos trimestrais.”

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3. “Esqueça as velhas lições”: seja contrário

Agora também pode ser a hora de considerar procurar novas oportunidades em todo o mundo. “Você pode realmente querer ser diversificado globalmente”, disse Hsu. “Quais são os mercados e regiões onde você poderia esperar dinâmicas diferentes? Existem mercados que têm uma taxa de juros positiva? Existem mercados onde a inflação não é a principal preocupação, onde há espaço para políticas que são o oposto do que os bancos centrais globais vão fazer?”

Ele recomenda que rejeitemos a sabedoria convencional do último mercado altista e nos afastemos da concentração nas empresas de tecnologia dos EUA.

“Esqueça as velhas lições”, disse ele. “Quais são as empresas que realmente podem produzir valor quando as taxas são normalizadas? Quais são as economias além dos EUA que potencialmente podem ser as próximas regiões onde podem estar diminuindo e onde pode haver uma reavaliação dos ativos para cima em vez de para baixo?”

Hsu acredita que devemos colocar nossos chapéus contrários. “Você quer ir onde o prêmio do medo é alto, mas onde a maior parte do risco já pode ter se esgotado”, disse ele. “Os EUA ainda não chegaram lá. Acho que ainda não há medo suficiente. . . . Acho que ainda há muito otimismo e muita espuma para jogar.”

Para aqueles dispostos a ser “totalmente contrários”, Hsu recomenda olhar para os mercados emergentes. “EM’s estão realmente desgastados”, disse ele. “O mercado financeiro tem sido tradicionalmente um jogo de commodities tão forte, e as commodities são a única classe de ativos que se sai bem.”

Grande parte do declínio nos mercados emergentes foi impulsionado por efeitos colaterais da fraqueza da moeda, de acordo com Hsu. “Muito desse risco pode ter seguido seu curso”, disse ele, “e agora é apenas um monte de prêmios de medo esperando por alguém que tenha estômago para cobrar”.

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Todos os posts são da opinião do autor. Como tal, eles não devem ser interpretados como conselhos de investimento, nem as opiniões expressas refletem necessariamente as opiniões do CFA Institute ou do empregador do autor.

Crédito da imagem: ©Getty Images/g-stockstudio


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