O economista financeiro norte-americano André W. Lo fez uma tentativa intrigante de superar a contradição entre a hipótese dos mercados eficientes (EMH) e as finanças comportamentais. Ele conectou ambos tornando-os dependentes do estado e apelidou seu nova teoria a Hipótese de Mercados Adaptáveis (AMH). Lo raciocinou que em tempos de evolução contínua do mercado, as pessoas agem de forma racional, com base em um amplo conhecimento dos fatos e uma boa compreensão do modelo econômico válido. Mas quando os mercados são interrompidos por qualquer motivo, as pessoas passam da análise racional para o comportamento instintivo. Eles se juntam à debandada, correndo para os mercados por medo de perder (FOMO) ou fugindo deles por medo de falir.
Mas por que os investidores profissionais que normalmente agem de forma “racional” de repente se tornam “irracionais” nas desacelerações do mercado? E por que os investidores de varejo que normalmente agem de forma “irracional” de repente se tornam “racionais” em mercados normais? E por que os ambientes mudam de “normais” e contínuos para “anormais” e descontínuos? Em um novo artigo, meu colega Marius Kleinheyer e eu propomos outra abordagem para explicar os movimentos de preços nos mercados financeiros. Nós o chamamos de Hipótese Descobrindo Mercados (DMH). Começamos com três pressupostos centrais: que a informação não existe como objeto, que as recepções subjetivas de insumos complexos são comunicadas por meio de narrativas e que as narrativas compartilhadas moldam os preços e são moldadas por eles. Aqui estão nossos pontos principais:
- Friedrich Hayek via a informação como conhecimento subjetivo e não objetivo. O conhecimento em cada uma de nossas cabeças é distinto do que está em outras cabeças porque reflete nossa habilidade específica e única de coletar e processar informações. Quando os investidores agem ou observam a ação do mercado, eles podem aprimorar seus conhecimentos comparando os seus com os de outros. O conhecimento prático é muitas vezes implícito. Os investidores podem não articulá-lo e não pode ser medido objetivamente.
- Os investidores também se comunicam para verificar seus conhecimentos subjetivos. Mas o conhecimento complexo é difícil de comunicar. Robert J. Shiller disse que é mais fácil comunicar ideias quando elas são expressas na forma narrativa. À medida que os participantes do mercado compartilham narrativas e agem de acordo com elas, os preços se movem. Por sua vez, o movimento dos preços retroalimenta as narrativas.
- de Thomas Kuhn e de Imre Lakatos insights sobre a criação de novos conhecimentos científicos são guias valiosos para entender os efeitos de novos conhecimentos e narrativas no mercado. Os participantes que atuam em uma nova narrativa compartilhada influenciam os preços de mercado. Por algum tempo, narrativas novas e antigas podem competir. A narrativa emergente pode mudar ou incorporar novas durante esta competição. Às vezes a batalha é intensa e a vitória absoluta, como Kuhn descreveu a mudança revolucionária de paradigma na ciência. Outras vezes, a batalha se prolonga e a nova narrativa desloca a antiga apenas gradualmente, como teorizou Lakatos. De qualquer forma, o argumento será resolvido e uma nova narrativa governará.
Os fatos criam um conhecimento subjetivo que pode induzir os participantes do mercado financeiro a agir. Mais provavelmente, porém, os investidores trocarão esse conhecimento com o objetivo de identificar narrativas compartilhadas, que têm uma influência mais poderosa sobre os preços do que a ação individual.
Embora o AMH de Lo e nosso DMH comecem com a mesma percepção – que os mercados podem alternar entre continuidade e descontinuidade – há diferenças importantes: primeiro, o AMH toma a mudança nos estados como dado, enquanto o DMH explica a mudança nos estados em função de como o conhecimento emerge e se espalha em forma narrativa. Em segundo lugar, a AMH assume as mentes desordenadas dos investidores e explica seu comportamento variado com a psicologia, enquanto a DMH assume participantes de mercado psicologicamente estáveis, cujo comportamento é consistente, contínuo e o que chamamos de subjetivamente racional. Assim, ao focar no processo de ampliação do conhecimento em uma batalha de narrativas, o DMH fornece o que acreditamos ser uma estrutura mais útil para analisar e prever o comportamento do mercado. Tudo isso implica que não devemos esperar ser capazes de prever os resultados do mercado. Mas, ao entender como os mercados se movem, podemos nos concentrar melhor no que é importante para o resultado. Identificar e observar os impulsionadores da evolução do mercado pode nos ajudar a diminuir a gama de resultados. Especificamente, o DMH sugere que nos concentremos em como os novos fatos influenciam as narrativas, que moldam os preços e são reformulados por eles. Ao identificar narrativas compartilhadas entre muitas pessoas e ao determinar se essas narrativas são ascendentes ou descendentes, podemos avaliar a persistência dos movimentos de preços de mercado. Em alguns casos, podemos até identificar narrativas que antecedem os movimentos de preços.
Para saber mais sobre finanças comportamentais, não perca Popularidade: uma ponte entre finanças clássicas e comportamentais de Fundação de Pesquisa do Instituto CFA.
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