Nota do editor: Esta discussão foi realizada em 5 de fevereiro de 2020, nas semanas anteriores à importância mundial da pandemia de COVID-19 e à ruptura econômica associada serem amplamente conhecidas.
Quais são os maiores riscos para a economia dos EUA?
Devemos nos preocupar com a inflação?
O Federal Reserve dos EUA tem as ferramentas para combater uma recessão?
Que papel o financiamento pode desempenhar no combate às mudanças climáticas globais?
Janet Yellen abordou essas e outras questões-chave que os investidores enfrentam em um amplo bate-papo com outro mulher pioneira nas finanças, Margaret “Marg” Franklin, CFAa primeira mulher presidente e CEO do CFA Institute.
Como ex-presidente do Fed e um alto funcionário do Fed antes, durante e depois da Grande Recessão, Yellen desenvolveu uma reputação de precisão na previsão. Ao longo da discussão, que aconteceu no CFA Society Atlanta 16º Evento Anual de Previsão em 5 de fevereiro de 2020, ela demonstrou por que essa reputação é merecida.
O que se segue são alguns dos destaques da conversa.
Recessão e Riscos
Quando se trata de perspectivas econômicas gerais dos EUA, Yellen é otimista. A economia está “em terreno bastante sólido [and] indo muito bem”, disse ela. O crescimento do PIB dos EUA pode ter desacelerado no ano passado, mas mesmo em 2,3% em 2019ainda está “acima da tendência”.
Os empregadores dos EUA criaram 225.000 empregos em janeiro e a taxa de desemprego foi de 3,6%. Tudo isso sugere um mercado de trabalho que continua a gozar de boa saúde mesmo quando a atual expansão econômica dos EUA entra em seu 11º ano.
Os consumidores têm sido essenciais para essa expansão, de acordo com Yellen, e continuam “em boa forma”, dado o quadro geral de emprego, aumento do crescimento salarial, taxas de poupança melhores e um mercado de ações em expansão.
“Não há nada sobre o consumidor dirigindo a economia que pareça insustentável”, disse ela, e ela não vê “muitas luzes amarelas ou vermelhas piscando no setor financeiro”.
Mas isso não significa que não haja motivo para preocupação.
“Há muita preocupação sobre uma possível recessão”, disse Yellen. “Existem riscos lá fora. Há alguns entraves na economia dos EUA. A economia global não é muito forte.”
O fraco crescimento internacional e um declínio nos gastos com investimento estão entre os ventos contrários atuais. Houve também o que Yellen chama de “uma espécie de recessão industrial quase nos Estados Unidos”, e ela alertou que a dívida corporativa não financeira dos EUA está concentrada em empresas mais arriscadas e com classificação mais baixa.
Então, onde está a bolha?
Desequilíbrios financeiros que criam ciclos de alta e baixa são muitas vezes catalisadores de recessão. O mercado de ações está em alta, os preços das ações e de outros ativos estão elevados e os spreads de rendimento de dívida corporativa mais arriscada estão razoavelmente comprimidos.
Então Franklin perguntou: Poderia haver uma reversão?
“Não vou descartar essa possibilidade”, disse Yellen. “Estamos em um ambiente de baixas taxas de juros. . . e as taxas de juros vêm caindo desde antes da crise financeira.”
Mas em um ambiente de baixas taxas de juros, os índices preço/lucro tendem a ser altos, disse ela, e o prêmio de risco patrimonial está em “território bastante normal”. Portanto, embora os valores dos ativos possam estar no lado alto, eles não “parecem fora de linha, dado onde as taxas de juros estão agora”.
No que diz respeito a quaisquer ameaças à estabilidade financeira vindas do setor bancário, Yellen observou que as instituições financeiras estão muito melhor capitalizadas e menos dependentes de alavancagem e dívida de curto prazo agora do que antes da crise financeira. Então ela não vê “muitas luzes amarelas ou vermelhas piscando no setor financeiro”.
Folia Alimentada?
Mas e a política monetária? Isso poderia desempenhar um papel na próxima crise? Afinal, na era do pós-guerra, muitas recessões nos EUA têm as “impressões digitais” do Fed, disse Yellen. Quando a inflação subiu acima da meta de estabilidade de preços do Fed, o banco central “tirou a tigela de ponche” e tendeu a apertar demais em uma recessão.
Devemos nos preocupar com isso acontecendo novamente hoje? Franklin se perguntou. Yellen foi inequívoca: “Absolutamente não”. Na última década, a inflação foi em média de 1,5%, enquanto a meta do Fed é de 2%, disse ela. Assim, o banco central mostrou uma contenção considerável.
Mas isso não significa que a inflação não seja uma preocupação. Pela primeira vez em sua vida, ela disse, o Fed “está realmente preocupado” que a inflação esteja muito baixa, que um deslize para “Japonificação” tanto nos Estados Unidos quanto em todo o mundo desenvolvido não está além do reino das possibilidades.
Portanto, o Fed está “ativamente focado” em trazer a inflação de volta para 2% e “em manter essa expansão”, disse ela.
Ou alimentado para o resgate?
Embora a próxima recessão não pareça iminente ou seus gatilhos sejam óbvios, ainda estamos atrasados para uma.
E quando essa recessão inevitável chegar, o Fed terá as ferramentas para reviver a economia?
Quando Franklin perguntou sobre isso, Yellen brincou que quando ela começou no banco central, as histórias sobre o Fed estavam na página 19 do Jornal de Wall Street. Mas depois da crise financeira, de repente, todos os olhos estão voltados para os bancos centrais.
Não é saudável que os bancos centrais sejam o único jogo na cidade, disse ela:
“Você não pode contar com os bancos centrais tendo o kit de ferramentas de que precisam para sempre resgatar a economia quando a recessão chegar.”
Quanto à teoria monetária moderna (MMT)Yellen disse: “Eu não estou de acordo com isso.”
Mas, ela acrescentou, em um ambiente de taxas de juros mais baixas, ter uma relação dívida federal em relação ao PIB muito mais alta é sustentável.
O papel da política fiscal em uma recessão continua sendo um enigma. O ambiente político não tem sido propício para um acordo bipartidário, disse Yellen, mas um mecanismo que pode ser útil é estabilizadores automáticos que aumentam os gastos ou cortam impostos quando a economia desacelera.
Sobre Mudança Climática e Imposto sobre Carbono
A mudança climática é “um problema urgente”, segundo Yellen, e ela acredita que os Estados Unidos precisam adotar “uma estratégia sensata” para combater as emissões de gases de efeito estufa.
“É difícil imaginar um esforço mundial bem-sucedido sem a cooperação dos EUA”, disse Yellen, que testemunhou ao Congresso em apoio ao Protocolo de Kyoto quando presidiu o Conselho de Assessores Econômicos do presidente americano Bill Clinton e atualmente é membro do Conselho Conselho de Liderança Climática.
Ela acredita que instituir um imposto sobre as emissões de carbono é uma abordagem lógicae apoia o Climate Leadership Council’s Solução de dividendos de carbono Baker-Shultz.
“Precisamos precificar as emissões e é preciso que haja um preço que penalize as emissões de gases de efeito estufa”, disse ela. “Nós somos a favor de um imposto sobre o carbono que começaria em cerca de US$ 40 a tonelada.”
Yellen espera que as preocupações com as mudanças climáticas promovam mais inovação e melhorem a produtividade, mas ela “foi menos clara” de que os esforços relacionados serão uma “mudança de jogo de produtividade”.
Desvantagem da produtividade: aumento da desigualdade
Embora entusiasmada com essas inovações, Yellen se preocupa com as implicações da tecnologia, principalmente no que diz respeito ao crescimento da produtividade.
Os avanços na produtividade tendem a beneficiar os trabalhadores qualificados, enquanto seus colegas menos qualificados costumam ver seus empregos substituídos.
“Acho que a desigualdade é uma das questões mais sérias que afetam a sociedade americana”. disse Yellen. “O caráter dessa mudança tecnológica tem sido o motor dessa desigualdade.”
Ela destacou que o salário médio dos homens americanos quase não mudou desde 1979.
“Há pessoas que estão indo muito, muito bem, mas a maioria dos ganhos foi para os 10% e 1% do topo, e a mediana foi absolutamente plana”, disse ela. “Parece que a economia está indo bem, mas há muitas pessoas que não estão indo bem.”
E pode piorar.
Yellen fez referência a um Relatório da McKinsey sobre automação, inteligência artificial (IA) e o futuro do trabalho que estima que cerca de metade dos empregos atuais poderiam ser automatizados por novas tecnologias.
O que acontece com as pessoas deslocadas? Muitos provavelmente terminarão em empregos de baixa produtividade. E isso, disse Yellen, é “uma perspectiva assustadora”.
Almoço no Brookings
Franklin encerrou a conversa com um tom mais leve: Como é o almoço na Brookings Institution, onde Yellen e Ben Bernanke, seu antecessor e colega no Fed, ambos são companheiros?
Yellen disse que eles se autodenominaram FOMC, ou ex-comitê de mercado aberto. E eles assistem às coletivas de imprensa do Fed juntos e falam sobre como eles teriam formulado as coisas de maneira diferente.
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Todos os posts são da opinião do autor. Como tal, eles não devem ser interpretados como conselhos de investimento, nem as opiniões expressas refletem necessariamente as opiniões do CFA Institute ou do empregador do autor.
Imagem cortesia de Mandi Mitchell Photography
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