Taxas de gerenciamento de investimentos: cuidado com o efeito Cobra

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Daniel Brocklebank, CFA, fez um alerta para o público do 72ª Conferência Anual do CFA Institute: Incentivos ruins levam a resultados ruins. Na gestão de investimentos, acumular resultados ruins pode ser catastrófico.

Brocklebank, que é diretor da Orbis Investments no Reino Unido, começou sua apresentação contando a história de o efeito cobra. É uma lição de política que deu errado, onde uma recompensa colocada em cobras mortas levou as pessoas a criar cobras venenosas para obter lucro. A moral é que as pessoas respondem a incentivos.

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Com isso em mente, ele sugeriu que valia a pena considerar os incentivos que afetam o comportamento dos gestores de ativos.

As taxas do gerente com base nos ativos sob gestão (AUM) são convenientes por vários motivos. Eles são simples de explicar, fáceis de comparar entre gerentes e previsíveis não apenas para os clientes que acompanham os custos, mas também para os gerentes que planejam receitas. No entanto, eles vêm com incentivos problemáticos.

Embora os clientes queiram maximizar seus retornos líquidos de taxas, as taxas baseadas em AUM incentivam os gerentes a alocar os recursos de suas empresas em áreas menos focadas diretamente na geração desses retornos. Eles trazem incentivos para diversificar em um número maior de estratégias de fundos, construindo uma força de vendas maior para comercializar produtos e atrair novos clientes. E os gerentes ficam menos dispostos a se desviar dos benchmarks, porque têm medo de correr riscos que possam afastar seus atuais investidores.

“Não estamos enfatizando os resultados que os clientes buscam”, disse Brocklebank. Ele citou um estudo da Cass Business School mostrando que a estrutura de taxas mais prevalente no mercado do Reino Unido é geralmente o melhor para o gestor e o pior para o investidor.

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Nos Estados Unidos, a Fidelity agora oferece fundos que não cobram taxas com base em AUM e Vanguard ganhou as manchetes com sua resposta. Essa corrida para zero pode levar a uma série de consequências não intencionais, e Brocklebank não tem certeza de que seja a resposta. “Não estou defendendo que da noite para o dia todos devam de repente ter modelos de taxa básica zero”, disse ele. “A solução não deve ser todo mundo com taxas de base zero.”

Encontrar um substituto adequado para taxas baseadas em AUM apresenta seus próprios desafios. “Nós, como indústria, corremos o risco de perpetuar um problema moderno de cobras”, disse Brocklebank.

O clássico “2 e 20” modelo de taxa também tem desvantagens consideráveis. Ele coloca menos ênfase no crescimento do AUM, mas Brocklebank explicou que pode incentivar os gerentes a assumir riscos excessivos com as carteiras de clientes. Eles acabam compartilhando algumas vantagens em anos de desempenho superior e nenhum risco quando se saem mal.

“Os elementos principais são que precisamos incorporar valor ao dinheiro vinculando as taxas aos resultados gerados e evitando trocar um conjunto de incentivos por outro”, disse ele.

Sociedade CFA do Reino Unidoque sediou a conferência, divulgou seu próprio quadro para avaliar o valor entregue pelos gestores de investimento. Embora Brocklebank tenha dito que estava encantado ao ver os esforços da sociedade, ele alertou que é fácil complicar demais as coisas.

Para o Brocklebank, a estrutura de taxas ideal alinha interesses, maximiza o desempenho de longo prazo e não oferece incentivo para assumir riscos inadequados. Mas um foco de longo prazo torna difícil para os gestores de investimento reivindicar suas taxas nos dias atuais. “O gerente precisa ser pago ao longo do caminho. É para manter as luzes acesas”, disse. Sua própria firma usa um modelo de taxa reembolsável em um esforço para vincular sua remuneração aos resultados que entrega.

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Alguns proprietários de ativos tomaram suas próprias medidas para realinhar os incentivos de seus gestores de investimentos. O Fundo de Investimento em Pensões do Governo do Japão (GPIF), o maior fundo de pensões do mundo, revelado mudanças em sua estrutura de taxas com base no desempenho ano passado. Brocklebank sugeriu que essa mudança, destinada a promover investimentos de longo prazo, era relevante para toda a indústria. “Talvez, apenas talvez, valha a pena prestar atenção”, disse ele.

Não existe uma abordagem única para todas as taxas de gestão de investimentos, porque as preocupações de cada investidor são específicas para suas circunstâncias atuais e necessidades futuras. Um conjunto completo de ferramentas e uma consciência de suas limitações são necessários para influenciar o comportamento do gestor de investimentos. A apresentação de Brocklebank foi uma adição útil a essa caixa de ferramentas.

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Todos os posts são da opinião do autor. Como tal, eles não devem ser interpretados como conselhos de investimento, nem as opiniões expressas refletem necessariamente as opiniões do CFA Institute ou do empregador do autor.

Crédito da imagem: ©Getty Images/Rajat Khanna / 500px


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Pedro MJ Gross

Peter MJ Gross é especialista em conteúdo online do CFA Institute, onde gerenciou blogs para o Conferência Anual do CFA Institute, Conferência Europeia de Investimento, e Conferência de Investimento do Oriente Médio. Anteriormente, trabalhou na Hampton Roads Publishing Company e na MFS Investment Management. Os artigos do Sr. Gross foram publicados pela Enterprising Investor, City AM, Seeking Alpha e The Hook, e seu trabalho foi destacado pela Real Clear Markets. Ele é bacharel pela Connecticut College.

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