Os próximos 75 anos: generalistas ou especialistas prevalecerão?

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Generalizar ou especializar?

Do ponto de vista de 11 de junho de 1947, quando quatro sociedades de analistas financeiros uniram forças para criar a federação agora conhecida como CFA Institute, essa pergunta pode ter uma resposta diferente da que tem hoje para os profissionais de investimentos.

Concentradas em Nova York e Londres, as finanças dificilmente eram o setor mundial de 2022. Frankfurt, Hong Kong SAR, Mumbai, Xangai, Cingapura, Tóquio, Toronto – essas cidades estavam muito longe de emergir como os centros globais de investimento que são agora .

É claro que as diferenças entre as finanças naquela época e agora não são apenas geográficas. As teorias financeiras, classes de ativos, produtos e tecnologias que tomamos como garantidos – o modelo de precificação de ativos de capital (CAPM), private equity, fundos de índice, negociação on-line etc. Assim, enquanto a especialização era uma opção, a generalização estava na ordem do dia.

Mas e hoje? Setenta e cinco anos após a criação do CFA Institute, como os profissionais de investimento e aspirantes a profissionais de investimento devem abordar a escolha?

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O caso dos especialistas

Adam Smith descreve os benefícios da especialização em A riqueza das Nações. Ele atribui “[t]as maiores melhorias das forças produtivas do trabalho e a maior parte da habilidade, destreza e julgamento” para “os efeitos da divisão do trabalho”. Economistas trabalhistas geralmente concordam com esta avaliação: A especialização continuará a aumentar porque é do interesse de todos nós.

A profissão de investimento moderna demonstra como esse processo pode transformar um setor. Quando Warren Buffett iniciou sua parceria de investimentos na década de 1950, ele era uma equipe de uma pessoa com um universo de investimentos limitado. Esta foi a experiência comum para os fundadores do CFA Institute e os investidores de sua época. A institucionalização do negócio de investimento e o surgimento de vários tipos de fundos mútuos e fundos de investimento na década de 1970 iniciaram uma era de especialização mais formal.

Hoje, os gestores globais de vários ativos podem investir em centenas, senão milhares, de instrumentos de investimento (subjacentes) em uma dúzia ou mais de classes de ativos em vários países e mercados ao redor do mundo. A especialização tornou-se uma necessidade e não uma opção.

Se medimos o grau de especialização dos investidores profissionais em um continuum, os das décadas de 1940 e 1950 eram iguais ou próximos de zero; a maioria era generalista, e investir era, sem dúvida, mais arte do que ciência. À medida que a profissão evoluiu nas décadas desde então, as necessidades de habilidades também evoluíram.

Nas finanças modernas, a maioria das funções da indústria agora envolve alguma forma de especialização. Presume-se que os profissionais de investimento tenham experiência de domínio, seja em uma classe de ativos, indústria ou geografia, ou possuam conhecimento específico de função para que possam, por exemplo, diferenciar entre um analista de REIT europeu e um gerente de portfólio de títulos de mercados emergentes asiáticos.

Com o tempo, como previu a teoria da divisão do trabalho de Smith, a combinação ótima de habilidades em finanças se moveu para a direita do extremo de especialização zero do continuum. Quatro fatores da indústria de investimento ajudaram a impulsionar essa mudança:

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1. Internacionalização

Nas últimas décadas, grandes proprietários de ativos, consultores financeiros e corretores de varejo, com seus portfólios de modelos, aumentaram suas alocações internacionais. Quando Dennis Stattman, CFA, propôs uma alocação internacional de 40% para o portfólio Merrill Global Asset Allocation no final da década de 1980, foi uma ideia revolucionária. Tal alocação para ações e títulos internacionais é muito mais comum para investidores americanos hoje, bem como entre investidores internacionais, devido ao tamanho mais limitado de seus mercados domésticos.

Novos mercados exigem conhecimento mais diferenciado. Por exemplo, o acesso ao mercado de títulos onshore renminbi (RMB) exige experiência em convenções e dinâmicas do mercado local, seja orientação política ou fundamentos da indústria e da empresa. Também requer a capacidade de comunicar esse conhecimento a uma base global de investidores. Tais atributos são muitas vezes difíceis de encontrar.

2. Novas Classes de Ativos e Produtos

As alternativas podem ser a “nova” classe de ativos mais significativa a surgir nos últimos 75 anos. O modelo de doação iniciado pelo diretor de investimentos de longa data de Yale David Swensen foi fundamental para sua ascensão. Sua abordagem incluiu uma alocação significativa para ativos menos líquidos, como private equity, imóveis e estratégias de retorno absoluto.

Mais uma vez, uma equipe de investimento precisa de conhecimento especializado para acessar esses ativos. Por exemplo, os investidores de private equity precisam entender as estruturas de negócios e as folhas de termos, bem como os setores e empresas em que planejam investir.

Essa proliferação de novos produtos incentiva ainda mais a especialização. Inovações como fundos negociados em bolsa (ETFs) têm sido amigáveis ​​aos investidores, reduzindo as taxas de administração de fundos e melhorando a liquidez para os investidores. Outras — obrigações de dívida colateralizada (CDOs), por exemplo — podem ter sido mal concebidas ou mal utilizadas. Mas quaisquer que sejam seus pontos fortes ou falhas, eles exigem mais do que o conhecimento de um generalista para dominar.

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3. Concentração da Indústria

O setor de gestão de ativos se consolidou ao longo dos anos. Essa tendência não vai embora. o Relatório Willis Towers Watson 2021 descobriram que os 20 maiores gestores de ativos controlavam 44% dos ativos sob gestão do setor (AUM), em comparação com apenas 29% em 1995. À medida que as empresas crescem, suas linhas de produtos também se expandem. Isso requer novos e mais distintos talentos para gerenciar. O tamanho dessas empresas também ajuda a fornecer os recursos para apoiar um exército de especialistas.

A maturidade da indústria de fundos em um mercado e seu AUM geral se correlacionam com seu grau de concentração. A indústria de fundos dos EUA é mais concentrada que a da Europa, que é mais concentrada que a da região Ásia-Pacífico.

4. Investimento Quantitativo

Quants começou a ingressar na profissão de investimento em massa na década de 1980. Eles aplicam o rigor matemático supremo aos derivativos de preços, medem e prevêem riscos e até mesmo preveem retornos de investimentos.

O modelo Black-Scholes foi um prenúncio da revolução quant. De acordo com Myron Scholes, que desenvolveu No modelo com Fischer Black, o investimento quantitativo requer um treinamento muito mais especializado em matemática, ciências e estatística do que os cursos de administração recebidos na época. Mas não importa a profundidade das habilidades subjacentes, o investimento quantitativo dificilmente é uma disciplina livre de erros.

No geral, quanto mais fatores uma equipe de investimento considerar, mais ela precisará de membros da equipe com experiência distinta, tanto no presente quanto no futuro.

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O caso dos generalistas

Apesar do fascínio da especialização, os profissionais de uma equipe de investimento devem colaborar com outros membros da equipe, bem como com outras partes interessadas, para serem eficazes individual e coletivamente. Ainda existem muitos generalistas no negócio de investimentos, e muitas vezes eles são parte integrante do processo de investimento.

Os generalistas dominam as butiques onde uma ampla diferenciação de habilidades pode não ser uma opção. Buffett pode ter construído um formidável império de investimentos, mas muitos pequenos gestores de investimentos ainda são operações individuais. Dado o custo de gerenciar lojas de investimento independentes hoje, é provável que elas diminuam ainda mais em número, mas algumas sobreviverão e continuarão a oferecer valor idiossincrático à sua base de investidores.

É claro que aqueles que perseveram não são “generalistas sem especialização”. As empresas boutique tendem a ser únicas de alguma forma que definem sua proposta de valor.

Em casos extremos, se os especialistas de uma equipe não colaborarem, os generalistas precisam intervir. Nossa pesquisa de campo sobre inteligência artificial (IA) e projetos de adoção de big data em instituições financeiras demonstra que os generalistas geralmente coordenam e lideram os esforços de especialistas em investimento e ciência de dados que vêm de formações educacionais totalmente diferentes. Promover sua colaboração pode ser um tremendo desafio. Aqueles generalistas com habilidades de investimento e ciência de dados podem abranger os dois lados e, portanto, ter um valor excepcional. Eles são muito “especiais” mesmo que sejam classificados como generalistas neste contexto.

É claro que os especialistas em investimento e ciência de dados também desempenham papéis críticos: são eles que realizam o trabalho. Os generalistas facilitam esse trabalho e fazem a ponte entre suas especialidades. Portanto, ambas as funções são essenciais para o processo de adoção de IA e ciência de dados.

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O take-away

Os diferentes modos de especialização no setor de gestão de investimentos de hoje têm inúmeras implicações sobre se generalistas ou especialistas serão mais procurados. Para adquirir o conjunto de habilidades ideal para suas funções definidas em uma equipe de investimento, os profissionais de investimento devem entender onde sua equipe opera no espectro de especialização agora e onde operará no futuro.

Pesquisadores acadêmicos concordam amplamente com essa avaliação. Por exemplo, como Florenta Teodoridis, Michael Bikard, e Keyvan Vakili escrever em Harvard Business Review, “. . . generalistas parecem ser relativamente bem-sucedidos desde que o ritmo da mudança não seja muito rápido, mas sua produtividade diminui quando o ritmo da mudança aumenta [and] especialistas parecem ter um desempenho melhor quando o ritmo da mudança acelera.”

No entanto, damos mais ênfase ao estágio de desenvolvimento. Em um setor emergente, os generalistas são mais procurados. O mesmo é verdade quando se trata de IA e adoção de big data em investimentos hoje. Mas à medida que a sofisticação e o ritmo das mudanças aumentam ao longo do tempo, também aumenta a demanda por especialistas.

E isso é algo que as futuras gerações de profissionais de investimento, bem como aqueles que trabalham no campo hoje, devem ter em mente. Acelerar a mudança tem sido a história da indústria de investimentos nos anos desde que o CFA Institute foi fundado. E é provável que seja a história dos próximos 75 também.

O acima foi adaptado do próximo CFA Institute Report O Futuro das Habilidades e Aprendizagem.

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Todos os posts são da opinião do autor. Como tal, eles não devem ser interpretados como conselhos de investimento, nem as opiniões expressas refletem necessariamente as opiniões do CFA Institute ou do empregador do autor.

Crédito da imagem: ©Getty Images/ Ryan McVay


Aprendizagem profissional para membros do CFA Institute

Os membros do CFA Institute têm o poder de autodeterminar e relatar os créditos de aprendizado profissional (PL) obtidos, incluindo conteúdo sobre Investidor Empreendedor. Os membros podem registrar créditos facilmente usando seus rastreador PL online.

Larry Cao, CFA

Larry Cao, CFA, diretor sênior de pesquisa do setor, CFA Institute, realiza pesquisas originais com foco nas tendências do setor de investimentos e na experiência em investimentos. Seus atuais interesses de pesquisa incluem estratégias multi-ativos e FinTech (incluindo IA, big data e blockchain). Ele liderou o desenvolvimento de publicações populares como FinTech 2017: China, Asia and Beyond, FinTech 2018: The Asia Pacific Edition, Multi-Asset Strategies: The Future of Investment Management e AI Pioneers in Investment management. Ele também é um palestrante frequente em conferências do setor sobre esses tópicos. Durante seu tempo em Boston cursando pós-graduação em Harvard e como professor visitante no MIT, ele também foi coautor de um trabalho de pesquisa com o Prêmio Nobel Franco Modigliani que foi publicado no Journal of Economic Literature pela American Economic Association. Larry tem mais de 20 anos de experiência na indústria de investimentos. Antes de ingressar no CFA Institute, Larry trabalhou no HSBC como gerente sênior para a região Ásia-Pacífico. Ele começou sua carreira no Banco Popular da China como gerente de carteira de renda fixa em dólares. Ele também trabalhou para os gestores de ativos dos EUA Munder Capital Management, gerenciando portfólios de ações dos EUA e internacionais, e Morningstar/Ibbotson Associates, gerenciando programas de investimento em vários ativos para uma clientela global de instituições financeiras. Larry foi entrevistado por uma ampla gama de meios de comunicação de negócios, como Bloomberg, CNN, Financial Times, South China Morning Post e Wall Street Journal.

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