Quando os consultores falam sobre diversificação, sua variável principal é a correlação. Encontrar um ativo com baixa correlação com ações e títulos é uma consideração fundamental de todo alocador de ativos e diretor de investimentos (CIO) de uma instituição. Mas a correlação não é tudo.
O que realmente importa para a diversificação é a dispersão.
Uma grande preocupação dos meus amigos que aconselham clientes dos EUA hoje em dia é que seus clientes estão perdendo a fé na diversificação internacional. Após mais de uma década de desempenho superior das ações americanas, os investidores americanos estão se perguntando por que deveriam se preocupar com ações europeias ou de mercados emergentes. Os investidores europeus, por outro lado, estão tentados a transferir cada vez mais sua alocação de ações para os Estados Unidos. Afinal, o mercado americano parece ser o único que está indo bem.
Assim, quando conselheiros ou consultores aparecem e dizem aos investidores que a diversificação internacional é benéfica no longo prazo, eles citam John Maynard Keynes ou sugerem que a correlação entre as ações dos EUA e as de outros mercados desenvolvidos é tão alta que há pouco benefício em diversificar. .
Como exemplo, nos últimos 100 anos, a correlação entre as ações dos EUA e do Reino Unido foi de 0,7 – não perfeitamente alinhada, mas próxima o suficiente para garantir uma posição de arbitragem de um fundo de hedge arb. Não há muitos benefícios de diversificação para colher das ações do Reino Unido se você for um investidor dos EUA, não é?
O gráfico abaixo mostra a diferença nos retornos totais de 10 anos das ações dos EUA e do Reino Unido desde 1920. Sempre que a linha está acima de zero, as ações dos EUA superaram suas contrapartes do Reino Unido nos últimos 10 anos. Quando a linha está abaixo do zero, ocorreu o contrário.
Ações dos EUA vs. do Reino Unido: Diferenciais de retorno total anual de 10 anos
Fonte: Fidante Capital
Embora a diferença média de desempenho entre os dois mercados nos últimos 100 anos seja zero, os diferenciais de retorno de 10 anos podem ser extremamente grandes. De junho de 1942 a junho de 1952, por exemplo, as ações dos EUA eclipsaram as ações do Reino Unido em 11% ao ano. Durante 10 anos! Isso adiciona até 185% de desempenho superior ao longo de uma década. Isso foi claramente impulsionado pela destruição que a Segunda Guerra Mundial infligiu à Europa e ao Reino Unido e o impacto estimulante que teve nos Estados Unidos. Mas mesmo se ignorarmos a Segunda Guerra Mundial, há períodos de 10 anos em que as ações dos EUA superaram as do Reino Unido. O desempenho de 5,6% do mercado americano nos últimos 10 anos não é excepcional.
Por outro lado, há muitos intervalos em que as ações do Reino Unido superaram por uma ampla margem. Durante a era da alta inflação de 1975 a 1985, o mercado do Reino Unido superou o mercado dos EUA em 17% ao ano (!) graças à sua inclinação para as empresas de energia e mineração.
Essa gama de resultados é o que pensamos quando falamos de dispersão. Embora não haja diferença no desempenho médio dos dois mercados, a diferença de retorno de um desvio padrão entre eles é de 4,4% ao ano – ou 54% após 10 anos.
É por isso que o foco na correlação sobre a dispersão é míope. Ele ignora os benefícios materiais de diversificação que podem ser alcançados com ativos que parecem se mover em conjunto, embora a inclinação da tendência possa variar consideravelmente, dando origem a diferenças significativas de desempenho.
A dispersão também é esquecida por aqueles que descartam as previsões de retorno antecipando grandes variações entre ações americanas e não americanas no futuro. Seu argumento típico é que os Estados Unidos dominam os mercados de ações globais, portanto, se o mercado de ações dos EUA tiver baixos retornos, os mercados europeus e emergentes não poderão ter altos retornos. A comparação entre as ações dos EUA e do Reino Unido no último século mostra como essa lógica é falha e por que podemos razoavelmente esperar grandes diferenciais de retorno entre ações dos EUA e da Europa ou de mercados emergentes nos próximos anos.
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Crédito da imagem: © Getty Images/chaluk
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