As ações podem aumentar o valor de uma forma que os investimentos em títulos, imóveis e outras classes de ativos não podem: As empresas podem distribuir de 0% a 100% de seus lucros aos investidores como dividendos ou recompras de açõesenquanto os 100% a 0% restantes podem ser reinvestidos no negócio.
As empresas do S&P 500 tendem a reter cerca de metade de seus lucros e distribuir a outra metade por meio de dividendos e recompras. Esse recurso de reinvestimento de lucros é exclusivo do investimento em ações.
Em comparação, os proprietários de títulos recebem pagamentos de juros, mas nenhuma parte desses pagamentos de juros é automaticamente reinvestida no mesmo título ou em outros títulos. Os proprietários recebem renda de aluguel, mas essa renda não é automaticamente reinvestida na propriedade.
Commodities e criptomoedas, entre outras classes de ativos, não pagam fluxos de caixa a seus proprietários, pois eles não têm fluxos de caixa para começar. Os proprietários só podem redirecionar seu investimento para outros ativos vendendo toda ou parte de sua participação. Assim, um “investimento” nessas classes de ativos é apenas uma aposta de que os preços subirão devido a mudanças na oferta e na demanda.1
O reinvestimento de lucros é exclusivo das ações, mas essa qualidade por si só não é o que atrai os investidores. O apelo é a composição superior que as ações têm em relação a outras classes de ativos.
O ROE trimestral mediano das empresas não financeiras dos EUA atingiu uma média de 10,7% ao longo de 75 anos
As empresas não financeiras dos EUA obtêm um retorno sobre o patrimônio (ROE) de cerca de 11%, de acordo com o St. Louis Fed. As empresas do S&P 500 obtêm um ROE médio próximo a 13%, de acordo com dados do S&P. (Isso não é surpresa: quanto mais lucrativa uma empresa, maior a probabilidade de ela crescer o suficiente para ser incluída no S&P 500.) Isso significa que se a empresa média do S&P 500 reinvestir metade de seus lucros com um retorno de 13%, então seus lucros deve crescer 6,5%. O dividendo atual mais o rendimento de recompra no S&P 500 é de 3,5%, de acordo com dados do S&P.
Combinar o crescimento do lucro com o dividendo mais o rendimento de recompra oferece um retorno esperado de 10% do S&P 500. Isso antes de contabilizar quaisquer mudanças no múltiplo de ganhos do índice ou quaisquer impostos sobre dividendos ou ganhos de capital.
O resultado é ainda melhor se, em vez de todo o índice, possuirmos várias empresas acima da média que alcançam retornos sobre o capital acima da média. Se pudermos comprá-los com um rendimento atraente sobre os lucros em dinheiro que eles geram e se eles puderem reinvestir grande parte de seus lucros retidos com altas taxas de retorno por um longo tempo, podemos muito bem ultrapassar esses 10% antes dos impostos, antes dos impostos – Figura de retorno de compressão múltipla (ou expansão).
Na verdade, preferimos que nossas empresas acima da média não nos paguem dividendos tributáveis quando poderiam reinvestir esse dinheiro com altas taxas de retorno para impulsionar o crescimento dos negócios e criar valor para os acionistas.
E não esqueçamos, os dividendos estão sujeitos a dupla tributação (uma vez no nível corporativo e novamente no nível individual), enquanto os lucros acumulados são tributados apenas no nível corporativo.
Dependendo do índice e do período de tempo, os retornos das ações dos EUA de longo prazo variaram de 7% a 10%. Assim, entre reinvestir os lucros a 13% ou distribuir esses lucros para os acionistas reinvestirem em ações com uma taxa de retorno de 7% a 10%, a escolha deve ser óbvia. O reinvestimento interno é a melhor aposta.
É claro que nem todas as empresas têm perspectivas tão ricas de reinvestimento. É por isso que a escolha de reter e reinvestir os lucros ou distribuí-los aos acionistas depende de quatro fatores, em particular:
- O preço que a empresa negocia em relação ao seu potencial de ganhos futuros em dinheiro.
- As atraentes oportunidades de reinvestimento disponíveis para a empresa.
- Os retornos esperados sobre o capital que pode gerar nessas oportunidades de reinvestimento.
- As alíquotas de imposto corporativo vigentes e alíquotas de imposto sobre dividendos versus ganhos de capital.
Se a dinâmica entre esses insumos funcionar bem, as empresas devem maximizar a vantagem patrimonial e reinvestir seus lucros em vez de distribuí-los como dividendos ou recompras.
Para saber mais sobre a vantagem patrimonial e recompras de ações, em particular, confira Motivações e Consequências da Recompra de Ações: Uma Revisão da Literatura por Alvin Chen e Olga A. Obizhaeva do Fundação de Pesquisa do Instituto CFA.
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1. Os investidores nessas classes de ativos são meros especuladores em um Concurso de beleza keynesiano. O ouro pode ser transformado em joias e outros produtos e vendido. Então, há valor em ouro. Mas as criptomoedas devem ser vendidas a um preço mais alto do que foi pago por elas para que o investimento seja “bem-sucedido”. Seja qual for o valor que um investidor extrai, outro tem que pagar. O dinheiro mudou de mãos, líquido de custos de transação, mas nada produtivo foi entregue.
Todos os posts são da opinião do autor. Como tal, eles não devem ser interpretados como conselhos de investimento, nem as opiniões expressas refletem necessariamente as opiniões do CFA Institute ou do empregador do autor.
Crédito da imagem: ©Getty Images/Nikada
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