Nosso desafio e responsabilidade como profissionais de investimento é melhorar os resultados dos investidores. Naturalmente, estamos curiosos para saber qual é o papel da cultura das empresas nas quais investimos. Contribui para o desempenho geral de nossos investimentos quando se trata de retornos de portfólio?
Em primeiro três partes desta série, concentrei-me no papel da cultura na busca por melhores tomadas de decisão que levem a um melhor desempenho da empresa no longo prazo. Uma cultura que valoriza o respeito, a curiosidade e as visões independentes aumenta os níveis de inteligência coletiva (CI) e ajuda a desbloquear os benefícios da diversidade cognitiva.
Minhas opiniões são baseadas em experiências pessoais e evidência que indica uma relação positiva entre a qualidade da cultura de uma organização, boa tomada de decisão e valor da empresa.
Como selecionar, evitar ou reponderar posições de ações com base em métricas de cultura afeta o desempenho do investimento? Para empresas de investimento que criam estratégias de investimento sistemáticas como Research Affiliates, esta é uma questão crítica.
O caso de investimento para cultura — e, mais diretamente, a relação da cultura com o desempenho do investimento — é menos clara do que o caso de negócios. Do ponto de vista ambiental, social e de governança (ESG) mais amplo, o consenso geral é que a boa governança melhora os retornos. Boas decisões de gestão – especialmente quando tomadas no interesse dos acionistas e não das equipes de gestão – geralmente são benéficas para os investidores. Mas as métricas de governança típicas estão, na melhor das hipóteses, tangencialmente ligadas à cultura.
É mais difícil encontrar pesquisas sobre se as boas práticas sociais melhoram os retornos. Por quê? Porque as métricas quantitativas são mais difíceis de definir. Vários estudos aplicam medidas externas de satisfação de funcionários ou clientes como proxies para a prática social. Por exemplo, Alex Edmans usa dados das “100 Melhores Empresas para Trabalhar na América”. Embora seus resultados sejam encorajadores, os resultados gerais da pesquisa são mistos.
Pesquisas que examinam a relação mais direta entre cultura e desempenho de investimento geralmente mostram que a cultura está associada a melhores resultados de negócios. Por exemplo, os autores de “Cultura Corporativa: Evidências do Campo” descobrem que os valores e normas culturais estão positivamente correlacionados com o valor da empresa. Mas esses estudos têm deficiências: eles tendem a ser transversais e capturar relacionamentos pontuais com base em proxies de cultura.
Apesar dos resultados consistentes com uma conexão positiva entre cultura e melhores resultados de negócios, a pesquisa não fornece suporte empírico suficiente para afirmar que uma estratégia de investimento baseada apenas na cultura de uma empresa deve gerar retornos excessivos ao longo do tempo.
O maior obstáculo para mais pesquisas são os dados insuficientes. A cultura tem muitas definições. Encontrar medidas quantificáveis que capturem adequadamente suas nuances – sem falar em suas diferentes definições – é difícil.
E, mesmo que tenhamos métricas aceitáveis, a maioria das fontes de dados ESG não cobre períodos de tempo suficientemente longos para o grande número de empresas necessárias para realizar um estudo abrangente. Assim, não podemos determinar com certeza se a cultura está precificada ou se a variável de cultura deve levar à persistência de retornos excedentes imprevistos.
No futuro, métodos de pesquisa e transparência de relatórios aprimorados – como a aplicação de aprendizado de máquina para derivar medidas de cultura corporativa de novas fontes de dados provavelmente não estruturadas – podem remover os obstáculos de dados. Por enquanto, temos que escolher se queremos que nossas preferências ESG ou nossas culturas mais restritas sejam refletidas em nosso portfólio de investimentos, sem saber se elas têm alguma implicação em potenciais retornos excedentes.
Portanto, se vamos fazer escolhas de portfólio com base na cultura, precisamos entender que essas decisões podem ter mais impacto como declarações de valor do que no desempenho do portfólio. Devemos também manter estes três pontos em mente:
- O potencial para mineração de dados e o exagero da robustez da pesquisa que apoia a cultura como base para uma estratégia de investimento é real. A mineração de dados é um problema significativo no espaço beta inteligente, de acordo com Campbell R. Harvey. Devido à sua popularidade e à escassez de dados relacionados, os produtos ESG em geral e os produtos baseados em cultura em particular são especialmente vulneráveis.
- A cultura é difícil de definir e ainda mais difícil de medir. Portanto, concentre-se no que a cultura de uma empresa é observável, como evidência de boa tomada de decisão nas áreas de finanças e governança, em vez de confiar em uma métrica de cultura direta.
- Certifique-se de que a estratégia de investimento selecionada incorpore fontes conhecidas de retornos excedentes. Embora as preferências dos investidores sejam mais amplas do que a estrutura de risco-retorno comumente aceita, a decisão de investimento mais importante está relacionada à própria estratégia.
Então, como podemos enfrentar o duplo desafio das preferências dos investidores e dos resultados dos investimentos? Como membros da comunidade de investimento, podemos trabalhar para construir a cultura desejada dentro de nossas empresas e projetar estratégias de investimento que reflitam nossos valores e de nossos clientes em busca de retornos superiores.
Esse é o nosso desafio e a nossa responsabilidade.
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Todos os posts são da opinião do autor. Como tal, eles não devem ser interpretados como conselhos de investimento, nem as opiniões expressas refletem necessariamente as opiniões do CFA Institute ou do empregador do autor.
Crédito da imagem: ©Getty Images/ Syed Waseem
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