Check-up da saúde financeira global: qual é o prognóstico?

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Quão saudáveis ​​são os setores bancários e não bancários em todo o mundo? Como seu status atual se compara aos dias anteriores à crise financeira global (GFC)?

Um estudo recente da AKRO investiční společnost, as, uma empresa de investimentos com sede em Praga, explorou essas questões em vários dos principais mercados de ações.

Nossos resultados são encorajadores e alarmantes. Encontramos uma melhora dramática na saúde dos bancos cotados desde a crise financeira de 2008–2009, conforme medido pelo índice tangível de patrimônio comum/ativos ponderados pelo risco (TCE/RWA), demonstrando que os formuladores de políticas globais aumentaram com sucesso os requisitos mínimos de capital entre as instituições financeiras e alavancagem limitada.


Capital comum dos bancos/ativos ponderados pelo risco (%)

Fonte: AKRO investiční společnost/Bloomberg


Mas quando medimos dificuldades financeiras entre empresas não financeiras usando o Z-score de Edward Altman, descobrimos várias surpresas potencialmente alarmantes.

Enquanto aguardamos a próxima recessão global, a fraca posição financeira de muitas empresas não bancárias, especialmente na Ásia, é motivo de preocupação.

Exame de Saúde Bancário

No período que antecedeu o GFC, o índice TCE/RWA, um dos critérios mais utilizados de dificuldades bancárias, superou como preditor de dificuldades financeiras futuras. A tabela abaixo mostra os índices médios de TCE/RWA no final do ano para os bancos incluídos nos quatro principais índices globais.


Check-up anual de saúde: bancos

Check-up anual de saúde: bancos

Fonte: AAKRO investiční společnost/Bloomberg


Os dados demonstram que, imediatamente antes do GFC, muitos bancos operavam com níveis de patrimônio muito pequenos. Embora isso alavancasse o retorno sobre o patrimônio dos acionistas em anos bons, durante uma crise, uma redução relativamente pequena de ativos – digamos, de imóveis comerciais ou residenciais – ou um aumento nos passivos corria o risco de eliminar o patrimônio dos acionistas e tornar o banco insolvente . Portanto, quanto maior o buffer de ações, maior a probabilidade de o banco sobreviver a uma crise. Pós-GFC, esta lição não foi perdida pelos formuladores de políticas, reguladores e os próprios banqueiros.

Desde 2008, o índice médio de TCE/RWA para bancos em todos os principais mercados de ações melhorou drasticamente. Embora os bancos individuais ainda enfrentem desafios, o setor bancário global está mais bem equipado para enfrentar uma tempestade financeira. Dos principais mercados analisados, apenas os bancos chineses, com uma relação TCE/RWA mediana de 9,4, pontuam abaixo de 10, e ainda estão em condições muito melhores em relação a onde estavam no período pré-GFC.

Check-up de saúde não financeiro

O setor bancário pode ser muito mais saudável hoje, mas e as empresas não financeiras? Para responder a esta pergunta, aplicamos o Altman Z-score, que usa análise discriminada múltipla (MDA) para identificar empresas em dificuldades financeiras e combina medidas de liquidez, lucratividade, alavancagem, solvência e atividade em uma única medida de saúde financeira. Essa combinação inteligente de métricas também captura a influência do “tamanho”. Quando se trata de dificuldades financeiras, o tamanho é importante: empresas maiores são muito menos propensas a falir.

Quanto menor o Z-score, maior o potencial de dificuldades financeiras e falência.


Não Financeiros: Altman Z-Score

Nota: O salto no Z-score de 2007 para o Índice Shanghai-Shenzen refletiu o aumento nos valores das ações chinesas em 2007, uma vez que o valor de mercado do patrimônio é um componente do Z-score.

Fonte: AKRO investiční společnost/Bloomberg


Um estudo que examinou 120 empresas que deram calote em suas dívidas públicas entre 1997 e 1999 descobriu que o Z-score previu o calote com 94% de precisão (113 de 120) quando usou uma pontuação de corte de 2,67. Uma pontuação de corte de 1,81 antecipou 84% das inadimplências.

Pontuações medianas de 2,4 no Japão, 2,7 na China e 3,1 na Europa indicam que metade de todas as empresas cotadas nessas regiões podem ficar vulneráveis ​​caso as condições de negócios se deteriorem. Em forte contraste, a média das empresas americanas cotadas tem um Z-score mediano de 4,3 e parece muito melhor posicionada para resistir à próxima crise econômica.

Por que as pontuações são baixas em geral e por que as empresas dos EUA são financeiramente mais fortes?

Nossa decomposição das entradas do Z-score demonstra que as empresas norte-americanas pontuam bem em todos os aspectos do índice. Que muitas empresas optem por assumir um montante de dívida menos prudente não é uma surpresa. O benefício fiscal oferecido pela dívida em vez do financiamento de capital é uma consideração fundamental – os juros da dívida são pagos sobre o lucro antes dos impostos, os dividendos sobre os lucros após os impostos.

Outras considerações incluem alavancar balanços patrimoniais para aumentar os retornos de curto prazo e diferentes estruturas de índices: empresas de tecnologia voláteis, por exemplo, geralmente detêm mais caixa do que empresas em setores mais estáveis. O nível mais alto de lucros retidos/dinheiro em muitas empresas dos EUA não é um fenômeno recente e foi bem coberto pela imprensa. Provavelmente se deve, em parte, ao planejamento tributário: muitas empresas americanas relutam em repatriar lucros por medo de aumentar sua alíquota efetiva de impostos. Os múltiplos de avaliação geral mais altos das ações dos EUA também podem se refletir em um Z-score mais alto para as empresas dos EUA.


Check-up anual de saúde: não financeiro

Check-up anual de saúde: não financeiro

Nota: O salto no Z-score de 2007 para o Índice Shanghai-Shenzen refletiu o aumento nos valores das ações chinesas em 2007, uma vez que o valor de mercado do patrimônio é um componente do Z-score. Os números do Nikkei 225 anteriores a 2008 são apenas indicativos.

Fonte: AKRO investiční společnost/Bloomberg


Decomposição Z-Score

Decomposição Z-Score

Fonte: AKRO investiční společnost/Bloomberg


A recente inversão da curva de juros dos EUA, muitas vezes precursora da recessão, levantou preocupações sobre uma desaceleração econômica global. Nossa análise mostra que a saúde do setor bancário deve tranquilizar investidores e reguladores.

No entanto, desde 2005, a mediana do Z-score das empresas não financeiras em todos os índices de ações pesquisados ​​praticamente não se alterou. As empresas estão administrando seus assuntos financeiros de maneira não diferente do que faziam antes da crise. Presumivelmente, o ímpeto dos gerentes das empresas para seguir um curso responsável foi compensado pela tentação dos custos de empréstimos superbaixos. De fato, o Z-score mediano das empresas não financeiras na Ásia está próximo do limite, com mais da metade das empresas nos índices japonês Nikkei 225 e chinês Shanghai-Shenzen pontuando abaixo dos limites do que é considerado financeiramente sábio. Com base na metodologia Z-score e em dados disponíveis publicamente, 27% das empresas não financeiras no Nikkei 225 e 32% no índice Shanghai-Shenzhen podem ter um risco elevado de dificuldades financeiras.


Empresas não financeiras em risco de dificuldades financeiras

Empresas não financeiras em risco de dificuldades financeiras

Fonte: AKRO investiční společnost/Bloomberg


Conclusão

A maior solidez financeira do setor bancário reflete mais de uma década de esforços de bancos e reguladores para melhorar a posição de capital e desalavancar o setor. Mas a posição comparativamente fraca entre as empresas não financeiras medianas, particularmente fora dos Estados Unidos, é motivo de preocupação. Esses resultados alarmantes devem reacender o debate sobre a prudência financeira e a estrutura ótima de capital.

A posição financeira fundamentalmente fraca de muitas empresas pós-GFC reflete um sistema quebrado de incentivos fiscais e de política monetária que encorajou muitas empresas a assumir mais dívidas do que podem lidar. Não é sustentável.

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Todos os posts são da opinião do autor. Como tal, eles não devem ser interpretados como conselhos de investimento, nem as opiniões expressas refletem necessariamente as opiniões do CFA Institute ou do empregador do autor.

Crédito da imagem: ©Getty Images/kencor04


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Jeremy Monk

Jeremy Monk é o Diretor de Investimentos e gestor líder de portfólio da AKRO investiční společnost, as, um grupo independente de fundos mútuos com sede na República Tcheca. Antes de ingressar na AKRO, Monk ocupou cargos de gerenciamento de portfólio na Lombard Odier, M&G Investments (Prudential) e na Abu Dhabi Investment Authority (ADIA). Monk possui MBA e DIC do Imperial College, em Londres, e também possui a designação ASIP.

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