O NIFTY 50 não reflete mais a economia indiana

O NIFTY 50 ficou muito atrás da economia indiana.

De fato, quando se trata de crescimento de lucros, o índice de referência mais popular na Índia não apenas ficou atrás da maior economia indiana na última década, mas também ficou atrás do S&P 500 por uma milha do país. No entanto, o crescimento econômico da Índia está superando amplamente o dos Estados Unidos. Esse fenômeno bizarro tem implicações de longo alcance para os investidores indianos.

O crescimento do PIB da Índia tem uma média de 13% ao ano em termos nominais desde 2009, enquanto os ganhos do NIFTY 50 cresceram 8% ao ano em média. De fato, em nove dos últimos 10 anos, o crescimento dos lucros do NIFTY 50 ficou atrás do PIB nominal por uma ampla margem.

Nos Estados Unidos, por outro lado, o crescimento nominal do PIB na última década foi de apenas 4%. No entanto, os ganhos do S&P 500 cresceram 12% ao ano. Isso é 400 bps mais rápido que o NIFTY 50 – e isso sem converter os ganhos do NIFTY 50 em dólares americanos!

Por que os índices de referência na Índia e nos Estados Unidos apresentam tendências completamente opostas em relação ao crescimento do PIB e que implicações isso tem para os investidores?

The NIFTY 50 vs The S&P 500: crescimento anual do EPS

Por que o NIFTY 50 fica atrás da economia indiana?

Para entender por que o NIFTY 50 não captura mais o dinamismo da economia indiana, um bom ponto de partida é o índice em 2009.

Diante disso, o retorno do preço das ações em 10 anos ao investir no índice é de respeitáveis ​​14%. Mas esse número é enganosamente lisonjeiro. A qualidade do NIFTY 50 – ou a falta dele – reflete-se nos retornos das 50 ações que compuseram o índice em 2009. Uma carteira de peso igual desse daria um retorno anual de -1% (CAGR em 10 anos). E, novamente, isso após o início do período de medição em fevereiro de 2009, quando o mercado estava próximo de seu nadir pós-Lehman Brothers.

Se o custo de capital próprio do investidor típico em ações indianas for de 15%, apenas 19 componentes do NIFTY 50 geraram retornos superiores a isso. E esse número também é aprimorado pelo início de fevereiro de 2009. Esses 19 superadores – classificados em ordem decrescente de desempenho – são HCL Tech, TCS, HDFC Bank, Maruti Suzuki, M&M, Zee, HUL, HDFC, Wipro, Tata Motors, BPCL, Infosys, ITC, Siemens, Hindalco, ICICI Bank, Grasim , L&T e Sun Pharma. Com quatro exceções, todas essas empresas são de setores relativamente de capital leve ou business-to-consumer como consumidor, automobilístico, farmacêutico e bancário.

As outras 31 empresas cujos retornos de 10 anos estão abaixo do custo de capital são de setores pesados ​​de balanço: energia, construção, metais, telecomunicações, imobiliário e petróleo e gás. Juntos, eles representavam cerca de 30% a 35% da economia indiana, de acordo com dados do governo. E, no entanto, essas empresas compunham dois terços das empresas do NIFTY 50. Isso deixa pouco espaço no índice para empresas que representam setores mais vibrantes da economia.

A sobre-representação de setores de capital pesado explica muito do desempenho lento do NIFTY 50. Por que o NIFTY 50 continua a ter uma proporção tão alta de empresas de setores pesados ​​de balanço não é imediatamente óbvio.

Além disso, nos últimos cinco anos, o desempenho do NIFTY 50 divergiu cada vez mais do PIB nominal da Índia, depois de rastreá-lo fielmente durante grande parte da década anterior. Isso sugere que muitos dos motores da economia indiana não estão mais no mercado listado. Por exemplo, agregadores de táxi, como Ola e Uber; varejistas online como Flipkart e Amazon; fabricantes de produtos eletrônicos; fabricantes de automóveis que não Maruti; hotéis além do Taj, Oberoi e Lemontree; etc., estão todos não listados.

A maior parte do que a Índia abastada compra também não aparece mais no mercado listado. As empresas que atendem aos ricos podem acessar capital a baixo custo sem entrar no mercado de ações, de modo que sua contribuição para o PIB não é refletida em nenhum índice. Se, à medida que a economia indiana amadurece, o mundo não listado continuar a fornecer capital a um custo menor do que o mercado listado, a diferença entre o PIB e o valor de mercado aumentará ainda mais.

Então, quais são as implicações para os investidores?

1. A lentidão do NIFTY 50 facilita a superação. Embora isso torne difícil a situação dos fundos de rastreador/índice NIFTY 50, também abre enormes oportunidades para os fundos beta inteligentes indianos. Por exemplo, o NIFTY Junior, que representa as 50 ações mais líquidas abaixo do NIFTY 50, quase sempre supera.
2. Como dois terços dos participantes do NIFTY 50 não conseguiram gerar retornos que excedam o custo de capital, os fundos indianos de grande capitalização compostos principalmente de ações do NIFTY 50 são investimentos difíceis de justificar. Por outro lado, mesmo uma estratégia relativamente simples – como nosso algoritmo Consistent Compounders, que se concentra em um subconjunto selecionado de ações NIFTY 50 – pode fornecer retornos que excedem consistentemente o custo de capital.
3. O fracasso do mercado de ações indiano em fornecer financiamento de custo mais baixo do que as empresas de private equity está privando o NIFTY 50 de empresas de alta qualidade que podem alinhar melhor o índice com a economia indiana maior. Quanto mais críticas se tornam as empresas financiadas por capital estrangeiro e privado na Índia, maiores as questões sobre a relevância do mercado de ações indiano como um meio pelo qual os investidores comuns podem se beneficiar do crescimento econômico do país.
4. Que os lucros do S&P 500 superem o crescimento econômico dos EUA sugere que as empresas americanas podem explorar os mercados emergentes com muito mais eficácia do que as empresas NIFTY 50. Isso levanta questões preocupantes sobre a qualidade da alocação de capital e contabilidade nas empresas NIFTY 50 e sugere que os investidores indianos talvez devam considerar um portfólio diversificado de empresas globais.
5. Há uma percepção errônea generalizada de que, ao construir portfólios com excesso de peso para pequenas e médias capitalizações, os investidores podem superar o lento crescimento dos lucros do NIFTY 50. Mas tal estratégia, como comprar fundos negociados em bolsa (ETFs) de pequena capitalização, não protege os investidores do desafio subjacente: que o capital privado pode escolher as melhores oportunidades enquanto os mercados de capitais são dominados por setores esclerosados ​​e a escória do mercado. economia indiana.

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Crédito da imagem: ©Getty Images/1xpert

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Saurabh Mukherjea, CFA

Saurabh Mukherjea, CFA, é fundador e diretor de investimentos da Marcellus Investment Managers. Ele é o ex-CEO da Ambit Capital e desempenhou um papel fundamental na ascensão da Ambit como corretor e gestor de patrimônio. Quando Mukherjea deixou a Ambit em junho de 2018, os ativos sob consultoria eram de US$ 800 milhões. Antes da Ambit, Saurabh foi cofundador da Clear Capital, uma empresa de pesquisa de ações de pequena capitalização com sede em Londres que foi criada em 2003 e vendida em 2008. Ele é um CFA charterholder com bacharelado em economia (com honras de primeira classe) e um mestrado em economia (com distinção em macroeconomia e microeconomia) da London School of Economics. Na Índia, Mukherjea é analista de pesquisa registrado no SEBI e passou nos exames aprovados do SEBI para consultores de investimentos. Em 2018, a convite da SEBI, integrou o Asset Management Advisory Committee da SEBI. Ele escreveu três livros best-sellers: Gurus of Chaos (2014), The Unusual Billionaires (2016) e “Coffee Can Investing: The low risk route to stupenndous return” (2018).