Taxas de juros negativas: o absurdo lógico

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Não é incomum que a palavra “absurdo” ou seus derivados acompanhem discussões sobre taxas de juros nominais negativas. Uma proporção saudável de formadores de opinião financeira descreve o fenômeno como uma violação fundamental dos primeiros princípios de finanças. Não que uma base financeira seja necessária para concluir tanto. Explicar o conceito para o leigo produz uma sobrancelha levantada e testa enrugada: simplesmente não parece certo.

No entanto, esse autor não acha exatamente correto dizer que as taxas negativas são absurdas. Por si só, as taxas invertidas – quase exclusivamente restritas ao espaço de títulos soberanos – fazem sentido. Eles revelam o alto custo de se manter solvente – um custo suportado pelas instituições financeiras que compram esses títulos.

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O sistema monetário moderno opera a crédito. Mas depois do financeiro peripécia de 2007-2008, a concessão de crédito sem garantia tornou-se inconcebível. Portanto, a ordem monetária pós-2008 financia a maquinaria global do comércio internacional e do investimento quase exclusivamente com garantias. Apenas financiamento garantido.

Danos sem garantia

Mas aqui está o problema: não há garantias suficientes. Assim, as instituições financeiras pagarão “qualquer coisa” por isso, incluindo perdas “garantidas” na dívida soberana, assumindo que a obrigação do governo seja mantida até o vencimento, o que não é. Esses títulos de rendimento negativo não são investimentos, mas ferramentas de gerenciamento de balanço.

Pense na chave de fenda Phillips em sua caixa de ferramentas. Você não o mantém por seu valor intrínseco em aço, níquel e cromo. Da mesma forma, as instituições financeiras não possuem títulos nominais de rendimento negativo para os fluxos de caixa futuros. Os títulos, como a chave de fenda, são mantidos pelo que podem fazer. O título serve como garantia para um empréstimo de curto prazo para equilibrar o banco porque, pela própria natureza do negócio, há um descasamento de tempo entre passivos (por exemplo, saques de dinheiro de curto prazo) e ativos (por exemplo, empréstimos de longo prazo). hipotecas).

Tile para o incrível mercado de renda fixa de cabeça para baixo: taxas de juros negativas e suas implicações

‘Tis apenas ter sido a temporada, o exemplo de É uma vida maravilhosa deve prestar-se à mente do seu analista. George e Mary Bailey sacrificaram suas economias de lua de mel em uma base não segura para manter a Bailey Bros. Building & Loan Association solvente até que o pânico da corrida bancária terminasse. Mas fora de sua cidade de Bedford Falls e depois de 2008, os bancos precisam colocar garantias para acessar as economias da lua de mel – ou qualquer outro tipo de financiamento de curto prazo. Eles fazem isso para cumprir obrigações e requisitos regulatórios sem serem forçados a vender seus investimentos de longo prazo.

Então, o hamartia está exposto. Uma ordem monetária global, organizada ao longo de cinco décadas em torno do acesso a financiamento interbancário não garantido de curto prazo, agora é obrigada a garantir seu financiamento. Ao mesmo tempo, as expectativas dos políticos, tecnocratas monetários e do público permanecem inalteradas. Toda a locomotiva rangente deve soprar como sempre.

É uma questão em aberto saber se havia garantias suficientes para que a economia mundial funcionasse nos níveis elevados que havia alcançado em uma base de garantias antes de 2008. Mas está claro no início de 2020 que a diferença só aumentou.

Já se passaram uma dúzia de anos de uma forma de garantia após a outra sendo desmonetizada (títulos lastreados em hipotecas em 2007-2008), quase repudiada (títulos soberanos dos países da orla mediterrânea da Europa em 2011-2012) ou fortemente descontados (títulos de mercados emergentes e moedas em 2014-2016). Enquanto o Tempo financeiros relatou:

“De acordo com pesquisa da Oxford Economics, a resultante escassez global desses ativos seguros vai piorar. A consultoria calcula que a oferta desses ativos crescerá US$ 1,7 trilhão anualmente nos próximos cinco anos – com uma emissão de US$ 1,2 trilhão em títulos para financiar o déficit orçamentário dos EUA o maior impulsionador. Mas estima-se que a demanda por esses ativos cresça mais rapidamente, criando um déficit anual de US$ 400 bilhões. . . “Os maiores compradores são relativamente insensíveis ao preço e continuarão aceitando baixos retornos em troca de segurança”, disse Michiel Tukker, macroestrategista global da Oxford Economics.

E, claro, tudo isso era financeirização e não a coisa “real”. A verdadeira garantia é criada a partir do progresso econômico, do estado de direito, do avanço humano e do desenvolvimento nacional no presente e das expectativas dele no futuro. Esses belos conceitos são difíceis de encontrar durante uma depressão econômica.

Bloco de Edição Atual do Diário de Analistas Financeiros

Que depressão?

O que estamos vivendo agora. Mervyn King, ex-governador do Banco da Inglaterra, disse isso em sua Palestra Per Jacobsson de 2019 na reunião anual do Fundo Monetário Internacional (FMI).. Embora ele evitasse a “palavra D”. Aqui está como ele colocou em uma coluna para a Bloomberg:

“O Fundo Monetário Internacional acaba de reduzir sua estimativa de crescimento mundial neste ano e no próximo. Cada lançamento de dados parece trazer notícias sombrias. Se o problema antes da crise era muito empréstimo e muito gasto, então o problema hoje é muito empréstimo e pouco gasto. A economia mundial está presa em uma armadilha de baixo crescimento.”

Não é de admirar, então, que aqueles que têm acesso a garantias mais líquidas, fluidas e importantes estejam acumulando-o como o brinquedo infantil mais popular da última temporada de férias. Exceto que neste sempiterno estação, “É sempre inverno, nunca Natal”, para citar CS Lewis.

É um ciclo de auto-reforço: não há confiança, não há garantias suficientes, acúmulo de garantias existentes, impedimento do potencial econômico, redução ainda maior da confiança, diminuição do potencial econômico etc. quadro: uma depressão silenciosa e não reconhecida.

Weltschmerz– leitores sofredores são encorajados a seguir o exemplo deste autor e afogar suas mágoas em vinho quente sazonal restante. Talvez nesse estado mais contemplativo, você notará que ao reordenar as letras de “depressão”, uma solução para o problema é revelada: “Eu continuei”.

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Todos os posts são da opinião do autor. Como tal, eles não devem ser interpretados como conselhos de investimento, nem as opiniões expressas refletem necessariamente as opiniões do CFA Institute ou do empregador do autor.

Crédito da imagem: ©Getty Images/Buena Vista Images


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Emil Kalinowski, CFA

Emil Kalinowski, CFA, trabalha na indústria de metais e mineração escrevendo sobre como as tendências socioeconômicas e geopolíticas afetam a oferta, a demanda e o preço de metais básicos e preciosos. Seu foco atual está no mau funcionamento de 2007 do sistema monetário e sua desordem contínua. Atualmente morando nas Ilhas Cayman, ele também é apresentador de talk show de rádio (@MoneySenseRadio) e colaborador de jornal (@cayCompass), mas avaliações e cartas ao editor sugerem que ele provavelmente terá que manter seu emprego regular. Quando ele não está participando das apresentações do Flight of the Conchords, você pode encontrá-lo no Twitter @EmilKalinowski.

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