Ações Internacionais: Diversificação e seus descontentamentos

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Muitos investidores dos EUA alocam em ações internacionais acreditando que isso diversifica o risco do portfólio sem comprometer os retornos de longo prazo.

Embora isso possa ter sido verdade em décadas passadas, a evolução da economia global alterou a relação entre as ações dos EUA e internacionais. Hoje, os investimentos de capital em muitas das economias desenvolvidas que dominam os índices MSCI EAFE e ACWI ex USA rendem pouco em termos de benefícios de diversificação.

Isso significa que os investidores devem analisar criticamente sua exposição total a ações internacionais e suas exposições específicas a segmentos do mercado internacional.

Definindo a diversificação internacional para baixo

Por que os investidores alocam em ações internacionais? Por causa de dados como esse no gráfico abaixo. Desde 1970, conforme medido pelo índice MSCI EAFE NR USD, as ações internacionais tiveram um desempenho ligeiramente inferior e demonstraram mais volatilidade do que suas contrapartes americanas, conforme medido pelo índice MSCI USA TR, mas uma carteira composta por 10%–60% internacional e 40% –90% de ações domésticas, rebalanceamento mensal, retornos globais melhorados, retornos ajustados ao risco, ou ambos.


Carteiras Modelo, janeiro de 1970 a junho de 2019, rebalanceadas mensalmente

Carteiras Modelo, janeiro de 1970 a junho de 2019, rebalanceadas mensalmente

Fonte: Bloomberg; valores de retorno e volatilidade com base em dados mensais anualizados


Este é um ponto de dados poderoso e um argumento convincente para alocar a ações internacionais.

No entanto, isso explica apenas o período de amostra de quase 50 anos em conjunto. Não considera as tendências de retornos e benefícios de diversificação. Concentre-se neles e uma imagem diferente se desenvolve.

Os dois gráficos a seguir visualizam períodos mensais de 20 anos entre janeiro de 1970 e junho de 2019. O primeiro mostra a porcentagem que um portfólio global de ações teria que alocar para ações dos EUA para maximizar os retornos; a segunda, quanto deveria ter sido alocado às ações dos EUA para maximizar os retornos ajustados ao risco, ou o retorno anualizado dividido pela volatilidade anualizada.


Porcentagem da carteira de ações globais alocada para ações dos EUA para maximizar os retornos, dados contínuos de 20 anos, rebalanceados mensalmente

Porcentagem da carteira de ações globais alocada para ações dos EUA

Fim do período

Fonte: Bloomberg


Porcentagem da carteira de ações globais alocada para ações dos EUA para maximizar os retornos ajustados ao risco, dados rolantes de 20 anos, rebalanceados mensalmente

Porcentagem da carteira de ações globais alocada para ações dos EUA para maximizar os retornos ajustados ao risco, dados rolantes de 20 anos, rebalanceados mensalmente

Fim do período

Fonte: Bloomberg


De acordo com o primeiro gráfico, em meados da década de 1990, as ações internacionais pararam de superar as ações dos EUA e tiveram um desempenho inferior desde então.

Os investidores podem estar dispostos a sacrificar alguns retornos para diversificar um portfólio e reduzir o risco. Mas se for esse o caso, o segundo gráfico apresenta um quadro preocupante.

Para maximizar os retornos ajustados ao risco de uma carteira de ações, a porcentagem alocada para ações dos EUA desceu lentamente para 100%. Isso significa que não apenas as ações internacionais ficaram para trás em relação às americanas nas últimas décadas, mas seus benefícios de diversificação também se deterioraram.

O que mudou?

Então, como a correlação entre os EUA e os mercados internacionais mudou? Qual é a causa e, mais criticamente, quais são as implicações de alocação de ativos?

A tendência de correlação entre o MSCI USA e o MSCI EAFE em períodos de 10 e 20 anos, de janeiro de 1970 a junho de 2019, é apresentada no gráfico abaixo. Demonstra que as ações internacionais ofereceram um benefício significativo de diversificação até 1998.

As correlações entre as ações dos EUA e internacionais em horizontes de longo prazo agora caem consistentemente entre 80% e 90%.


Correlação contínua de 10 e 20 anos: MSCI USA vs. MSCI EAFE

Correlação contínua de 10 e 20 anos: MSCI USA vs. MSCI EAFE

Fim do período

Fonte: Bloomberg


A causa precisa dessa mudança é difícil de identificar, mas a globalização e a revolução da internet provavelmente desempenharam um papel. E nenhum desses desenvolvimentos provavelmente será reduzido. Não há retorno a uma relação de correlação anterior a 1998.

Além disso, salvo uma mudança profunda nas expectativas dos investidores quanto a retornos e volatilidade, o aumento da correlação entre as ações dos EUA e internacionais deve afetar a forma como os investidores dos EUA alocam as ações globais.

Então, como essas observações devem influenciar a forma como construímos nossos portfólios? Vamos analisar duas suposições razoáveis ​​de mercado de capitais de longo prazo e avaliar o impacto de aumentar a correlação entre as ações dos EUA e internacionais de 65%, ou a média de longo prazo desde 1970, para 86%, a correlação atual de 10 e 20 anos entre o índice MSCI USA e o índice MSCI EAFE.


Premissas de gerenciamento de capital de longo prazo

Devoluções Volatilidade
Touro Internacional

Acredite que as ações internacionais ganharão um prêmio devido ao aumento do risco ou desconto de avaliação.

Retorno de ações dos EUA: 7,75%

Retorno de ações internacionais: 8%

Volatilidade das ações dos EUA: 16%

Volatilidade de ações internacionais: 18%

Touro Doméstico

Acreditar que as ações internacionais não superarão as ações dos EUA ao longo do tempo.

Retorno de ações dos EUA: 7,75%

Retorno de ações internacionais: 7,75%

Volatilidade das ações dos EUA: 16%

Volatilidade de ações internacionais: 18%

Nota: As premissas de volatilidade são baseadas em relações de longo prazo entre os índices MSCI EAFE e MSCI USA. O spread de volatilidade entre os dois índices tem sido relativamente estável ao longo do tempo, com o EAFE exibindo em média um prêmio de 2%.


O gráfico abaixo modela o cenário da International Bull. O simples ajuste da suposição de correlação reduz significativamente os benefícios de diversificação das ações internacionais.

Podemos alocar até 20% de nossa carteira em ações internacionais para aumentar os retornos sem aumentar a volatilidade. A partir daí, no entanto, qualquer aumento da alocação internacional é uma troca entre risco e retorno. Sob a antiga suposição de correlação de 65%, poderíamos alocar até 60% para ações internacionais sem aumentar o risco geral do portfólio.


Fronteira Eficiente do Portfólio de Ações Globais por Alocação de Ações nos EUA

Fronteira Eficiente do Portfólio de Ações Globais por Alocação de Ações nos EUA


Finalmente, no cenário de alta doméstico visualizado abaixo, uma fronteira eficiente tradicional pode não ser a melhor maneira de determinar a exposição ideal a ações internacionais.

Uma vez que se espera que as ações americanas e globais alcancem o mesmo retorno, a alocação internacional total deve ser baseada em quão bem as ações globais reduzem o risco geral do portfólio. Mas, mais uma vez, as ações internacionais desempenham um papel menor.

Como as ações internacionais não aumentam os retornos nem reduzem a volatilidade, o modelo recomenda uma alocação entre 0% e 20% para a classe de ativos.


Perfil de volatilidade da carteira de ações globais por alocação de ações dos EUA

Perfil de volatilidade da carteira de ações globais por alocação de ações dos EUA


O forro de prata

A relação em evolução entre as ações dos EUA e internacionais significa que os investimentos de longo prazo em índices internacionais de base ampla agregam menos valor a uma carteira do que no passado.

Como resultado, os investidores devem reavaliar as suposições que fizeram com base no relacionamento de longo prazo das ações dos EUA e globais e considerar ajustar suas alocações de acordo.

Para ter certeza, esta análise se concentra em uma abordagem ampla e baseada em índices para o investimento internacional. Embora alocações reduzidas para ações internacionais possam fazer sentido, os investidores devem continuar a buscar oportunidades em segmentos de nicho do mercado global para ultrapassar a fronteira eficiente e recuperar os benefícios de diversificação que as ações internacionais já ofereceram.

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Todos os posts são da opinião do autor. Como tal, eles não devem ser interpretados como conselhos de investimento, nem as opiniões expressas refletem necessariamente as opiniões do CFA Institute ou do empregador do autor.

Crédito da imagem: ©Getty Images/chaluk


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Ford Donohue, CFA

Ford Donohue, CFA, ingressou na Homrich Berg em 2014 e atualmente é um diretor que lidera os esforços de pesquisa e due diligence em fundos de hedge e ações. Ele é o presidente e gerente de portfólio do Peachtree Alternative Strategies Fund, um fundo de hedge funds originalmente criado internamente para clientes HB que não pagam taxas adicionais para utilizar o fundo. Em sua função de presidente, Donohue é responsável pela gestão das operações diárias do fundo. Como gerente de portfólio, ele lidera o esforço para obter novas ideias de investimento e lidera os esforços de due diligence em investimentos de portfólio potenciais e existentes. Possui ampla experiência na análise das diversas estratégias de hedge funds em que o HB investe, incluindo equity long/short, crédito, macro, crédito estruturado, fundos multiestratégia, entre outros. Além de gerenciar investimentos em fundos de hedge, Donohue lidera pesquisa e due diligence de ações nacionais e internacionais. Ele cobre investimentos em ETFs e fundos mútuos, além de gerenciar uma única carteira de ações. Ele também está amplamente envolvido no desenvolvimento da construção do portfólio estratégico de longo prazo da empresa e no processo de gerenciamento de risco. Donohue começou sua carreira no Citigroup Global Markets com experiência em derivativos de ações e mercados de renda fixa. Ele é bacharel em administração de empresas em finanças e bacharel em matemática pela Universidade da Geórgia. Ele é membro do CFA Institute e CFA Society Atlanta.

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