Hoje, diversificação e retornos alternativos são nossas principais preocupações de portfólio. Por quê? Como as baixas taxas de juros podem ter levado as avaliações de ações, títulos e outras classes de ativos a níveis insustentáveis, estamos sempre à procura de ativos não correlacionados para incorporar em nossos portfólios.
E, claro, os fornecedores de produtos estão muito felizes em nos acomodar, divulgando tudo sob o sol como uma nova classe de ativos que pode diversificar nosso risco.
Mas vamos dar um passo atrás e considerar o que é uma classe de ativos em primeiro lugar.
Não existe uma definição universalmente aceita. Alguns o descrevem como um ativo financeiro com certos fluxos de caixa. Mas então as commodities não se qualificariam. Então, talvez uma classe de ativos tenha que pagar um prêmio de risco. Mas então os investimentos em dinheiro e no mercado monetário também não contariam.
Aqui está a definição que estou usando:
Uma classe de ativos é um grupo de ativos com exposição semelhante aos fatores fundamentais da economia.
O problema com essa interpretação, é claro, é que ela simplesmente desloca a questão um nível acima. É como dizer que a vida não começou na Terra, mas foi trazida aqui por alienígenas. Mas como a vida alienígena começou, então?
Então, a pergunta final é: Quais são os impulsionadores fundamentais da economia e como eles influenciam as diferentes classes de ativos?
A economia tem muitos drivers, mas apenas um punhado realmente faz a diferença. Esses são:
- Crescimento
- Inflação
- Ingenuidade humana
- Trabalho
- Terra
- Recursos e infraestrutura
- Ambição
Algumas delas – crescimento, inflação e trabalho humano – são autoexplicativas. Outros exigem um pouco mais de contexto.
O que quero dizer com ambição é o desejo humano de querer mais de tudo, dinheiro em particular. O desejo de criar mais riqueza a partir do capital existente está no centro de todo o setor financeiro. Um banco empresta dinheiro para empresas e famílias particulares para ganhar juros. Assim, todos os ativos relacionados ao crédito, sejam títulos corporativos e de alto rendimento ou hipotecas, estão expostos à nossa tendência coletiva de não estarmos satisfeitos com o que já temos. Portanto, o ciclo de crédito – essencialmente um ciclo de ganância e medo – é uma expressão de nossa natureza humana fundamental.
A engenhosidade humana – nossa motivação para melhorar as coisas ao longo do tempo – é outro fator importante. Os economistas costumam usar a produtividade como um apanhado geral, mas a engenhosidade humana fala com o que é inato em nós: fazemos perguntas e buscamos respostas. Isso impulsiona o crescimento da produtividade à medida que nos esforçamos para resolver nossos problemas e construir um futuro melhor do que o passado.
É claro que uma sociedade dificilmente pode funcionar sem espaço para se alimentar, abrigar e empregar. Portanto, a terra – e sua localização – é um componente crítico da economia.
Mas a terra não é o único fator de entrada que a economia exige. Também precisa de matérias-primas, a maioria ainda derivada de recursos naturais, tanto renováveis como não renováveis. E a infraestrutura é necessária para transportar essas matérias-primas para os centros de produção e para o consumidor final. Esses fatores de entrada são distintos da terra porque não são tão finitos. Novos fatores de entrada podem ser criados, digamos, abrindo uma mina ou construindo uma estrada. Mas novas terras não são tão facilmente construídas do zero.
Minha lista deixa de fora a taxa de juros real, entre outros fatores, que alguns podem considerar fundamental. Mas as taxas de juros reais são efetivamente definidas em reação às expectativas de crescimento e inflação, bem como a outros critérios, portanto, não se qualificam.
Mapeando as classes de ativos e seus drivers fundamentais
Com base na análise acima, cada classe de ativos pode ser mapeada de acordo com sua exposição a esses diversos fatores. As ações, por exemplo, são impulsionadas principalmente pelo crescimento econômico e pela engenhosidade humana. Sim, a inflação e outros fatores têm influência, mas os retornos das ações são principalmente uma função da taxa de crescimento geral da economia e de quão bem os empresários e empresas aumentam a produtividade e desenvolvem novos produtos e serviços que as pessoas desejam.
Os títulos do governo são impulsionados pelo inverso do crescimento – crescimento mais lento, o que significa retornos mais altos dos títulos por meio de taxas reais em declínio – e inflação. E onde há exposição ao crédito, há ganância. Afinal, por que mais nos preocuparíamos com títulos corporativos ou de alto rendimento em vez de títulos do Tesouro garantidos pelo governo?
O principal motor do private equity é o crescimento econômico. Com capital de risco, a engenhosidade humana é a principal. As aquisições alavancadas são principalmente sobre ganância, uma vez que seus retornos mais altos são alimentados pelo uso de dívida.
E os fundos de hedge? Para mim, eles não constituem uma classe de ativos por si só, mas são uma combinação das várias classes de ativos em que investem. Eles são uma forma de gestão ativa que busca gerar mais retorno para um determinado nível de risco do que poderia ser alcançado com investimentos passivos. Eles são movidos pela ganância.
O gráfico a seguir mapeia as diferentes classes de ativos para seus vários drivers fundamentais.
Classes de ativos e seus drivers fundamentais
O que tudo isso significa
Tudo isso revela algo importante e óbvio: não precisamos de muitas classes de ativos diferentes em nossos portfólios.
O dilúvio de ativos “alternativos” é principalmente uma repetição das exposições a esses vários fatores fundamentais.
Então, da próxima vez que alguém vier promovendo os benefícios de, digamos, leasing de aeronaves como uma classe de ativos, podemos consultar o gráfico e ver que esse “ativo” é simplesmente uma expressão de ganância: é um instrumento de crédito com um toque de economia exposição ao crescimento. O que, se já tivermos ações e exposição de alto rendimento em nosso portfólio, não acrescentará muito em termos de benefícios de diversificação.
Muitas classes de ativos alternativos não são realmente diferentes. Isso tende a se tornar flagrantemente óbvio quando ocorre uma crise e todos os ativos alternativos “não correlacionados” de repente despencam em conjunto com as ações. Então, por que não evitar uma percepção tão dolorosa?
Afinal, tudo o que os mercados fazem é se concentrar na exposição a esses fatores fundamentais e seu desenvolvimento futuro esperado. Assim, analisando a que nossos ativos estão expostos, podemos antecipar como eles reagirão em uma crise.
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