Os investidores ativistas criam valor?

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Ativismo: uma escotilha de fuga para gerentes ativos?

Gestores de fundos ativos hoje são como cervos pegos nos faróis do tráfego que se aproxima.

A indústria de fundos negociados em bolsa (ETF) está expandindo sua gama de produtos para todas as estratégias de investimento e conquistando cada vez mais participação de mercado do setor de fundos mútuos. Em um marco importante, em agosto de 2019, os fundos de ações passivos dos EUA superaram suas contrapartes ativas em ativos sob gestão (AUM).

Gestores de fundos ativos sabem que não podem competir com ETFs em custo. E alcançar alfa em um setor cada vez mais competitivo por meio de análises fundamentais e outras ferramentas tradicionais é uma perspectiva que se torna mais obscura a cada dia que passa.

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Mas os gestores de fundos ativos têm um trunfo sobre os fundos de índice, quants e inteligência artificial (IA): eles conhecem os fundamentos da empresa e do setor melhor do que ninguém. E isso é especialmente verdadeiro para os especialistas do setor que passaram anos debatendo estratégias com a administração, visitando os ativos da empresa, aprendendo sobre clientes e estudando cadeias de suprimentos.

Esse conhecimento pode não ser tão útil na previsão de preços de ativos, mas e se esses gestores o aplicassem como investidores ativistas?

Com certeza, nem todo gestor de fundos pode se transformar em um investidor ativista. Mas alguns podem possuir as habilidades necessárias para dar o salto. E quaisquer que sejam as probabilidades, é melhor ver os ETFs corroerem continuamente sua participação de mercado.

Claro, o investimento ativista não é um fenômeno novo, então os gestores de fundos podem querer explorar seu histórico antes de embarcar neste caminho.

Tendências no ativismo dos acionistas

Carl Icahn, Bill Ackman, Paul Singer e outros investidores ativistas tornaram-se nomes quase familiares. O batalhas que Ackman lutou contra a Herbalife (e Icahn) ou Cantor contra Argentina é o material da lenda. As finanças não ficam mais coloridas do que uma empresa compilando dossiês secretos sobre um investidor ativista ou um fundo de hedge “apreendendo” um navio de guerra na costa africana após uma decisão judicial.

Esses incidentes à parte, o número de empresas visadas por campanhas ativistas permaneceu estável nos últimos quatro anos. Embora o Japão, entre outras nações, tenha se tornado mais favorável aos acionistas, o ambiente para campanhas ativistas na maioria dos países é claramente hostil. Portanto, o investimento ativista está amplamente confinado aos Estados Unidos.


Empresas públicas visadas por investidores ativistas em todo o mundo

Fonte: Insight do ativista

À medida que os ativos se tornaram passivos, a estrutura dos ETFs e dos fundos de índice tornou mais difícil para os investidores institucionais desafiarem a gestão da empresa. É aí que os investidores ativistas devem entrar: eles são ferramentas úteis para policiar os mercados de ações.

No entanto, assim como o número de empresas visadas por ativistas permaneceu estável, o mesmo aconteceu com o AUM de fundos de hedge ativistas: apesar do crescimento dos ETFs e da crescente necessidade de supervisão da gestão corporativa, esses fundos gerenciam um pouco menos ativos hoje do que no passado. 2014, segundo dados da Hedge Fund Research (HFR).

Investimento ativista de longo prazo

O que explica a estagnação no AUM? Talvez o baixo desempenho geral do investimento ativo tenha contaminado os fundos ativistas, apesar de seus esforços louváveis ​​para melhorar as empresas públicas.

Mas vamos dar uma olhada mais de perto.

Lançado em 2012, o 13D Activist Fund é um fundo mútuo que detém uma carteira concentrada de cerca de 30 ações visadas por investidores ativistas. O ETF Global X Guru Activist Index era composto por 50 posições que investidores conhecidos, como Icahn ou Ackman, assumiram.

O 13D Activist Fund teve um desempenho mais ou menos em linha com o S&P 500, enquanto o ETF teve um desempenho inferior e foi liquidado menos de três anos após seu lançamento. Apesar dos esforços dos ativistas para forçar mudanças nas empresas, esses representantes de fundos ativistas não conseguiram superar o mercado.

Mas essas estratégias entraram em posições baseadas em declarações públicas – após o início da campanha ativista – e, portanto, chegaram tarde demais para se beneficiar.


Estratégias ativistas contra o S&P 500

Fonte: FactorResearch

Fundos de hedge ativistas

Para entender os impulsionadores do desempenho de fundos de hedge ativistas, realizamos uma análise simples de exposição a fatores em dois índices de referência da HFR. A maior parte do desempenho pode ser explicada pela exposição ao mercado de ações. Há também uma exposição significativa a fatores de valor, tamanho, qualidade e crescimento.

Que os investidores ativistas se concentrem em ações baratas, pequenas e de baixa qualidade é intuitivo. Essas empresas estão prontas para a mudança, assim como aquelas que os investidores de private equity buscam.

A exposição ao fator de crescimento foi mais uma surpresa. Isso indica que os ativistas também buscam empresas com forte crescimento de vendas e lucros. Nesses casos, a estratégia, e não a reestruturação, seria o foco da discussão entre as equipes de ativistas e gestores.

Em geral, os investidores ativistas têm como alvo uma ampla gama de empresas. Eles não têm nenhum tipo específico.


Fundos de Hedge Ativistas: Análise de Exposição a Fatores, Betas de Fatores, 2007–2019

Fonte: HFR, FactorResearch

Em geral, os fundos de hedge não devem ser comparados com índices do mercado de ações como o S&P 500, pois podem fornecer um hedge ou investir em diferentes classes de ativos. Mas com fundos de hedge ativistas, de acordo com nossa análise de exposição a fatores, a maioria dos retornos é derivada do mercado de ações. A crise financeira global (GFC) de 2008 a 2009 também demonstra a falta de hedge: os fundos de hedge ativistas tiveram desempenho semelhante ao S&P 500.

Mas como os fundos de hedge ativistas se saíram no longo mercado em alta pós-GFC? Desde 2009, eles ficaram desapontados, mesmo em uma base ajustada ao risco. Investidores podem conviver com fundos de hedge que geram retornos menores do que o mercado de ações E se o risco é reduzido conforme medido pela volatilidade e rebaixamentos. Mas esse não foi o caso dos fundos de hedge ativistas. Além disso, devido a uma variedade de vieses, os índices de fundos de hedge tendem a superestimar os retornos, o que significa que seus retornos realizados para os alocadores provavelmente serão ainda menores em média.


Fundos de hedge ativistas vs. S&P 500

Fonte: HFR, FactorResearch

Pensamentos Adicionais

O mercado deve recompensar os investidores ativistas por seus esforços para melhorar as empresas públicas. Mas a vida não é justa e os mercados são difíceis de vencer. Os históricos de investidores ativistas deixam isso claro. Por que os ativistas não estão criando mais valor para os acionistas? Essa é uma pergunta desafiadora para a qual não temos uma resposta.

Ainda assim, a mensagem geral é clara. Gestores de fundos mútuos que não querem ser atropelados pelo setor de ETFs podem pensar em aplicar sua experiência em empresas e setores como investidores ativistas.

Mas não será um caminho fácil e pode significar apenas trocar um conjunto de faróis que se aproximam por outro.

Para mais informações de Nicolas Rabener e do Pesquisa de fator equipe, inscreva-se noticiário por e-mail.

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Todos os posts são da opinião do autor. Como tal, eles não devem ser interpretados como conselhos de investimento, nem as opiniões expressas refletem necessariamente as opiniões do CFA Institute ou do empregador do autor.

Crédito da imagem: ©Getty Images/SCIEPRO/SCIENCE PHOTO LIBRARY


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Nicolas Rabener

Nicolas Rabener é o diretor administrativo da FactorResearch, que fornece soluções quantitativas para investimento em fatores. Anteriormente, ele fundou a Jackdaw Capital, uma gestora de investimentos quantitativos focada em estratégias neutras no mercado de ações. Anteriormente, Rabener trabalhou na GIC (Governo de Cingapura Investment Corporation) focada em imóveis em todas as classes de ativos. Ele começou sua carreira trabalhando para o Citigroup em banco de investimento em Londres e Nova York. Rabener tem um mestrado em gestão pela HHL Leipzig Graduate School of Management, é um detentor da carta CAIA, e gosta de esportes de resistência (100km Ultramarathon, Mont Blanc, Monte Kilimanjaro).

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