Em busca do portfólio perfeito: as histórias, vozes e insights-chave dos pioneiros que moldaram a maneira como investimos. 2021. Andrew W. Lo e Stephen R. Foerster. Imprensa da Universidade de Princeton.
Entre os capítulos introdutórios e finais deste livro, cada uma das 10 famosas superestrelas das finanças recebe um capítulo próprio.
Na ordem em que aparecem e com sua principal contribuição para o que sabemos sobre investimento, são Harry Markowitz e seleção de portfólio, William Sharpe e o modelo de precificação de ativos de capital (CAPM), Eugene Fama e mercados eficientes, John Bogle e investimento de índice , Myron Scholes e precificação de opções, Robert C. Merton e precificação de opções, Martin Leibowitz e o mercado de títulos; Robert Shiller e a irracionalidade do mercado, Charles Ellis e fundos de índices mútuos, e Jeremy Siegel e a estabilidade de longo prazo dos retornos reais das ações.
Dois nomes, no entanto, chamam a atenção por sua omissão: a equipe de investimento de valor de Warren Buffett e Charlie Munger, com sede em Omaha, Nebraska. O nome de Munger está ausente, e Buffett recebe apenas cinco menções curtas, talvez por causa de sua diretriz ao administrador de sua propriedade: “Coloque 10% do dinheiro em títulos do governo de curto prazo e 90% em um índice S&P 500 de custo muito baixo fundo.”
À luz desse conselho, vale a pena notar que um investidor que comprou 100 ações ordinárias da Berkshire Hathaway a US$ 15 por ação depois que Buffett assumiu o controle dela em 1965 e que ainda a detém teria uma participação que, no momento da redação deste artigo, é vale pouco menos de US $ 56,4 milhões. Isso resulta em uma taxa de retorno anual composta de 20,3%. Se esse mesmo investidor tivesse comprado 100 ações de um fundo do S&P 500 Index por US$ 173 por ação em janeiro de 1965, esse investimento valeria cerca de US$ 469.000 hoje para uma taxa de retorno anual composta de pouco menos de 6%.
Mandei um e-mail para Lo e Foerster para perguntar sobre a omissão de Buffett e Munger. Cada um respondeu prontamente. Um escreveu que a razão pela qual eles foram excluídos é que muito já havia sido escrito sobre eles. O outro observou que “o foco do nosso livro era ajudar os leitores a entender a estrutura para pensar sobre a construção de portfólio” e que “a maioria desses investidores altamente bem-sucedidos dedicou muito pouco tempo e esforço para educar os investidores sobre como investir”.
O capítulo de abertura do livro, “Uma Breve História dos Investimentos”, começa com um gráfico extremamente útil que mostra as conexões entre os superstars, como se eles eram colegas de doutorado, estendidos ou iniciados no ensino de outro trabalho, receberam o Prêmio Nobel no mesmo ano , etc. O capítulo inclui seções curtas sobre a evolução do investimento, bem como seções intituladas “Diversificação precoce” e “A ciência de investir no século XX”.
Três capítulos em particular, dois que se concentram em pioneiros em investimentos – Sharpe e Bogle – e o capítulo final, “Então, qual é o portfólio perfeito?” são especialmente atraentes.
O Modelo de Precificação de Ativos de Capital
O parágrafo de abertura do perfil de Sharpe observa com razão que CAPM foi “uma ideia que mudou para sempre a maneira como os gerentes de portfólio abordam seus negócios”. E que “Sharpe estreitou o foco da ideia de portfólio de Markowitz e fez mais do que qualquer outro economista financeiro para tornar o processo de investimento mais acessível para todos nós”.
Depois de obter seu diploma de graduação em economia em 1955, Sharpe se candidatou a empregos em bancos. Todos eles o rejeitaram porque, ele acreditava, queriam alunos B, não aqueles que tiravam A direto. Ele permaneceu na escola, obteve um mestrado em 1956 e ingressou no think tank RAND no mesmo ano.
Sharpe descobriu que tinha um talento especial para programar, o que realmente gostava. Enquanto na RAND, ele fez cursos noturnos para um doutorado em economia, que recebeu em 1958. O professor Fred Weston o contratou como assistente de pesquisa e se tornou um de seus mentores. Uma segunda, Armen Alchian (mais tarde famoso por “Alchian e Demsetz”), “ensinou Sharpe como questionar tudo e como analisar um problema desde os primeiros princípios”. Isso, por sua vez, permitiu-lhe “criticar seu próprio trabalho e bancar o advogado do diabo quando necessário”.
“Análise de Carteira Baseada em um Modelo Simplificado das Relações entre Títulos” foi o título da dissertação de Sharpe em 1961. O capítulo final desse documento, “Uma Teoria Positiva do Comportamento do Mercado de Valores Mobiliários”, acabou levando ao desenvolvimento do CAPM. Isso, por sua vez, resultou na carteira de mercado, que conhecemos hoje na forma de fundos de índice. Em setembro de 1964, o Jornal de Finanças publicou seu artigo, “Preços de Ativos de Capital: Uma Teoria do Equilíbrio de Mercado sob Condições de Risco”. Em 2021, o jornal havia gerado mais de 26.000 citações.
Investimento de Índice
A maioria dos investidores que tentam “bater o mercado” não o faz. Esse fracasso acabou dando origem a fundos de índice ou “investimento passivo”.1 A ideia de um fundo de índice surgiu com um artigo de três páginas por Paul Samuelson em 1974. Bogle posteriormente lançou o primeiro fundo mútuo de índice, First Index Investment Trust, em 1975. Começou com ativos de US$ 11,3 milhões, muito longe dos US$ 160 milhões que Bogle esperava levantar. O primeiro índice e um segundo fundo se tornaram o Grupo Vanguard.
Quando Bogle morreu em 2019, os dois fundos tinham mais de US$ 5 trilhões sob gestão.
Então, qual é o portfólio perfeito?
Depois de seções dedicadas à noção de “portfólio perfeito” de cada luminar, Lo e Foerster afirmam o óbvio: isso não existe. Eles observam que a saúde perfeita é o paralelo de tal portfólio: não existe tal coisa, apenas graus dela.
Os autores, no entanto, oferecem uma lista de sete princípios pelos quais os investidores podem construir suas próprias “carteiras perfeitas”. Isso inclui recomendações sólidas, como determinar a extensão da experiência de planejamento financeiro de uma pessoa e a quantidade de tempo e energia que uma pessoa está disposta a dedicar ao gerenciamento de um portfólio, definir uma zona de conforto em relação a ganhos e perdas e evitar erros como pagar taxas desnecessariamente altas e investir com gestores ativos com base na amizade.
Lo e Foerster também resumem o livro em uma tabela de 16 arquétipos de investidores que classifica as pessoas de acordo com sua tolerância ao risco, renda e hábitos de consumo, além de levar em conta o ambiente econômico. Com base na categoria que melhor se aplica a eles, os indivíduos devem seguir cursos que vão desde investir principalmente em ações e manter o curso até cortar gastos e consultar imediatamente um consultor financeiro.
Enfim, recomendo muito este livro. Acredito que vale o tempo de neófitos e investidores experientes.
1. O tópico foi publicado pela primeira vez em 2004 como “The Case for Indexing” por Nelson Wicas e Christopher B. Philips. Infelizmente, a versão original não está mais disponível. No entanto, uma excelente explicação dos fundos de índice, suas origens e assim por diante, está acessível via Investopedia.
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