Como ler notícias financeiras Redux: Separe a narrativa do ruído

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O primeiro artigo do Como ler notícias financeiras Redux série discutiu como preços impulsionam narrativas. Isso porque os leitores querem uma história, especialmente se a explicação confirmar o que eles já acreditam.

A próxima parte discutiu como entender o consenso. Muitas vezes, o consenso está correto e a narrativa do mercado explica de forma confiável a ação do preço. Mas aprendi no início de minha carreira que narrativas antigas lançam uma longa sombra e podem obscurecer a verdade.

OPEP e preços do petróleo

Quando se tratava dos preços do petróleo nas décadas de 1970 e 1980, a narrativa consensual se concentrava na Organização dos Países Exportadores de Petróleo (OPEP). A OPEP controlou os preços do petróleo por um longo tempo, e os analistas passaram inúmeras horas dissecando cada movimento seu. E isso funcionou por um tempo.

Mas na década de 1990, a influência da OPEP havia desaparecido. Só que a mídia não pegou. Assim, eles continuaram a interpretar os preços do petróleo pelo prisma da OPEP. Muitos investidores aceitaram essa interpretação e não se aprofundaram nos mercados de petróleo e energia.

Isso acabou sendo um grande erro. Por quê? Porque enquanto a OPEP era a narrativa, agora era apenas o barulho. E a sabedoria convencional não reconheceu a mudança até que fosse tarde demais.

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Um conto de advertência da Metallgesellschaft

No início da década de 1990, eu era gerente de fundos de energia de pequena capitalização e analista global de energia de grande capitalização na Schroders. Estudei preços de energia, particularmente futuros de petróleo, margens de refino, diferenciais de preços entre produtos energéticos e o mix de lucros das grandes empresas petrolíferas – exposição a petróleo, gás, refino e produtos químicos.

Em 1993, a Metallgesellschaft (MG) assumiu grandes posições em contratos futuros como hedge. E tudo deu terrivelmente errado. Até setembro, a MG havia comprado 160 milhões de barris de swaps e futuros de petróleo. E incorreu em uma perda de US$ 1,5 bilhão em dezembro de 1993.

As negociações da MG dominaram o mercado de futuros e isso afetou os preços do petróleo, especialmente porque os comerciantes de petróleo ficaram sabendo da vulnerabilidade da MG. “Enquanto sua grande posição estava no mercado, a MG ficava lá como uma grande piñata convidando outras pessoas a atingi-la todos os meses”, Ed Krapels escreveu em 2001.

Os preços do petróleo caíram 30% de abril de 1993 a dezembro de 1993, antes de se recuperarem 45% em julho de 1994. A mídia culpou a volatilidade da OPEP e as mudanças na demanda.


Volatilidade do preço do petróleo, West Texas Intermediate, 19931994

Fontes: MacroTrends, Right Blend Investing, LCC

O que a mídia disse?

Eventualmente, a mídia noticiou o escândalo em MG, e Tempo incluiu-o em sua lista de 2012 de “As 10 maiores perdas comerciais da história.” Mas a maior parte da literatura financeira se concentrou em MG como um conto de advertência sobre derivativos e gerenciamento de risco.

Nem todos foram enganados. Como Krapels observou:

“. . . em 30 de setembro de 1993, as posições da MG compreendiam 16% de todas as posições em aberto nos contratos de petróleo da NYMEX. . . Segundo a MG, a posição que rolava no mercado a cada mês era tão grande que estava distorcendo o equilíbrio normal de oferta e demanda. A empresa diz que sua posição maciça foi equivalente a 85 dias de toda a produção do Kuwait.

Infelizmente, poucas pessoas perceberam as implicações da nova narrativa de Krapels. Até onde eu sei, o resto da mídia financeira ficou com a explicação tradicional: a volatilidade do preço do petróleo em 1993 e 1994 poderia ser atribuída aos suspeitos de sempre – OPEP e oferta/demanda.

Perdido nas areias do tempo

Mesmo depois que as revelações de MG saíram, a cobertura de notícias subsequente não conseguiu incorporar as novas informações sobre os futuros do petróleo na narrativa. Em vez disso, a mídia recorreu à velha e enganosa história da OPEP.

Os historiadores financeiros não se saíram muito melhor. Você pode pensar que MG deixaria pegadas claras na areia e viveria como uma fábula moral com lições óbvias. Mas você estaria errado – eu tive que fazer muito trabalho de detetive para encontrar a explicação certa. E eu já sabia o que procurar. E como a mídia de notícias financeiras, a maioria dos historiadores ainda atribui a volatilidade do preço do petróleo de 1993-1994 à OPEP.

Por que eu entendi esses eventos? Porque eu estava administrando um fundo de energia e tinha acesso a analistas sell-side, rumores de negociação e a habitual variedade de fofocas inéditas – informações que a maioria dos investidores e a mídia não podem acessar, mesmo após o fato.

Então eu aprendi que quando você não entende por que os preços estão se movendo, vale a pena lembrar de um aforismo em particular:

“Talvez alguém saiba algo que você não.”

Isso tem me servido bem. Especialmente quando o mercado vai contra mim. Quando é impossível separar a narrativa do barulho, você pode ser mais bem servido apenas liquidando sua posição.

Meus filtros favoritos

Alguns comentaristas são como fones de ouvido com cancelamento de ruído. Eles são pensadores originais sem agendas ocultas e podem filtrar a estática e o feedback. eu já mencionado Jeff Miller e Brian Gilmartin, CFA, mas minhas duas outras fontes favoritas são

Faça perguntas abertas

Ao estudar o consenso e as narrativas populares do mercado, você descobrirá anomalias. Isso aconteceu comigo ano passado quando li o livro de Mary Meeker Tendências da Internet 2018.

O slide 218 mostrava os líderes globais da internet. Um gráfico classificou as 20 maiores empresas públicas e privadas por avaliação de mercado. Curiosamente, todas as empresas da lista estão domiciliadas nos Estados Unidos ou na China.

Por que não há uma única empresa do Brasil, Alemanha, Israel, Japão ou Reino Unido? Não houve uma resposta clara. Intrigado, me aprofundei na tecnologia e na China e desenvolvi minha própria teoria.

  1. Economias de escala e efeitos de rede criam um ambiente em que o vencedor leva tudo, de modo que os líderes de mercado têm enormes vantagens.
  2. O globo está se dividindo em duas esferas econômicas: uma asiática onde a China é proeminente e outra onde os Estados Unidos são mais influentes.

Inspirado nas ideias de DataTrek, Eu me aprofundei e descobri que a China e os Estados Unidos abordam tecnologia, privacidade e segurança de maneiras muito diferentes.

Não sou analista de tecnologia, mas acredito que essas abordagens divergentes afetarão a pesquisa e o desenvolvimento tecnológico, especialmente em reconhecimento facial e outros aspectos da inteligência artificial (IA). Independentemente de como isso aconteça, os resultados terão impactos profundos no investimento, na economia e na sociedade.

Tudo porque vi o slide 218 e perguntei: Por quê?

Vá fundo

Meu processo de investimento e hábitos de leitura são projetados para serem simplificados e me dar tempo para me aprofundar. Realizo pesquisas abertas porque acredito que elas têm mais valor do que estudar notícias diárias e movimentos diários de preços. Eu não tenho uma vantagem informacional na negociação, então espero ser o otário na mesa. Como um associado me disse há muito tempo:

“Há investidores que são mais inteligentes do que você, têm ferramentas melhores do que você e trabalham mais do que você. Como você vai competir com eles?”

Isso não significa que você Nunca tem uma vantagem – às vezes você tem. Mas esse conselho me ensinou a ser humilde em relação ao meu processo de investimento e a focar no gerenciamento de risco em minhas posições e portfólios.

Li uma variedade de white papers, como dos mais mansos, que leva tempo para digerir. Esta abordagem não é para todos, mas eu gosto e posso até ser bom nisso.

Além dos white papers, recomendo o seguinte:

  • O catálogo online em sua biblioteca local: Por que pesquisar livros na Amazon quando sua biblioteca local os recebe gratuitamente? A biblioteca da minha cidade natal tem ferramentas online para pesquisar e solicitar livros. O empréstimo tem duas vantagens sobre a compra:
    • Ele encoraja você a se arriscar em autores e tópicos desconhecidos. Talvez você goste do que selecionou ou talvez odeie. Mas a serendipidade estimula sua criatividade. Pessoalmente, tento ler uma variedade de livros recentes, apenas para ter uma noção do zeitgeist.
    • Ele impõe um prazo para que você não acabe com uma pilha de boas intenções. À medida que o prazo se aproxima, você folheia o livro e aprende o que pode. E se o livro realmente for bom, você o renova.
  • Audível: Os livros de áudio são ótimos para o carro, a esteira e outros momentos em que você não consegue ler. Eu recomendo Os grandes cursos e estas duas palestras focadas em investimentos:

Concentrado

É preciso energia mental para desligar as distrações e manter o foco, e com um bebê em casa, preciso de todos os truques do livro. Eu recomendo o seguinte:

  • Reduza as interrupções: Leio material longo de manhã cedo ou em horários programados durante o horário comercial. Fico offline, sem telefone, e-mail ou alertas de texto. Só eu e meu café.
  • Use uma ampulheta: Você nem sempre pode desconectar por horas a fio, então às vezes eu uso temporizadores de areia para evitar o zoneamento. Há algo na areia correndo por uma ampulheta que me ajuda a manter a tarefa e o cronograma.
  • Usar ruído branco: Para momentos em que você não pode eliminar sons perturbadores, você pode mascará-lo com ruído brancoum ventilador ou um ar condicionado.
  • Use protetores de ouvido: prefiro protetores de ouvido a tampões de ouvido porque são mais fáceis de colocar e tirar. eu tenho um enorme, feio par que permite que minha esposa saiba que estou “sob a cúpula”. Eles comunicam às pessoas que você está tentando se concentrar. (Só não abuse do privilégio e desligue as pessoas o dia todo.)
  • Escutar musica: Às vezes eu uso protetores de ouvido em cima do isolamento de ruído fones de ouvido. É uma ótima maneira de melhorar o som de fones de ouvido baratos. Também pode ajudá-lo a se concentrar, embora você seja o último a sair do prédio se um alarme de incêndio disparar. A música instrumental me ajuda a ignorar as distrações, e as músicas inspiradoras me ajudam a lidar com a papelada, que eu odeio com um ódio perfeito.

Em uma nota lateral, notei que a papelada de investimento está ficando cada vez mais longa. Agora que os formulários são armazenados eletronicamente, não há limite para quanto tempo eles podem se tornar.

Minha previsão? Em 2030, a papelada será tão longa que nossos avatares a lerão para nós e assinarão em nosso nome.

Na quarta e última parte desta série, veremos a “contaminação da memória”, que acontece quando nossa lembrança de eventos é corrompida por uma mistura de verdade, meias-verdades, especulação e fabricação.

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Todos os posts são da opinião do autor. Como tal, eles não devem ser interpretados como conselhos de investimento, nem as opiniões expressas refletem necessariamente as opiniões do CFA Institute ou do empregador do autor.

Crédito da imagem: ©Getty Images/Fuse


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Robert J. Martorana, CFA

Robert J. Martorana, CFA, trabalha no buy-side desde 1985 como analista de ações, gerente de portfólio, diretor de pesquisa, consultor financeiro e editor de um site de fundos de hedge. Em 2009, Martorana fundou a Right Blend Investing, uma RIA paga que gerencia portfólios individuais e presta consultoria para o setor de gestão de ativos. O RBI tem uma reivindicação única à fama, pois apoia um orfanato em Andhra Pradesh, na Índia. Desde 2011, Martorana publicou mais de 1.000 páginas de pesquisa de contratos e é coautor de Alts Democratized by Wiley Finance.

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