Parafraseando Richard Thaler, todas as finanças são comportamentais. No mesmo espírito, toda gestão de investimentos deve ser baseada em metas. Afinal, tanto investidores institucionais quanto privados detêm ativos para cumprir suas obrigações e atingir seus objetivos financeiros. Esses são, ou pelo menos deveriam ser, os objetivos do cliente. Ao focar neles, a profissão de investimento pode definir sua missão e propósito, assim como Charles Ellis, CFA, tão eloquentemente articulado em “O jogo do vencedor.”
Ao discutir o investimento baseado em metas, o estudo recente Empresa de investimento do futuro do CFA Institute afirma o seguinte:
Este é um apelo para que os profissionais de investimento criem planos de investimento que atendam às necessidades dos investidores e alcancem resultados exclusivos direcionados ao cliente.
Acredito que qualquer processo de investimento deve ter como base uma análise holística, profunda e detalhada das responsabilidades e objetivos do cliente. O que eles devem, e o que eles querem realizar? Essa é a marca registrada do investimento baseado em metas. Comparar os méritos de diferentes abordagens ou designs de produtos não vem ao caso. O que importa é o foco no cliente pessoa física, não gerando retornos superiores, principalmente no curto prazo. Portfólios construídos a partir de componentes beta e alfa – muitas vezes reunindo alocação de ativos e seleção de gerentes – não têm servido bem aos investidores finais porque não se relacionam diretamente com seus objetivos.
Com base em expectativas de retorno razoáveis nos mercados de capitais, o investimento baseado em metas aloca ativos para atender a esses objetivos financeiros e abordar os passivos em vários horizontes de tempo. Se não houver uma maneira viável de atingir essas metas, pode ser necessário ajustar as ambições para baixo ou aumentar os ativos disponíveis, seja por meio de economias adicionais no caso de uma pessoa física ou do aumento das contribuições no caso de um fundo de pensão. Nesse contexto, o risco é facilmente discutido sem matemática complexa. O risco simplesmente se materializa quando os ativos são insuficientes para atingir as metas, resultando em um déficit. Um exemplo óbvio, mas doloroso e, infelizmente, bastante comum é o risco de aposentadoria, quando os aposentados gastam mais do que seus pequeninos.
O investimento eficaz baseado em metas requer uma compreensão profunda dos clientes. Isso fornece uma base sólida para o relacionamento consultor/cliente. Os clientes provavelmente não ficarão desapontados a longo prazo quando não forem prometidos retornos superiores e não confiarem neles para atingir seus objetivos. Se eles acabarem vencendo o mercado, tanto melhor, mas essa é a cereja do bolo, e não a proposta de valor principal.
As palavras de sabedoria de Benjamin Graham me vem à mente:
“Se a razão pela qual as pessoas investem é para ganhar dinheiro, então, ao buscar conselhos, estão pedindo a outros que lhes digam como ganhar dinheiro. Essa ideia tem algum elemento de ingenuidade. Os empresários procuram aconselhamento profissional sobre vários elementos de seus negócios, mas não esperam que lhes digam como obter lucro. Esse é o seu próprio bailiwick. Quando eles, ou pessoas que não são de negócios, confiam em outros para obter lucros de investimento para eles, esperam um tipo de resultado para o qual não há contrapartida verdadeira nos negócios comuns.
“Se presumirmos que há resultados de renda normais ou padrão a serem obtidos com o investimento de dinheiro em títulos, então o papel do consultor pode ser estabelecido mais prontamente. Ele usará seu treinamento e experiência superiores para proteger seus clientes contra erros e garantir que eles obtenham os resultados aos quais seu dinheiro tem direito. É quando o investidor exige mais do que um retorno médio sobre seu dinheiro, ou quando seu consultor se compromete a fazer melhor por ele, que surge a questão de saber se está sendo pedido ou prometido mais do que é provável que seja entregue”.
Os objetivos financeiros não são alcançados simplesmente vencendo o mercado. No agregado, isso é apenas matematicamente impossível. As metas podem ser perdidas apesar do desempenho superior quando os custos e objetivos do cliente não são totalmente compreendidos e o cliente não está protegido contra erros.
Para mim e meus clientes, tudo isso é bom senso. Mas as finanças, como são praticadas hoje, não veem dessa forma.
Há uma série de razões para isso. A estrutura de silos da intermediação financeira dificulta a compreensão holística dos ativos, passivos e objetivos financeiros do cliente. Investidores institucionais muitas vezes têm estruturas de governança complexas com muitos agentes e com gestores de ativos muitas vezes confinados a mandatos estreitos. Clientes particulares raramente recebem conselhos tão personalizados, especialmente quando não possuem um patrimônio líquido ultra-alto. O custo de fornecer consultoria e uma estrutura de compensação muitas vezes baseada em custos de transação e vendas de produtos torna isso impraticável.
O curto prazo é outro impedimento. Os profissionais financeiros precisam gerenciar o risco de carreira concentrando-se no próximo trimestre ou dois, em vez do próximo meio século.
Os requisitos de conformidade também podem semear desconfiança entre clientes privados e suas empresas financeiras. Clientes privados ricos com presença global podem simplesmente diversificar entre diferentes empresas financeiras sem revelar totalmente sua riqueza e circunstâncias a nenhuma delas. Por quê? Porque eles sabem que suas conversas com consultores de investimentos não são protegidas por privilégios de advogado/cliente ou qualquer outra proteção.
Todos os itens acima, juntamente com o viés de excesso de confiança inato e profundamente humano na tomada de decisões sob incerteza, criam prioridades equivocadas. Vencer os mercados, especialmente no curto prazo, é o foco e não os objetivos de longo prazo. A elaboração cuidadosa de histórias, o que chamo de “viés narrativo” e o marketing disso, podem fazer as instituições financeiras parecerem inteligentes, mas, na maioria das vezes, não agregam valor real a seus clientes.
Mas há esperança. Primeiro, o investimento baseado em metas pode criar uma proposta de valor duradoura – se as empresas financeiras e os clientes tiverem a coragem de romper com os modelos estabelecidos e amplamente defeituosos. Os proprietários de ativos com restrições institucionais limitadas – como family offices e indivíduos com patrimônio líquido ultra alto – estão muito bem posicionados para fazer isso.
Em segundo lugar, a consultoria robótica e outras tecnologias, em sua forma mais sofisticada, devem possibilitar o foco nos objetivos dos clientes e modelá-los de forma confiável e acessível, mesmo para aqueles com riqueza modesta. Afinal, as abordagens desenvolvidas décadas atrás — a otimização de média-variância de Markowitz, entre elas — baseavam-se em suposições simplificadas e careciam da tecnologia para simular e visualizar resultados completamente. Mas agora temos essa tecnologia. É barato e amplamente disponível. Temos um enorme poder de computação, grandes conjuntos de dados e recursos de visualização de dados que eram o reino da ficção científica algumas décadas atrás. Não precisamos operar sob suposições e restrições de décadas. Podemos traçar os resultados potenciais para os clientes e avaliar sua aversão ao risco em vez de fazer suposições difíceis com base em funções de utilidade.
Há ressalvas, no entanto: Big Data e recursos de computação crescentes podem nos levar ao excesso de confiança, mas o futuro é pelo menos tão incerto quanto sempre foi. O julgamento e o ceticismo profissional são vitais hoje, assim como foram no passado.
É um admirável mundo novo. Mas vale a pena abraçar – para o benefício de nossos clientes e para criar e sustentar uma missão significativa para a profissão de investimento.
Para saber mais de Giuseppe Ballocchi, CFA, não perca “Superando a Noção de uma Moeda Única de Referência”, em coautoria com Hélie d’Hautefort, do Fundação de Pesquisa do Instituto CFA.
Se você gostou deste post, não se esqueça de se inscrever no Investidor Empreendedor.
Todos os posts são da opinião do autor. Como tal, eles não devem ser interpretados como conselhos de investimento, nem as opiniões expressas refletem necessariamente as opiniões do CFA Institute ou do empregador do autor.
Crédito da imagem: ©Getty Images/boonchai wedmakawand
Other Articles
Cármen Lúcia negou pedido de PGR para periciar áudio de Milton Ribeiro
No Comment! Be the first one.