Taxas de juros negativas: carregue sempre um guarda-chuva

0
65

Banqueiros atordoados com taxas negativas varrem as hipotecas dinamarquesas.

Sim, esta manchete sensacionalista é verdadeira. Taxas de juros negativas estão disponíveis na Dinamarca em hipotecas de taxa ajustável com duração inferior a cinco anos. Então, depois de pagar algumas taxas iniciais, os mutuários desses empréstimos recebem efetivamente um pagamento de agradecimento do banco todos os meses.

Como isso pode ser? Por que os credores pagariam aos mutuários em vez de cobrar juros? Para descrever este mundo invertido, a Tartaruga Falsa em Alice no País das Maravilhas diria: “Bem, eu nunca ouvi isso antes, mas parece um absurdo incomum”.

Então, como surgiram as taxas de juros negativas? Os gerentes de portfólio devem mudar seus planos de jogo por causa deles? E se sim, como?

Botão de inscrição

Vamos rever a história. As taxas de juros negativas se tornaram um fenômeno importante em 2014, quando o Banco Central Europeu (BCE) decidiu pagar aos bancos comerciais uma taxa negativa sobre os depósitos que detinham no BCE. O Banco do Japão (BOJ) seguiu o exemplo. Essas ações levaram a taxas negativas nos títulos do governo europeu e japonês. Ao longo dos anos, o valor dos títulos de rendimento negativo disparou, indo de zero para mais de US$ 12 trilhões.

Os banqueiros centrais estão incentivando os poupadores a gastar seu dinheiro ou investi-lo em algo mais arriscado do que depósitos bancários e fundos do mercado monetário porque estão obcecados em gerar crescimento econômico. Eles temem que a expansão anêmica leve à deflação e que a deflação crie uma espiral descendente de crescimento mais negativo e mais deflação, como aconteceu durante a era da Depressão da década de 1930. Ao forçar os poupadores a gastar e investir, os banqueiros esperam estimular o crescimento econômico e evitar a temida espiral deflacionária.

Esses esforços foram bem-sucedidos?

O crescimento na Europa e no Japão tem sido morno, questionando a sabedoria da política de taxas de juros negativas (NIRP). Em sua defesa, os banqueiros centrais afirmam que o crescimento teria sido ainda pior e que a economia poderia ter mergulhado na temida espiral deflacionária se não tivessem adotado medidas tão drásticas.

Não há um consenso firme sobre como essas políticas monetárias afetaram o crescimento econômico. Mas há um amplo consenso de que eles de fato impulsionaram os preços de ações, títulos, imóveis e outros ativos de risco nos últimos anos.

Tile para o incrível mercado de renda fixa de cabeça para baixo: taxas de juros negativas e suas implicações

O Federal Reserve dos EUA agiu em conjunto com o BCE e o BOJ por muitos anos após a crise financeira global (GFC). Mas graças ao crescimento mais forte nos Estados Unidos, o Fed divergiu de seus pares e elevou as taxas de juros de curto prazo até o início deste ano. Nos últimos meses, o Fed sinalizou que voltará a cortar as taxas devido a preocupações com o crescimento econômico mais fraco.

À luz do ativismo agressivo dos banqueiros centrais para reduzir as taxas de juros, os gerentes de portfólio devem considerar as seguintes questões e nossa análise subsequente:

Os bancos centrais reduzirão ainda mais as taxas de juros? Quão baixo eles podem ir?

Sim, mais cortes nas taxas são prováveis. Declarações recentes de Jerome Powell, Mario Draghi e Christine Lagarde indicam claramente isso. Eles continuarão até que uma de duas coisas ocorra:

  • Ou o crescimento econômico aumenta e a inflação está consistentemente acima da meta de 2%,
  • Ou algo quebra no sistema financeiro que envia a mensagem clara de que o mercado não tolerará taxas de juros tão baixas.

Existem desvantagens nas medidas recentes dos bancos centrais?

As consequências negativas estão bem documentadas. A política monetária frouxa introduziu distorções de mercado, incentivou artificialmente a tomada de riscos, penalizou os poupadores, aumentou a desigualdade e prejudicou os fundos de pensão. Em alguns casos, aqueles que sofrem com esses efeitos também se beneficiam de preços de ativos mais altos e custos de juros mais baixos. Ainda assim, o cenário apocalíptico que os especialistas mais temiam – inflação descontrolada – não se concretizou. Ainda.

Pioneiros de IA em Gestão de Investimentos

Os gerentes de portfólio devem considerar ajustar suas estratégias de investimento?

Sim, os gerentes de portfólio devem pensar sobre essas políticas monetárias e seu provável caminho futuro e determinar se seus clientes têm uma margem de segurança suficiente se as nuvens crescentes ameaçarem estourar. Abaixo estão nossas sugestões específicas de oferta e as razões por trás delas.

Ações: Recomendamos subponderar devedores e credores, a menos que suas avaliações se tornem mais atraentes. Por quê? Primeiro, porque muitas empresas altamente endividadas sobreviveram graças às baixas taxas de juros. Um negócio que depende da misericórdia dos bancos centrais não é aconselhável possuir. Quanto aos credores, ou bancos, as baixas taxas de juros reduzem sua lucratividade. Além disso, como os bancos aplicam uma alavancagem substancial em seus negócios, eles serão a primeira linha de defesa caso o sistema financeiro comece a tomar água. Em contraste, vemos menos desvantagens em empresas sobreponderadas com negócios estáveis, geradores de fluxo de caixa livre, com níveis moderados de dívida e avaliações razoáveis.

Renda Fixa: Em vez do caminho convencional de duração intermediária, títulos corporativos com grau de investimento e títulos garantidos por hipotecas, sugerimos designar uma parte dos ativos de renda fixa para títulos do Tesouro como uma proteção contra a deflação. A parte de preservação de capital da carteira deve ser apenas de títulos do Tesouro, em vez de fundos amplamente diversificados do mercado monetário. Aqueles preocupados com a possibilidade de inflação descontrolada também devem considerar investir em Títulos Protegidos contra a Inflação do Tesouro (TIPS).

Ativos reais: Aconselhamos obter alguma exposição a ativos reais (físicos) — commodities e metais preciosos, por exemplo — e empresas que possuem esses ativos. Estes fornecem benefícios de diversificação e alguns, como o ouro, têm propriedades potenciais de refúgio. Nas últimas décadas, as carteiras modernas evitaram o ouro porque ele não gera renda e, portanto, o custo de oportunidade de mantê-lo era significativo. Na era atual de taxas de juros baixas e negativas, esse custo de oportunidade é menos importante, destacando assim os benefícios da diversificação do ouro.

Claro, vale a pena considerar uma última pergunta:

Anúncio para investimento em fatores e alocação de ativos

As preocupações com essas políticas monetárias podem se tornar desnecessárias?

Sim, isso sim é possível. Os bancos centrais podem projetar com sucesso o crescimento econômico, gerar inflação moderada, mas administrável, e reverter para um mandato estreito e focado na segurança, em vez de sua recente abordagem ativista de crescimento a todo custo. Mas se a experiência recente é alguma indicação, duvidamos que eles possam alcançar tal nirvana. Portanto, precisamos estar preparados para a possibilidade de que seus esforços não sejam bem-sucedidos. Felizmente, o custo de preparação para um cenário tão disruptivo é mínimo neste momento.

Nossas recomendações de estratégia de portfólio não exigem uma abordagem ultra-conservadora e imediata. Também não aconselhamos ações drásticas com custos reais ou de oportunidade significativos. De fato, alguns investimentos defensivos – empresas de mineração de ouro, por exemplo – podem estar subvalorizados, permitindo-nos colher beta baixo a um preço baixo.

Bloco de Edição Atual do Diário de Analistas Financeiros

Em suma

O desempenho recente do mercado de ações combinado com o baixo desemprego pode, à primeira vista, sugerir que a economia está em alta e que não há nada além de céu azul pela frente. Se colocarmos a cabeça para fora da janela, pode parecer um dia claro. No entanto, recomendamos levar um guarda-chuva. No momento, não custa muito e pode ser útil se começar a chover.

Se esperarmos até a tempestade chegar, pode ser muito caro ou muito tarde e corremos o risco de sermos pegos desprotegidos em uma chuva torrencial.

Se você gostou deste post, não se esqueça de se inscrever no Investidor Empreendedor.


Todos os posts são da opinião do autor. Como tal, eles não devem ser interpretados como conselhos de investimento, nem as opiniões expressas refletem necessariamente as opiniões do CFA Institute ou do empregador do autor.

Crédito da imagem: ©Getty Images/Clarke Elsby / EyeEm


Aprendizagem profissional para membros do CFA Institute

Os membros do CFA Institute têm o poder de autodeterminar e relatar os créditos de aprendizado profissional (PL) obtidos, incluindo conteúdo sobre Investidor Empreendedor. Os membros podem registrar créditos facilmente usando seus rastreador PL online.

Gautam Dhingra, PhD, CFA

Gautam Dhingra, PhD, CFA, é o fundador e CEO da High Pointe Capital Management, LLC. Ele desenvolveu a abordagem de investimento pioneira da empresa com base no conceito de Qualidade de Franquia e, sob sua liderança, a High Pointe construiu um recorde de desempenho de investimento invejável. Dhingra serviu como membro do corpo docente da Kellogg School of Management da Northwestern University por dois anos. Nessa função, ele projetou e ministrou o curso The Business of Investing no currículo de MBA da escola. Seus interesses de pesquisa incluem investimentos em ESG e avaliação de ativos intangíveis. Ele é PhD em finanças, com especialização em investimentos e econometria, pela Warrington College of Business da Universidade da Flórida. Em Warrington, ele ministrou dois cursos em análise de valores mobiliários e derivativos.

Christopher J. Olson, CFA

Christopher J. Olson, CFA, é diretor e gerente de portfólio da High Pointe Capital Management. Antes da High Pointe, ele foi gerente de portfólio na Columbia Wanger Asset Management em Chicago por 15 anos, onde administrou fundos mútuos de ações e balanceados. Ele começou sua carreira de gerenciamento de investimentos na Yasuda Kasai Brinson, em Tóquio, em 1991, e mais tarde ingressou na empresa-mãe, Brinson Partners, para ajudar a iniciar a estratégia de investimento em mercados emergentes da empresa. Ele viveu e trabalhou na Suécia, Japão e Taiwan. Ele é proficiente em chinês mandarim e estudou cinco outras línguas estrangeiras. Olson recebeu um MBA pela Wharton School of Business com distinção e um mestrado em estudos internacionais pela School of Arts and Sciences, ambas da Universidade da Pensilvânia. Ele se formou no Middlebury College com bacharelado em ciência política, summa cum laude. Ele ganhou sua carta CFA em 1998 e é membro da CFA Chicago. Suas responsabilidades cívicas incluem seu papel como presidente do conselho do Swedish Covenant Hospital em Chicago e como administrador da Lincoln Academy em Maine.

LEAVE A REPLY

Please enter your comment!
Please enter your name here