Quais são as duas coisas mais importantes que um investidor precisa fazer para ter sucesso?
Gerenciar riscos e entender onde estamos no ciclo de mercado, diz investidor lendário Howard Marks, CFA.
Ele deveria saber. Marks é co-presidente e cofundador da Oaktree Capital Management, uma empresa de investimentos com mais de US$ 120 bilhões em ativos. Ao longo de suas cinco décadas na indústria, ele ganhou a reputação de ser um dos investidores de valor mais proeminentes do mundo.
Seu último livro, Dominando o ciclo de mercadoexplora assunto de ciclos. Como Jason Zweig observou em seu Jornal de Wall Street Reveja, “Senhor. Marks admite que seu livro é uma espécie de cabo de guerra entre sua certeza de que ‘não sabemos o que o futuro reserva’ e sua crença de que ‘podemos identificar onde o mercado está em seu ciclo’”.
“Nós nunca sabemos o que vai acontecer nos mercados”, disse Marks ao público no CFA Society Portland Jantar Anual de Estratégia de Investimento. “Nunca podemos ter certeza de um resultado, mas acho que podemos ter as chances do nosso lado entendendo onde estamos no ciclo.”
Gestão de risco
Marks acredita que o trabalho do investidor profissional é o gerenciamento de risco. “É fácil ganhar dinheiro no mercado. É especialmente fácil ganhar dinheiro quando o mercado vai bem e o mercado vai bem na maior parte do tempo”, disse ele. “Ganhar mais dinheiro do que a média não é necessariamente uma característica distintiva, porque algumas pessoas o fazem simplesmente assumindo mais riscos do que a média. A medida de um grande profissional é ganhar dinheiro com o risco sob controle.”
De onde vem o risco? Marks acredita que depende do estágio do ciclo de mercado em que estamos. “Quando estamos no topo do ciclo, os riscos são altos, os retornos prospectivos são baixos”, disse ele. “Se estivermos em baixa no ciclo, os retornos prospectivos são altos e os riscos são baixos.”
Marks pode ter uma visão de onde estamos no ciclo de mercado, só não peça sua previsão macro.
“Não acredito em previsões macro”, disse ele. “É uma das opiniões que eu defendo mais fortemente.”
Por quê então?
Marks disse que o investidor bilionário Warren Buffett disse a ele que, para que uma informação seja desejável, ela precisa satisfazer a dois critérios: tem que ser importante e tem que ser cognoscível.
“A macro é certamente importante”, disse Marks. “A macro impulsiona os mercados hoje em dia e o faz muito mais do que nunca no passado e, portanto, sim, importante. Mas, na minha opinião, não cognoscível.”
Ele explicou:
“Acho que ninguém pode conhecer de forma consistente a economia, as taxas de juros, as moedas e a direção dos mercados melhor do que ninguém. Então eu descarto a previsão, e um dos elementos da filosofia de investimento da Oaktree é que não baseamos nossos investimentos em previsões macro. Isso não significa que sejamos indiferentes ao macro, e nossa abordagem é que, ao invés de depender de previsões do futuro, dependemos da leitura do presente. Acredito que um dos maiores preditores do que o mercado vai fazer, ou influências sobre o que o mercado vai fazer, é onde ele está nos vários ciclos, e se pudermos ter uma ideia de quando o mercado está em uma posição extrema, Acredito que isso pode nos ajudar a aumentar ou diminuir nossa agressividade ou defensividade em tempo hábil.”
Sair?
Tudo bem e bom. Mas onde estamos no ciclo atual?
Marks começou lembrando ao público alguns de seus memorandos de advertência dos últimos dois anos, começando no verão de 2017. “Eu não disse para sair”, lembrou ele. “Eu nunca digo nada tão categoricamente negativo quanto sair. Mas eu disse que achava que era hora de seguir em frente com cautela.” Ele deu três razões: Primeiro, estamos nos estágios avançados de uma recuperação econômica. Em segundo lugar, o mercado de touro. E em terceiro lugar, em junho de 2017, as ações estavam sendo vendidas com relações preço-lucro extraordinariamente altas, disse ele, e os títulos estavam sendo vendidos com rendimentos baixos e spreads de rendimento apertados. Ele explicou:
“Private equity estava ocorrendo em múltiplos de transação altos. Os imóveis estavam sendo vendidos a baixas taxas de capitalização. Então tudo nos dizia que do lado quantitativo os ativos eram caros, e aí eu passei muito tempo olhando o lado qualitativo e o lado comportamental. E senti que o mercado era dominado pelo otimismo e pela crença, e não pelo ceticismo e pessimismo. Então, quando você junta as medidas quantitativas de avaliação e os indicadores qualitativos de comportamento, eu acho que os resultados pedem cautela. Agora, é claro, um pouco da flor está fora da rosa.”
Marks, é claro, está se referindo à liquidação de final de ano.
“Tivemos uma espécie de correção”, disse ele. “Parte do otimismo foi reduzido. Há um ano, ninguém conseguia pensar em nada que pudesse dar errado. Agora eles podem. Estes são realmente sinais saudáveis para um mercado e, obviamente, por definição, precisamos de um pouco menos de cautela hoje do que há 12 meses.”
Marks tem uma merecida reputação de presciência e paciência. Há uma década, ele e seu parceiro da Oaktree, Bruce Karsh, fizeram uma aposta de grande sucesso sobre dívidas corporativas em dificuldades durante a crise financeira. Enquanto a maioria dos gestores de ativos sofria com a retirada de investidores, Oaktree estava levantando dinheiro.
Basta dizer, como moderador Allen Bond, CFA, diga-se, você precisa de um estômago forte para aguentar muita dor antes que uma chamada se materialize a seu favor. No mínimo, você precisa de paciência.
“Como”, perguntou Bond, “você conseguiu ter essa paciência? É processo? É personalidade? É gente? O que impulsionou seu sucesso com isso?”
“A paciência é uma das coisas mais importantes em nosso negócio”, disse Marks. “E o que eu gosto de salientar é que às vezes temos uma noção do que vai acontecer. Nunca sabemos quando. A maioria das coisas importantes que acontecem em nosso negócio. . . são principalmente atribuíveis a mudanças na psicologia, não a fundamentos. . . E a psicologia não pode ser prevista e certamente não pode ser cronometrada.”
memorandos de Marks tem um culto de seguidores em Wall Street e além, e qualquer um que os leia sabe que ele gosta de adágios. E fiel à forma, ele tirou um em resposta à pergunta de Bond.
“O primeiro grande ditado que me ensinaram no início dos anos 70 foi que estar muito à frente do seu tempo é indistinguível de estar errado. E você sabe, todos nós já tivemos essa experiência. Eu tive isso muitas vezes, e então temos que viver com isso. Se você quer ser um investidor superior, número um, você tem que estar disposto a ser diferente. Obviamente, você tem que se afastar do investidor médio, ou da multidão, para ser um investidor superior. E se você fizer isso, você tem que estar disposto a estar errado. Desviar da multidão não pode ser feito com 100% de rebatidas [average]. Finalmente, você tem que estar disposto a parecer errado, porque mesmo as coisas que você faz na direção certa não serão corretas em termos de tempo. Você vai parecer errado, por exemplo.
E é aí que entra a paciência. “A paciência e a capacidade de sobreviver a períodos difíceis, até que se prove que você está certo, é extremamente importante”, disse ele.
Mas se você estiver em uma função voltada para o cliente, às vezes é mais fácil falar do que fazer. Não há muitos clientes que não se incomodam com as reviravoltas do mercado de revirar o estômago. A paciência (como investidor) anda de mãos dadas com a educação do cliente.
“Eu fui sábio o suficiente para condicionar meus clientes a esperar que eu estivesse errado. . . A educação do cliente, a preparação do cliente, a inculcação de expectativas razoáveis é uma das coisas mais importantes que podemos fazer”, disse Marks. “Sempre digo que as três palavras mais importantes para mim são ‘não sei’. Se um cliente me faz uma pergunta para a qual não sei a resposta, digo que não sei a resposta. . . Devemos preparar nossos clientes para nossa própria imperfeição. Se o fizermos, podemos passar por períodos difíceis.”
Marks lembrou ao público o quão crítico é não ser dominado pelas emoções. “Acho que os maiores investidores que conheço, começando com Warren Buffett, não são emocionais”, disse ele. “A maioria dos erros em nosso negócio são erros de emoção. Certamente, o consenso oscila muito radicalmente. Podemos fazer muito melhor, mas o ponto de partida deve ser que nossas emoções estejam sob melhor controle do que as da multidão”.
Mas e o medo de que, admitindo que não sabemos uma resposta, soemos menos credíveis para os clientes? E talvez a pergunta mais difícil de todas, como mantemos nossas emoções sob controle?
Marks lembrou o público da citação, muitas vezes erroneamente atribuído a Mark Twain: “Não é o que você não sabe que o coloca em apuros. É o que você sabe com certeza que simplesmente não é assim.”
“Por alguma razão, isso ressoa em mim, e acho mais fácil admitir o que não sei do que perseverar como se soubesse”, disse ele.
Quanto às emoções, disse Marks, começa com a questão de se você aceita ou não que os grandes erros e as grandes oscilações no investimento vêm da psicologia ou da emoção, não de mudanças nos fundamentos. Se o fizer, pergunte se você aceita a importância de estar do lado certo disso. Finalmente, você aceita que se você se comportar como todo mundo, você claramente não pode ter um desempenho melhor do que os outros?
Claramente a resposta tem que ser sim.
“Para superar os outros, que é o objetivo do nosso negócio, você precisa fazer algo diferente, e acho que a principal diferença está em se recusar a fazer parte das oscilações emocionais”, disse Marks. “Aqueles de nós que são capazes de resistir, não é porque não sentimos essas influências. É porque resistimos. Você tem que resistir se quiser ter um desempenho superior.”
E se você resistir – e reconhecer e lidar com o risco e entender onde estamos no ciclo – é provável que você tenha as chances do seu lado.
Para saber mais sobre Lauren Foster, confira o CFA Institute Faça 15 podcasts Series.
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Todos os posts são da opinião do autor. Como tal, eles não devem ser interpretados como conselhos de investimento, nem as opiniões expressas refletem necessariamente as opiniões do CFA Institute ou do empregador do autor.
Imagem cortesia de Oaktree Capital
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