Sete Tendências em Gestão de Investimentos: Ronald N. Kahn

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O livro de Ronald N. Kahn, O futuro da gestão de investimentosinspirou-se nas mudanças que transformaram o setor financeiro nas últimas décadas.

“O que fazemos hoje e particularmente o que fazemos hoje nos detalhes”, disse Kahn aos delegados na 72ª Conferência Anual do CFA Institutehospedado por Sociedade CFA do Reino Unido“é completamente diferente do que fazíamos há 20 anos”.

Então, de seu poleiro como diretor administrativo e chefe global de Systematic Equity Research da BlackRockKahn pesquisou a paisagem e procurou responder a duas perguntas:

“O que mudou e como devemos mudar com isso?”

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Ele observou como a indústria evoluiu e procurou antecipar para onde ela estaria indo nos próximos anos. Ele destacou sete tendências principais, com ênfase em duas em particular – big data e smart beta – que ele considerou especialmente impactantes.

“Smart beta é uma disrupção”, disse ele. “Big data é a grande oportunidade para gerenciamento ativo.”

Do jeito que Kahn vê, o gerenciamento de investimentos está evoluindo em três ramos distintos: indexação, investimento em beta/fator inteligente e alfa puro.

“Cada uma dessas três filiais vai oferecer dois estilos de produtos”, disse ele: “Foco em retorno e sustentabilidade”.

1. Ativo para Passivo

A mudança mais ou menos de um para um dos fundos ativos para passivos ou de índice é o elefante na sala da gestão de investimentos.

“É certamente uma má notícia para os gerentes ativos”, disse Kahn. Claro, é difícil chamá-lo de notícia nos dias de hoje. “É um fenômeno que vem acontecendo há pelo menos 10 anos”, disse ele.

E não é difícil perceber porquê. O resumo contra o gerenciamento ativo é extenso e respaldado por amplos dados. Embora as finanças comportamentais e o excesso de volatilidade, por exemplo, mostrem que a gestão ativa pode ter um desempenho superior, esse desempenho superior tende a ser de curta duração.

Gerentes ativos podem identificar ineficiências informacionais que o mercado ainda não compreende e negociar com base nelas. Mas as ineficiências informacionais são o que Kahn chama de “fontes de retorno estreitas e transitórias” – elas funcionam até que o mercado as descubra e então param de funcionar.

Portanto, para que os gerentes ativos superem o desempenho por um longo período, eles precisam continuar encontrando ineficiências informacionais. Caso contrário, eles retornarão à média, que após o cálculo das despesas e taxas, efetivamente significa abaixo dela.

“Esperamos que o gerente ativo médio tenha um desempenho inferior”, disse Kahn.

O futuro da gestão de investimentos

2. Aumento da Concorrência entre Gerentes Ativos

Esta é mais uma rodada de más notícias para os gerentes ativos; o aumento da concorrência significa que há menos ineficiências de mercado ocultas e elas são descobertas e esgotadas.

“À medida que mais pessoas entendem essas ineficiências de mercado e as negociam, elas desaparecem”, disse Kahn, citando um artigo de R. David McLean e Jeffrey Pontiff, “A pesquisa acadêmica destrói a previsibilidade do mercado de ações?

Os acadêmicos descobrem as ineficiências do mercado, publicam-nas e o mercado as tira da existência.

De fato, observou Kahn, as empresas de quantização do lado da venda enviam e-mails regulares e basicamente todos têm acesso relativamente fácil ao que os acadêmicos estão identificando.

“De uma coisa sabemos com certeza”, disse ele, “a próxima grande ideia de investimento não virá da SSRN”.



3. Ambientes de Mercado em Mudança

Michael Lewis errou em Flash Boys, segundo Kahn. A negociação de alta frequência (HFT) e desenvolvimentos de mercado semelhantes não são exatamente a catástrofe para investidores de varejo ou para a indústria de investimentos maior descrita por Lewis.

Esses ambientes em mudança são uma novidade para o gerenciamento ativo.

“No lado bom”, observou Kahn, “à medida que o investimento passa de ativo para índice . . . o outro lado do negócio provavelmente será um fundo de índice.” Isso significa que os investidores ativos estarão competindo principalmente contra índices desinformados.

O desafio então é para os investidores institucionais, aqueles que ocupam grandes posições e podem ter preocupações de front-running e outras.

“Há sempre alguém do outro lado tentando fazer o melhor que pode em relação a nós”, disse Kahn.

4. Big Data

“Se houver alguma ótima notícia para a gestão ativa”, disse Kahn, “é isso”.

A revolução dos dados, estimulada pela internet, fechou a lacuna de informação no investimento. Agora, qualquer pessoa com conexão à Internet pode acessar todos os dados que costumavam ser de responsabilidade de investidores profissionais.

Ao mesmo tempo, esses desenvolvimentos disponibilizaram inúmeras novas variedades e volumes de informações acionáveis. As definições de big data variam, mas Kahn diz que tende a ser maior em volume e maior frequência e revela traços digitais do comportamento humano. O big data assume uma variedade de formas – texto, dados de pesquisa, mídia social, imagens e vídeo, entre eles – e pode fornecer aos investidores informações sobre ineficiências de mercado geradoras de alfa ou indicadores potencialmente líderes que os colocam à frente do sentimento do consumidor.

“Esta explosão de dados disponíveis, juntamente com o desenvolvimento analítico do aprendizado de máquina”, disse Kahn, “é a maior nova oportunidade para gerenciamento ativo em muitos anos”.

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5. Beta inteligente

Mas ao lado das possibilidades potenciais que o big data pode ter para gestão de investimentos e investimento ativo está a força disruptiva do smart beta.

“São produtos ativos com alguns dos benefícios dos produtos indexados”, disse Kahn. “Não é uma inovação de investimento; é uma inovação de produto.”

Tais estratégias são esforços transparentes e baseados em regras para superar o mercado. Small-cap, momentum, valor, crescimento – todos esses são fatores que anteriormente eram uma forma de investimento ativo, mas que agora são sistematizados e efetivamente indexados.

“Nenhuma dessas ideias são novas”, disse Kahn. “Pegamos componentes bem-sucedidos de gerenciamento ativo e os vendemos a preços baixos.”

“Que fração de retornos ativos são smart beta?” ele perguntou. “Em média, os fatores explicam 35% dos retornos ativos.”

Se você estiver entregando retornos de smart beta, não deverá cobrar taxas ativas.

Mas e o alfa puro? Ainda há uma oportunidade?

“Os investidores precisam de todos os retornos que puderem obter”, observou Kahn, sejam doações universitárias ou fundos de pensão. “Eles querem os retornos da indexação. Eles querem os retornos do smart beta. Eles querem os retornos que podem obter do alfa puro. O alfa puro só pode ser obtido de gerentes ativos. Este tem que ser um foco chave para a gestão ativa daqui para frente.”

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6. Investir além dos retornos

O investimento ambiental, social e de governança (ESG) e a sustentabilidade geraram um enorme interesse na Europa e um interesse crescente nos Estados Unidos e na Ásia.

Kahn descreve essa tendência como “Investir além dos Retornos” e diz que não se trata estritamente de risco e retorno, mas de outra coisa. Ele a conecta ao conceito de função de utilidade.

“Todos nós podemos querer portfólios que reflitam nossa própria utilidade particular”, disse ele, “e pode ser mais difícil montar um produto de tamanho único”.

No entanto, Kahn acredita que o ESG pode ser entregue com mais certeza por gestores de investimentos do que retornos ativos.

“Há um conjunto de investimentos ESG que são bastante diretos e atendem a um número razoável de necessidades dos investidores”, disse ele. “Sem tabaco, petróleo, defesa militar – você não precisa de muita sofisticação para entregar um portfólio que não tenha essas ações.”

Onde pode ficar complicado é com as pontuações ESG, que geralmente são informadas pela empresa e podem refletir as políticas da empresa em vez da prática real.

“É aqui que o ESG e o big data se sobrepõem”, disse Kahn. “Podemos medir o desempenho da empresa. Pode ser um pouco confuso. Os investidores que buscam ESG mais sutis, sem serem apenas excludentes. . . que pode ser uma oportunidade para uma gestão ativa.”

Há também uma oportunidade para personalização em massa. Os critérios ESG podem ser subjetivos, dependendo do investidor em particular. Eles podem querer colocar mais ênfase nas questões de justiça social, em oposição às questões ambientais, ou vice-versa.

Se esses métodos levam a retornos mais altos é quase irrelevante.

“Acho que isso veio para ficar”, disse Kahn.

Tile para o futuro da sustentabilidade na gestão de investimentos

7. Compressão de Taxa

Diante de todos esses ventos contrários, as taxas caíram, mesmo dentro das categorias de produtos.

E uma área em que Kahn espera mais quedas é na renda fixa ativa, onde as taxas têm que cair ainda mais.

O futuro

O gerenciamento ativo está evoluindo para investimentos em beta/fatores inteligentes com base em prêmios de risco, que, como a indexação, fornecem exposições da forma mais barata e confiável possível, e investimentos alfa puros com base em ineficiências informacionais.

Essas ineficiências são “raras, limitadas em capacidade e valiosas”, de acordo com Kahn, e o big data pode descobri-las. Os investidores sempre podem encontrar maneiras pelas quais os mercados não refletem os dados subjacentes.

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Dito isso, o big data não é uma panacéia para os desafios enfrentados pelo gerenciamento ativo.

“Não é um truque”, disse Kahn. “Mas não é garantia de sucesso para todo o sempre.”

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Todos os posts são da opinião do autor. Como tal, eles não devem ser interpretados como conselhos de investimento, nem as opiniões expressas refletem necessariamente as opiniões do CFA Institute ou do empregador do autor.

Imagem cedida por Neil Walker


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Paul McCaffrey

Paul McCaffrey é o editor do Investidor Empreendedor no Instituto CFA. Anteriormente, atuou como editor na HW Wilson Company. Sua escrita apareceu em Planejamento financeiro e Finanças Diárias, entre outras publicações. Ele é bacharel em inglês pelo Vassar College e mestre em jornalismo pela Escola de Jornalismo da Universidade da Cidade de Nova York (CUNY).

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