Dada a volatilidade dos mercados de ações, muitos investidores estão à procura de novas oportunidades de renda fixa. Como tal, os fundos negociados em bolsa (ETFs) de renda fixa cresceram em popularidade à medida que os investidores os adicionavam cada vez mais às suas carteiras.
Para uma visão sobre a expansão do uso desses veículos, entre outras tendências, conversamos recentemente com Bill Ahmutyque é diretor-gerente e chefe do SPDR Fixed Income Group na State Street Global Advisorspara obter sua perspectiva.
O que se segue é uma transcrição levemente editada de nossa discussão.
Instituto CFA: Qual é o tamanho relativo do mercado ETF de renda fixa e quais têm sido seus impulsionadores de crescimento?
Bill Ahmuty: O mercado de ETFs de renda fixa dos EUA é de US$ 672 bilhões em AUM [per Bloomberg as of 8 January 2019]. Em 2018, vimos US$ 97 bilhões em entradas, mas o total de AUM de ETFs de renda fixa aumentou apenas US$ 79 bilhões, pois movimentos mais baixos de preços em produtos de crédito erodiram parte do AUM. Os ETFs de renda fixa ainda são uma parte relativamente pequena do mercado geral de renda fixa – pouco mais de 1% do mercado de renda fixa dos EUA – e quando olhamos para certas classes de ativos em que os ETFs de renda fixa estão focados, digamos, alto rendimento, Os ETFs ainda representam aproximadamente apenas 4% do mercado geral de alto rendimento.
Os ETFs de renda fixa foram lançados pela primeira vez no início dos anos 2000, mas não ganharam muita força até depois da grande crise financeira (GFC). Transparência de preços, transparência de participações e facilidade de execução foram alguns dos principais impulsionadores do crescimento e da liquidez do ETF pós-GFC – principalmente porque muitos revendedores reduziram seus balanços e fizeram a transição de modelos de negociação baseados em principal para agência em títulos em dinheiro.
Quem são os compradores desses instrumentos?
Os ETFs são usados por compradores institucionais e também pelo que chamamos de compradores intermediários. Embora os dados não permitam uma precisão exata, a divisão da propriedade de ETFs de renda fixa é ligeiramente inclinada a favor do segmento intermediário (e varejo direto).
No espaço institucional, os compradores são gestores de ativos, fundos de hedge, seguradoras, previdência e fundos soberanos. As seguradoras aumentaram seus investimentos em ETFs de renda fixa e, de acordo com um estudo de outubro de 2018, 61% das seguradoras esperam aumentar o uso de ETFs nos próximos três anos. Orientações contábeis estatutárias recentes da Associação Nacional de Comissários de Seguros (NAIC) também pode criar mais demanda por ETFs de renda fixa com seguradoras.
Como os ETFs de renda fixa são normalmente usados em carteiras de clientes?
Os usuários institucionais adotaram ETFs de renda fixa por vários motivos:
- Para ganhar exposição beta a certas áreas do mercado onde anteriormente não tinham ferramentas para acessar.
- Como uma ferramenta eficiente para modificar suas exposições e gerenciar riscos, como duração e risco de crédito.
- Cada vez mais, estamos vendo clientes gestores de ativos usando ETFs de renda fixa para gerenciar suas necessidades de caixa – como uma ferramenta para ganhar exposição rapidamente quando têm excesso de caixa ou para vender o ETF quando seus fundos estão sendo resgatados.
Você pode fornecer alguns exemplos de como os clientes estão gerenciando suas necessidades de caixa com ETFs de renda fixa?
Alguns dos usos mais inovadores dos ETFs de renda fixa baseiam-se no conceito de que, devido ao processo de criação e resgate em espécie, o ETF de renda fixa é um instrumento fungível com títulos em dinheiro. Os investidores finais tornaram-se mais inovadores ao usá-los como ferramentas para gerenciar estoques e posições, não apenas como ferramentas para exposições. Vou dar dois exemplos:
- O primeiro é um proprietário de ativos que pode ter 2.000 itens de linha em seu portfólio e estar gerenciando essas posições internamente. Muito provavelmente, seu alfa é gerado apenas a partir de um pequeno subconjunto de seu portfólio geral. O ETF pode ser uma ótima ferramenta para ajudar a consolidar posições. A implementação de tal estratégia pode ser executada vendendo títulos no mercado e simultaneamente comprando um ETF. O método mais econômico seria trabalhar por meio de um participante autorizado (AP) para trocar os títulos por ações de um ETF, um conceito que chamamos de transferência de ativos.
- Outro exemplo é um gestor de ativos que acabou de receber um influxo de dinheiro enquanto os mercados estão muito voláteis. A compra do mercado de ETF permitirá que o gestor tenha exposição imediata a essa classe de ativos. Uma vez tomada a decisão sobre uma exposição mais granular, os investidores que trabalham por meio de um AP podem resgatar do ETF e receber os títulos individuais por meio do processo de resgate.
Quais são as considerações de custo de propriedade para ETFs de renda fixa?
O índice de despesas totais (TER) é sempre o número principal, mas é imperativo considerar o custo de execução ao avaliar o custo geral de propriedade. Os custos de execução incluem não apenas o spread bid-ask, mas os investidores também devem estar cientes do prêmio ou desconto de qualquer ETF, bem como da volatilidade desse prêmio ou desconto. O empréstimo de títulos também pode fornecer aos investidores finais uma maneira de reduzir seus custos de detenção de um ETF específico.
Isso tudo soa muito bem. Então, quais são algumas das razões pelas quais os investidores não incluir ETFs em suas carteiras?
Acho que ainda é preciso muita educação, não apenas para educar os investidores sobre os casos de uso de ETFs de renda fixa, mas quando se trata de usuários institucionais de renda fixa, é preciso ajudar a traduzir alguns dos conceitos de capital de um ETF em terminologia de renda fixa mais familiar.
Precisamos essencialmente “bonificar” os ETFs de renda fixa, que se tornou um projeto da indústria nos últimos anos. Um exemplo disso é a tela Yield and Spread Analysis (YAS) na Bloomberg. Esta é uma tela tradicional para avaliar as métricas de risco de títulos individuais que agora foi adaptada para analisar ETFs de renda fixa em termos semelhantes. A maioria dos investidores em títulos não se importa se você disser a eles que o preço de um ETF é de US$ 37,12 – isso significa muito pouco para eles. Eles querem entender a duração, o rendimento e o spread do produto de renda fixa.
A tela do Bloomberg YAS fornece esse tipo de informação para que os verdadeiros investidores em títulos possam ver e pensar nos ETFs de renda fixa como instrumentos de renda fixa em vez de instrumentos de capital.
Como o lado da venda se adaptou ao crescente mercado de ETFs de renda fixa?
Historicamente, os ETFs de renda fixa fazem parte da divisão de ações, e joint ventures foram formadas entre divisões de renda fixa e ações que pareciam ótimas no papel, mas podem não ter sido tão eficazes na prática. Nos últimos anos, vimos a transição de negociação de ETF de renda fixa para se tornar parte dos pregões de renda fixa em corretoras. Essa mudança foi significativa, pois permite maior conhecimento na classe de ativos subjacentes e permite que os traders aproveitem não apenas o estoque da equipe mais ampla, mas também outros produtos beta de renda fixa. De fato, também vimos os ETFs se tornarem uma ferramenta de gerenciamento de balanço para os APs e os revendedores.
Quão ativos se tornaram os fundos de hedge no uso de ETFs de renda fixa?
Os fundos de hedge tendem a gravitar em torno dos produtos de alta liquidez que se tornaram veículos de negociação ativos, pois seus horizontes de tempo são tipicamente mais curtos por natureza. No espaço de renda fixa, os fundos de hedge tendem a ser mais focados em alto rendimento, grau de investimento e mercados emergentes.
Fale comigo sobre seu índice versus portfólios sem índice.
State Street Global Advisors administra US$ 378 bilhões em ativos beta de renda fixa [as of 30 September 2018]. Há mais de US $ 62 bilhões em AUM [as of 30 September 2018] dentro de nossa linha de ETFs de renda fixa SPDR – a maioria dos quais é gerenciada como estratégias de índice. Desses US$ 62 bilhões, aproximadamente US$ 6 bilhões são gerenciados ativamente por equipes internas de PM, bem como subconsultores externos com histórico comprovado em certas classes de ativos de renda fixa.
Você pode descrever a liquidez de instrumentos subjacentes versus ETFs?
Os ETFs fornecem acesso a áreas onde pode ser muito caro sair e comprar um título individual, sejam municipais, de alto rendimento, mercados emergentes, etc. – então é aí que um ETF é uma ótima ferramenta para os investidores. As dúvidas sobre liquidez são frequentes. O ETF nos piores casos é tão líquido quanto seus ativos subjacentes, mas o que vimos é que, com o tempo, os ETFs criam volumes de negociação (liquidez do mercado secundário), que se torna aditivo à liquidez do mercado subjacente (mercado primário). Frequentemente examinamos essa relação entre a atividade do mercado secundário e a atividade do mercado primário. Na maioria das vezes, o volume do mercado secundário é um múltiplo do volume do mercado primário. Por exemplo, para cada US$ 1 de ETFs negociados no mercado, talvez apenas 20 centavos sejam criados ou resgatados. Grande parte da transferência de risco do ETF acontece na bolsa ou diretamente entre compradores e vendedores. A prova de conceito com isso é quando você vê picos de volatilidade dentro do mercado, você vê que o relacionamento normalmente se expande (ou seja, a quantidade de atividade no mercado secundário aumenta mais do que a atividade do mercado primário).
Como os ETFs de renda fixa gerenciam o erro de rastreamento?
Para os ETFs de renda fixa SPDR que são criados para rastrear um índice, o rastreamento é uma de nossas principais prioridades na gestão dos fundos.
Dada nossa escala e histórico em beta de renda fixa, aplicamos as mesmas técnicas no gerenciamento de nossos ETFs que usamos para nossas outras estratégias de beta de renda fixa. Implementamos o mesmo tipo de técnicas de otimização no rastreamento desses diferentes índices e também alavancamos nossa escala. Além disso, nossos gerentes de portfólio de ETFs de renda fixa também gerenciam outros mandatos institucionais, permitindo assim que nossos PMs tenham uma visão completa da liquidez e tendências do mercado em seu segmento de mercado.
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Informações de risco importantes
Os ETFs são negociados como ações, estão sujeitos ao risco de investimento, flutuam no valor de mercado e podem ser negociados a preços acima ou abaixo do valor patrimonial líquido do ETF. Comissões de corretagem e despesas com ETF reduzirão os retornos.
Em geral, pode-se esperar que os ETFs subam ou desçam em valor com o valor do índice aplicável. Embora as ações do ETF possam ser compradas e vendidas na bolsa por meio de qualquer conta de corretagem, as ações do ETF não são resgatáveis individualmente do Fundo. Os investidores podem adquirir ETFs e oferecê-los para resgate por meio do Fundo apenas em Agregações de Unidades de Criação. Consulte o prospecto para obter mais detalhes.
Os títulos geralmente apresentam menos risco e volatilidade de curto prazo do que as ações, mas contêm risco de taxa de juros (à medida que as taxas de juros aumentam, os preços dos títulos geralmente caem); risco de inadimplência do emissor; risco de crédito do emissor; risco de liquidez; e risco de inflação. Esses efeitos são geralmente pronunciados para títulos de longo prazo. Qualquer título de renda fixa vendido ou resgatado antes do vencimento pode estar sujeito a um ganho ou perda substancial.
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