O Bezzle e os Bancos Centrais

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Dentro O Grande Crash de 1929John Kenneth Galbraith descreve a bisbilhotar, o “inventário de desfalques não descobertos”, que cresce em tempos de mercados em alta. Quando os mercados entram em colapso, esses esquemas ficam expostos e levam a grandes perdas para os investidores. Mas Galbraith identificou um ponto ideal depois que os desfalques foram cometidos e antes de serem descobertos:

“Podem decorrer semanas, meses ou anos entre o cometimento do crime e sua descoberta. (Este é um período, aliás, em que o fraudador tem seu ganho e o homem que foi fraudado, curiosamente, não sente perda. Há um aumento líquido na riqueza psíquica.)”

O deslumbramento do mercado em alta atual não está repleto de esquemas Ponzi e fraudes definitivas, na minha opinião. Em vez disso, baseia-se na noção de que os ativos de risco tornaram-se praticamente isentos de risco graças às políticas do banco central.

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Desde que os bancos centrais reduziram as taxas de juros para perto de zero, os investidores foram instruídos a se esforçar para obter rendimento e assumir mais riscos em seus portfólios. Primeiro, houve TINA (“não há alternativa” às ações). Depois veio a busca por rendimento em renda fixa e o uso de ações de baixa volatilidade e altos dividendos como substitutos dos títulos. Não é de admirar que as ações de baixa volatilidade tenham superado o mercado global de ações na última década.


Índice MSCI World vs. HFR Low Vol Risk Premium

Índice MSCI World vs. HFR Low Vol Risk Premium
Fontes: Bloomberg, HFR

Estrategistas de investimentos até citaram Mark Zuckerberg:

“O maior risco é não correr nenhum risco.”

O que não é a coisa mais inteligente que alguém já disse. A questão do risco é que assumi-lo é necessário, mas assumi-lo significa que podemos falhar se o risco se materializar. Assim, alguns riscos não valem a pena porque levarão à catástrofe.

Que Mark Zuckerberg possa se safar com citações como essa é simplesmente um reflexo do viés de sobrevivência. Muitos empreendedores correram riscos e falharam. Nós apenas tendemos a não ouvi-los depois.

E ao longo da última década, os investidores se sentiram compelidos a acumular mais riscos. Há alguns anos, um cliente meu de family office me pediu para otimizar seu portfólio. Por razões históricas, um terço da carteira foi investido em imóveis, um terço em uma única ação – a empresa do fundador – e um terço em ativos líquidos. Como o family office estava sediado na Suíça, enfrentou rendimentos negativos para a maioria dos títulos do governo. Então o que nós podemos fazer?

Não pudemos adicionar investimentos imobiliários ou de mercado de ações por causa das posições já altamente concentradas. Na verdade, o cliente tinha que escolher entre assumir o risco de duração, crédito ou câmbio – ou alguma combinação deles – em investimentos de renda fixa.

Não foi uma situação legal, mas no final, o family office optou pelo combo de risco de crédito e duração. Isso tem funcionado bem. Tão longe. Mas só porque os riscos não se materializaram não significa que eles não existam.

E graças à ampla liquidez fornecida pelos bancos centrais, todos nós desfrutamos de um estado feliz de aumento da “riqueza psíquica” nos últimos anos.

Mas diante de uma recessão, alguns desses riscos voltarão a nos atormentar e o desfoque encolherá ou entrará em colapso. Como alguém disse uma vez:

“Dar liquidez a um banqueiro é como dar um barril de cerveja a um bêbado. Você sabe exatamente o que vai acontecer. Você simplesmente não sabe qual parede ele vai escolher.”

Vamos descobrir qual parede. Seja qual for, meu palpite é que os riscos do mercado de crédito e ações terão um papel.

Mas meu palpite é tão bom quanto o de qualquer um.

O que temos que fazer hoje é dar uma olhada nos riscos que estão enterrados em nossas carteiras. O primeiro semestre de 2019 foi muito calmo, que é o melhor momento para se preparar para uma viagem acidentada pela frente. Então, se tempos voláteis estão chegando, precisamos verificar nossos portfólios e ter certeza de que estamos correndo apenas riscos com os quais podemos conviver.

E se não estivermos confortáveis ​​com alguns riscos, precisamos reduzi-los ou protegê-los. E é aí que os títulos do governo – mesmo com rendimentos negativos – podem ser úteis. Porque eles fornecem um nível de segurança que é difícil de encontrar em outras classes de ativos. E se manter títulos do governo de baixo rendimento, dinheiro ou outros ativos seguros a essas taxas não fizer sentido para você, recomendo a leitura da quarta regra da minha série O investidor virtuoso. Descrevo uma técnica para examinar portfólios para entender o papel que os ativos seguros desempenham neles.

Esperamos que isso nos ajude a gerenciar melhor o risco para que, quando o próximo desvio for descoberto e toda a riqueza psíquica associada desaparecer, os portfólios de nossos clientes e os nossos ainda possam atingir seus objetivos financeiros.

Para mais de Joachim Klement, CFA, não perca Perfil de risco e tolerância: insights para o gerente de patrimônio privadode Fundação de Pesquisa do Instituto CFAe inscreva-se para receber seus comentários regulares em Klement sobre investimentos.

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Crédito da imagem: ©Getty Images/Joesboy


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Joachim Klement, CFA

Joachim Klement, CFA, é administrador da Fundação de Pesquisa do Instituto CFA e oferece comentários regulares em Klement sobre investimentos. Anteriormente, ele foi CIO da Wellershoff & Partners Ltd. e, antes disso, chefe da equipe de Pesquisa Estratégica do UBS Wealth Management e chefe de estratégia de patrimônio do UBS Wealth Management. Klement estudou matemática e física no Instituto Federal Suíço de Tecnologia (ETH), Zurique, Suíça, e Madri, Espanha, e se formou com mestrado em matemática. Além disso, ele possui mestrado em economia e finanças.

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