que mercados de ações públicas estão supervalorizados é uma queixa comum nos dias de hoje. Mas Jason De Sena Trennert não acredita que as ações sejam o componente mais preocupante da atual epidemia de supervalorização.
“Sinto fortemente que os problemas reais de avaliação no mercado hoje, e no negócio de gestão de ativos em geral, são muito mais evidentes nos mercados de private equity”, disse o presidente e CEO da Parceiros de Pesquisa da Strategas explicou no CFA Institute Equity Research and Valuation Conference 2019 Em Nova Iórque.
Em particular, os clientes têm perguntado sobre a recente série de ofertas públicas iniciais (IPOs) fracassadas. “Foram investimentos realmente terríveis se você não recebesse ações no IPO”, disse Trennert. É por isso que ele acredita que os investidores de private equity terão muito mais dificuldade em replicar os retornos que geraram no passado.
Houve uma mudança significativa nos fluxos de capital dos mercados públicos para os privados na última década, observou Trennert. O capital privado aumentou de US$ 500 bilhões em ativos sob gestão (AUM) em 2000 para cerca de US$ 6 trilhões hoje. Enquanto isso, disse ele, o número de empresas de capital aberto caiu de cerca de 8.800 em 1997 para cerca de 5.400 hoje.
“Quando David Swensen estava fazendo [private equity investing] em meados da década de 1990, fazia muito sentido”, disse Trennert. “Houve um verdadeiro prêmio de liquidez em private equity versus ações públicas. Eu diria que hoje há mais de um falta de liquidez premium – quer as pessoas queiram admitir ou não.”
E os fundos de pensão e outros investidores institucionais estão pagando pela opacidade na tentativa de atender a premissas irreais de retorno de investimento daqui para frente.
Por outro lado, Trennert não acredita que as ações públicas sejam particularmente caras, dada a baixa inflação e as taxas de juros historicamente baixas. No entanto, ele não vê muito potencial de alta no S&P 500.
O comportamento dos investidores em ações públicas também não sinaliza um topo nos mercados de ações. “Você não tem os níveis de euforia ou espírito animal que normalmente são consistentes com um grande mercado em alta”, disse Trennert. De fato, mesmo com todos os fluxos para fundos negociados em bolsa (ETFs) domésticos de ações – mais de US$ 1 trilhão nos últimos 10 anos – isso foi mais do que compensado pelas saídas de fundos mútuos de ações nacionais.
“Acho que o ponto simples disso é que este é um dos mercados em alta menos amados de todos os tempos e acho que pode durar como resultado”, disse ele.
Para reforçar ainda mais seu caso, Trennert se referiu a um Jornal de Wall Street editorial que ele escreveu em 2013 — “A Bolsa de Valores e o Fator ‘Tina’” – no qual ele argumentou que “não há alternativa” às ações. Ainda vivemos naquele mundo TINA com repressão financeira e juros negativos.
“O triste fato da questão”, disse Trennert, “é quando isso está acontecendo, a avaliação importa menos do que deveria”.
Então, onde estão as oportunidades alfa para gerentes ativos?
À medida que as taxas de juros de longo prazo sobem e a curva de juros se inclina, Trennert acredita que a seleção de títulos, alocação de setor e rotação de setor são áreas a serem exploradas. “Nos últimos 10 anos, tem sido muito difícil encontrar qualquer fonte de alfa”, disse ele. “A principal fonte de alfa estava em grande parte na negociação de beta. Espero que, à medida que as taxas normalizem, possamos nos livrar disso.”
Quanto às suas perspectivas para a economia global e os mercados de ações, Trennert fez as seguintes observações:
- Os Estados Unidos não precisam necessariamente de um acordo comercial para evitar a recessão. (Trennert não espera uma recessão nos EUA por pelo menos mais um ano.) Como em outros países desenvolvidos, o PIB dos EUA não é particularmente alavancado para o comércio, mas é orientado para os gastos do consumidor e do governo.
- Um acordo comercial Estados Unidos-China ou uma distensão estratégica entre as duas nações será um fator positivo para o crescimento global.
- Os mercados começaram a passar de favorecer o crescimento para o valor e dos EUA para as ações internacionais. Por quê? Principalmente porque os Estados Unidos são um mercado global em crescimento e as ações internacionais, particularmente na Europa, tendem a ser mais orientadas para o valor.
- Não atingimos o “pico do populismo”. O populismo será um tema duradouro na política americana e global nos próximos anos.
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Imagem cortesia de Paul McCaffrey
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