Ferramenta Negligenciada do Value Investing? | Investidor Empreendedor do CFA Institute

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O investimento em valor vem em muitos sabores.

A abordagem de Graham e Dodd da Columbia Business School concentra-se no valor do poder dos ganhos. A variedade mais tradicional – a base dos cursos de finanças das escolas de negócios – desconta os fluxos de caixa. As estratégias “back-of-the-envelope” contam com múltiplas comparações com base no preço-livro, preço-lucro, rendimento de dividendos e valor da empresa para o EBITDA, entre tantas outras métricas.

Embora o valor seja mais voltado para investimentos desfavoráveis, é flexível o suficiente para incorporar ações na caixa de estilo de crescimento, como demonstram as abordagens de crescimento a um preço razoável (GARP).

Todos esses métodos buscam identificar o valor intrínseco ou justo de qual deve ser o preço de um título versus como ele é precificado em um mercado de volatilidade e liquidez variáveis.

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Opcionalidade acima do Valor Intrínseco

Uma ferramenta frequentemente negligenciada no kit de ferramentas do investidor em valor é a opcionalidade acima do valor intrínseco. Por que os investidores de valor tão raramente fazem calls em suas posições compradas?

Se um investidor de valor vende uma ação quando atinge ou excede seu valor intrínseco, por que não exerceria uma opção de compra para vender essa vantagem agora? Afinal, a posição comprada será vendida de qualquer maneira.

Nossa carteira de valor contém uma cesta de 20 a 30 títulos rebalanceados semestralmente ou anualmente. Escrevemos opções de compra com strikes o mais próximo possível de nossa estimativa de valor intrínseco por ação, arredondando para cima quando necessário. As expirações variam de seis meses a um ano. Essas chamadas tendem a sair do dinheiro com preços de exercício dentro de 15% a 30% do preço de mercado atual.

Normalmente, estamos sem dinheiro nas chamadas que escrevemos por aproximadamente o valor que os investidores considerariam a margem de segurança.

Depois de executar esse tipo de sobreposição simples por três anos, descobrimos que cerca de duas em cada 10 de nossas chamadas são exercidas. Além disso, o prêmio dessas chamadas adiciona cerca de 100 pontos base (bps) ou mais aos nossos retornos anuais.

Se avaliarmos uma ação em US$ 55 por ação quando ela estiver cotada a US$ 49 (Wells Fargo em 16 de janeiro de 2019), há uma margem de segurança de cerca de 11%, então poderíamos fazer um call de US$ 55/ação de exercício para um dos opções de chamadas mais longas disponíveis. As opções de compra de janeiro de 2021 a US$ 55 podem ser emitidas em cerca de US$ 1,30 por contrato. Aqui, o potencial premium seria de quase 2,8%, ou US$ 1,30/US$ 49.

Embora o potencial máximo de retorno, excluindo dividendos, dentro do ano fosse de 13,8% – e 17,7% com um dividend yield de 3,9% -, teria sido apenas 11% se houvesse uma regra para vender as ações por US$ 55.

Gráfico da última edição do Financial Analysts Journal

O que um Investidor de Valor deve fazer?

Muitos investidores de valor acreditam que precisam deixar seus vencedores andarem, mesmo quando excedem seu valor estimado. De fato, talvez alguns dos prêmios de valor observados no passado dependam de todo o espectro de retornos, incluindo aqueles que superam as estimativas coletivas dos investidores. A emissão de opções de compra em ações com altas margens de segurança é uma maneira de reter muito do lado positivo, de modo que haja retornos consideráveis ​​no período de retenção antes que uma opção de compra escrita seja exercida.

A emissão de chamadas sobre ações pode parecer uma proposta de valor agregado no ambiente de hoje presumido de baixa taxa e baixo retorno. A “doação” da chamada pode não parecer tão importante se a ação não parecer provável que atinja seu preço de exercício fora do dinheiro.

Mas descobrimos que pode adicionar uma pequena quantidade de retorno incremental às posições de ações que, de outra forma, venderíamos.

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Todos os posts são da opinião do autor. Como tal, eles não devem ser interpretados como conselhos de investimento, nem as opiniões expressas refletem necessariamente as opiniões do CFA Institute ou do empregador do autor.

Crédito da imagem: ©Getty Images/Patchakorn Phom-in

Benjamin Doty, CFA

Benjamin Doty, CFA, é diretor sênior de investimentos da Koss Olinger & Company, com sede em Gainesville, Flórida. Antes de Koss Olinger, trabalhou na Galliard Capital. Doty começou sua carreira de investimento como analista de crédito de um fundo municipal de títulos. Ele recebeu um diploma de bacharel em economia e um MBA da Universidade da Geórgia.

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