Indexação: Fora da Tradição? | Investidor Empreendedor do CFA Institute

0
35

A ascensão dos índices

Já são mais de 3,7 milhões de índicesde acordo com a pesquisa da Index Industry Association (IIA) de 2018. Isso representa um aumento de 438.000 em relação apenas ao ano anterior. Embora algumas áreas dos mercados financeiros possam exigir mais benchmarks ou soluções de investimento personalizadas, o número de índices parece excessivo. Em comparação, existem menos de 6.000 fundos negociados em bolsa (ETFs) globalmente que cobrem quase todos os nichos imagináveis.

Cerca de três milhões desses 3,7 milhões de índices são focados em ações e incluem estratégias simples e complexas. A maioria dos investidores estará familiarizada apenas com índices de referência clássicos como o S&P 500 e o NASDAQ, que ponderam as ações por sua capitalização de mercado.

Nos últimos anos, índices com diferentes esquemas de ponderação floresceram, apoiados por pesquisas que indicam que eles podem superar seus pares ponderados por capitalização de mercado.

Então, como a indexação tradicional e não tradicional se compara no mercado de ações dos EUA?

Botão de inscrição

Indexação de ETFs Tradicional x Não Tradicional

A indexação “tradicional” tende a significar ponderação de capitalização de mercado, embora outros métodos de ponderação estejam em uso há décadas. Os exemplos mais proeminentes de índices não tradicionais incluem o Dow Jones Industrial Average e o Nikkei 225, que ponderam seus constituintes pelo preço das ações. A metodologia é incomum e não é particularmente sólida de uma perspectiva moderna. Há pouca ou nenhuma relação com os negócios subjacentes. São relíquias de tempos de poder computacional limitado.

Dentro do universo ETF hoje, a maioria dos índices rastreados são criados por meios não tradicionais. Mas a indexação tradicional domina em termos de ativos sob gestão (AUM), um tributo à popularidade contínua de índices tão conhecidos como o S&P 500 e o FTSE 100.


Quantidade de ETFs e Distribuição de Ativos por Tipo de Indexação

Quantidade de ETFs e Distribuição de Ativos por Tipo de Indexação

Fonte: ETF Think Tank


Uma corrida de cavalos de índices

Os investidores estão sempre vasculhando os mercados em busca de oportunidades de desempenho superior, e diferentes métodos de ponderação de ações podem conseguir isso. Nossa análise de três índices com diferentes esquemas de ponderação descobriu que a ponderação igual e fundamental gerou retornos mais altos do que a ponderação de capitalização de mercado desde 1989. Determinamos os pesos fundamentais por meio de uma combinação de ativos totais, vendas e lucros.

A ponderação fundamental foi especialmente valiosa quando a bolha de tecnologia implodiu após 2000, uma vez que menos ações de tecnologia e mais empresas da velha economia com classificação alta em ativos totais, vendas e lucros foram incluídas no índice.


Mercado de ações dos EUA: indexação tradicional vs. não tradicional

Mercado de ações dos EUA: indexação tradicional vs. não tradicional

Fonte: FactorResearch


Análise de Índice

O que explica a diferença de desempenho? Um detalhamento do setor cobrindo os períodos 1990-2018 rendeu alguns insights e alguns portfólios distintos.

  • Valor de mercado ponderado: Os setores financeiro e de tecnologia dominam.
  • Igual Ponderado: Composto principalmente por ações de consumo discricionário e industriais, que são numerosas, mas menores em capitalização de mercado.
  • Fundamentalmente ponderado: As finanças representaram quase 30% do índice, uma vez que são as maiores empresas medidas pelo total de ativos, vendas e lucros.

Ao longo dos 30 anos abrangidos por esta análise, as composições setoriais dos três índices mudaram apenas moderadamente.


Indexação Tradicional x Não Tradicional: Distribuição por Setores, 1990–2018

Indexação Tradicional x Não Tradicional: Distribuição por Setores, 1990–2018

Fonte: FactorResearch


Análise de exposição ao fator

Uma crítica comum aos índices ponderados por capitalização de mercado é que eles carregam ações Momentum e sofrem quando o sentimento oscila contra elas. Uma análise de exposição de fatores revela vieses de fatores estruturais:

  • Valor: A ponderação fundamental exibe a maior exposição ao Momentum, com exposição significativa a ações financeiras, que são estruturalmente baratas.
  • Tamanho: A ponderação igual trata igualmente os estoques pequenos e grandes, portanto, há uma alta exposição ao fator Tamanho.
  • Impulso: Apesar das críticas comuns, a ponderação do valor de mercado não leva a uma exposição significativa ao fator Momentum.

Os índices também diferem em termos de exposição a outros fatores de ações ordinárias, mas os betas dos fatores são um tanto insignificantes.


Análise de exposição a fatores: Betas de fatores, 1990–2018

Análise de exposição a fatores: Betas de fatores, 1990–2018

Fonte: FactorResearch


Dissecando o desempenho superior

A exposição a certos fatores pode explicar por que a ponderação igual e fundamental superou a ponderação de capitalização de mercado nas últimas três décadas. Uma análise dos retornos anuais por década produz um quadro mais misto em termos de desempenho inferior e superior.

Índices ponderados por capitalização de mercado só renderam retornos muito mais baixos entre 2000 e 2010, o que inclui a implosão da bolha tecnológica, quando as ações pequenas e baratas superaram significativamente as ações grandes e caras. Em contraste, os fatores Valor e Tamanho tiveram um desempenho menos favorável entre 2010 e 2018. Nesses anos, a ponderação de capitalização de mercado gerou retornos comparáveis ​​à ponderação igual e fundamental.

Dado que a indexação não tradicional oferece exposição a certos fatores, os investidores podem simplesmente replicar essas características com uma combinação de um índice ponderado por capitalização de mercado e produtos beta inteligentes.


Indexação Tradicional x Não Tradicional: CAGRs por Década

Indexação Tradicional x Não Tradicional: CAGRs por Década

Fonte: FactorResearch


Pensamentos Adicionais

Apesar de suas supostas deficiências, a indexação tradicional provavelmente manterá seu domínio devido à sua eficiência de custo e adaptabilidade: o portfólio evolui e muda constantemente com o ambiente de mercado. A indexação tradicional também se beneficia de sua popularidade e de sua ancoragem na mente dos investidores por meio de índices conhecidos como o S&P 500. Além disso, a única carteira que todos os investidores só podem manter em conjunto é a carteira ponderada por capitalização de mercado.

Mas há um caso para o uso de indexação não tradicional em smart beta e outros produtos. As ações podem ser ponderadas igualmente ou por sua exposição ao fator com algumas restrições razoáveis. Isso resultará em produtos melhores do ponto de vista do investimento em fatores. Por exemplo, pesquisas nos mercados de ações globais mostram que ações pequenas e baratas têm retornos mais altos do que apenas ações baratas. Os investidores não devem esquecer que a ponderação do valor de mercado é o equivalente a reduzir o fator Tamanho, um item básico nas carteiras de investimento em fatores.

Para mais informações de Nicolas Rabener e do Pesquisa de fator equipe, inscreva-se noticiário por e-mail.

Se você gostou deste post, não se esqueça de se inscrever no Investidor Empreendedor.


Todos os posts são da opinião do autor. Como tal, eles não devem ser interpretados como conselhos de investimento, nem as opiniões expressas refletem necessariamente as opiniões do CFA Institute ou do empregador do autor.

Crédito da imagem: ©Getty Images/CSA-Archive


Aprendizagem profissional para membros do CFA Institute

Os membros do CFA Institute têm o poder de autodeterminar e relatar os créditos de aprendizado profissional (PL) obtidos, incluindo conteúdo sobre Investidor Empreendedor. Os membros podem registrar créditos facilmente usando seus rastreador PL online.

Nicolas Rabener

Nicolas Rabener é o diretor administrativo da FactorResearch, que fornece soluções quantitativas para investimento em fatores. Anteriormente, ele fundou a Jackdaw Capital, uma gestora de investimentos quantitativos focada em estratégias neutras no mercado de ações. Anteriormente, Rabener trabalhou na GIC (Governo de Cingapura Investment Corporation) focada em imóveis em todas as classes de ativos. Ele começou sua carreira trabalhando para o Citigroup em banco de investimento em Londres e Nova York. Rabener tem um mestrado em gestão pela HHL Leipzig Graduate School of Management, é um detentor da carta CAIA, e gosta de esportes de resistência (100km Ultramarathon, Mont Blanc, Monte Kilimanjaro).

LEAVE A REPLY

Please enter your comment!
Please enter your name here