Investindo para a aposentadoria: cuidado com a debandada do IPO da Unicórnio

Nas alegorias medievais e renascentistas, os unicórnios são criaturas raras e selvagens que significam honestidade, fidelidade, pureza e cura.

No mundo das finanças, os unicórnios são empresas financiadas por capital de risco (VC) e privadas com avaliações superiores a US$ 1 bilhão que não são mais tão raras – e nem sempre são tão puras. E isso é algo que os consultores de investimentos precisam estar especialmente atentos. Por quê? Porque os unicórnios estão prestes a entrar no mercado de oferta pública inicial (IPO) e se tornar parte de fundos de índice que têm presença significativa em carteiras de aposentadoria.

No início deste mês, o serviço de compartilhamento de viagens Lyft deu início ao que deve ser um ano recorde para IPOs de unicórnio arquivando seu formulário S-1 pré-IPO na Securities and Exchange Commission (SEC). A Lyft, que será listada na NASDAQ como LYFT, representa uma nova geração de unicórnios que estão galopando pelos mercados de capitais globais. Muitos dos unicórnios de hoje estão prontos para IPOs, apesar de perderem muito dinheiro. De fato, a Lyft teve um prejuízo operacional líquido de US$ 911,3 milhões em 2018.

Embora esses unicórnios tenham fortes perspectivas de crescimento, eles geralmente têm caminhos incertos para a lucratividade. Eles podem estar na vanguarda da inovação, mas muitos deles também são empresas em estágio inicial com grandes chances de fracasso. E é por isso que analistas e investidores precisam estar atentos: à medida que os unicórnios se tornam públicos, eles são adicionados aos principais índices de grande capitalização e, por meio da mecânica dos fundos de índice e do investimento passivo, encontram seu caminho em portfólios ao longo do espectro de renda e riqueza, incluindo carteiras com poupança de aposentadoria. Isso expõe esses portfólios aos riscos – e recompensas potenciais – atualmente associados ao investimento em VC.

De acordo com dados recentes da CB Insights, existem agora mais de 150 unicórnios apenas nos Estados Unidos e grupos consideráveis ​​na China, UE, Índia, Cingapura, Israel, Canadá, Japão e outros lugares. A lista dos EUA inclui empresas de alto nível que transformaram nossa experiência de consumidor – de Lyft e WeWork a Airbnb e Epic Games.

Unicórnios dos EUA, Cumulativos e Novos, 2006–2018*

* No final do ano de 2018

Fonte: CB Insights 2018 (cumulativo); Preqin (todos os outros dados)

O que nos traz de volta ao Lyft. A empresa iniciou suas operações em 2012 na Califórnia e alcançou o status de unicórnio em 2015. Em 2018, a empresa registrou receita de US$ 2,2 bilhões, o dobro da receita de 2017. O prejuízo operacional líquido de US$ 911,3 milhões foi superior aos US$ 688,3 milhões em 2017 e foi impulsionado principalmente por sua frota de motoristas e despesas relacionadas a ativos intangíveis. Com despesas de US$ 3,1 bilhões, a Lyft teve uma relação receita/despesa de 68,8% em 2018, que é comparável à do IPO médio de tecnologia em 1998 e 2001, que caiu na faixa de 60% a 80%.

A relação receita/despesa mediana de IPOs de tecnologia atingiu o fundo abaixo de 60% em 2000 e tem estado acima de 80% ao longo do período de 2002-17. Um componente significativo das despesas da Lyft está relacionado a seus ativos intangíveis e pode ser capitalizado mais adequadamente como um ativo no balanço patrimonial em vez de uma despesa na demonstração de resultados. Ainda assim, a relação receita/despesa da Lyft está historicamente na faixa baixa de IPOs de empresas de tecnologia.

No S-1, a administração da Lyft enfatiza a importância dos indicadores-chave de desempenho (KPIs), como receita por motorista ativo, corridas por coorte anual, número de reservas e receita por reserva na avaliação dos resultados operacionais da empresa. A participação de mercado de compartilhamento de caronas da Lyft nos EUA foi de 39% em dezembro de 2018, ante 22% em dezembro de 2016. No trimestre encerrado em 31 de dezembro de 2018, a Lyft tinha 18,6 milhões de passageiros ativos e mais de 1,1 milhão de motoristas. Esses KPIs dão suporte à avaliação esperada do IPO da Lyft, apesar dos fluxos de caixa livres negativos e nenhum lucro gerado até o momento.

Aswath Damoradan estimou recentemente o valor do patrimônio da Lyft em aproximadamente US$ 16 bilhões, incluindo US$ 2 bilhões do IPO, a cerca de US$ 59 por ação. Ele também estimou a possibilidade de o Lyft falhar nos próximos 10 anos em 10%. Se esses 30% fossem iguais, a avaliação estimada do IPO seria ajustada para US$ 13,3 bilhões, ou US$ 47,7 por ação. Como o IPO está superlotado, a avaliação real do IPO provavelmente cairá na faixa de US$ 20 a US$ 25 bilhões.

Após seu IPO e um período de “suspensão” relacionado, a Lyft se tornará elegível para inclusão em vários índices de grande capitalização dos EUA. O índice S&P 500 exige quatro trimestres consecutivos de lucros reportados positivos como parte de seu critério. Outros índices, no entanto, têm requisitos muito menos rigorosos. Por exemplo, o NASDAQ 100 proíbe um emissor em processo de falência de emitir títulos, mas não possui fluxo de caixa positivo ou requisitos de lucros. A Lyft também será elegível para inclusão em certos índices de capitalização CRSP projetados para representar o mercado de títulos de ações dos EUA com base principalmente no tamanho. Os fundos negociados em bolsa (ETFs) populares, como o Invesco QQQ Trust, que rastreia o NASDAQ 100, e o Vanguard Large-Cap ETF (VV), que rastreia o CRSP US Large-Cap Index, acabarão por deter muitas ações da Lyft após o IPO.

O setor financeiro tem trabalhado duro para reconstruir a confiança do público desde a Grande Recessão. Os IPOs da Unicorn podem oferecer oportunidades de retorno significativas para os investidores e distribuir melhor a riqueza gerada pelos mercados de capital de risco. Mas em IPOs em que os acionistas iniciais do unicórnio obterão benefícios imediatos, algumas perguntas precisam ser respondidas: essas empresas valem o dinheiro que a listagem do IPO lhes proporcionará? Qual é a probabilidade de que os unicórnios que queimam dinheiro acabem dando lucro e quando? Quais unicórnios serão capazes de criar valor a longo prazo para seus investidores?

Em última análise, o setor financeiro é responsável por fornecer a transparência que os investidores merecem e a ética ditar. Se os unicórnios forem integrados em ETFs e carteiras de fundos mútuos, os investidores devem ser adequadamente informados e receber aconselhamento adequado sobre como essas empresas se encaixam em suas participações em fundos de índice. Eles podem então tomar decisões informadas sobre se uma exposição a títulos do tipo VC, diretamente ou por meio de fundos de índice, é adequada para seus objetivos de investimento.

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Crédito da imagem: Domenichino, Domínio Público

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Antonella Puca, CFA, CIPM, CPA

Antonella Puca, CFA, CIPM, CPA/ABV, CEIV, é diretora sênior do grupo de serviços de avaliação da Alvarez & Marsal em Nova York e autora de Early Stage Valuation (Wiley, 2020). Antes da A&M, ela fez parte do grupo de investimentos alternativos da KPMG/Rothstein Kass, onde ajudou a lançar a prática da Bay Area da RK, a prática global de fundos de hedge da EY em São Francisco e Nova York, a equipe de serviços financeiros da RSM US LLP e Grupo BlueVal em Nova York. Puca atuou como diretora do grupo de ética e padrões profissionais do CFA Institute e como voluntária com foco em certificações e programas curriculares. Ela atuou como membro do comitê executivo do conselho da CFA Society of New York e como membro do comitê de pesquisa da AIMA. É membro do Comitê de Avaliação de Negócios do AICPA. A Puca é licenciada como CPA na Califórnia e em Nova York. É credenciada em avaliação de empresas (AICPA), possui as certificações de analista de avaliação e de avaliação de entidades e intangíveis. Puca é membro da Associação Profissional Italiana de Jornalistas. Ela é formada em economia com honras pela Universidade “Federico II” de Nápoles, Itália, e mestre em estudos de direito em tributação pela NYU Law School. Ela foi membro do corpo docente adjunto da Universidade de Nova York, pesquisadora da Universidade Hebraica de Jerusalém e membro da 420 Equipe Nacional de Vela Italiana.