Reassisti o docudrama de Orson Welles F para Falso o outro dia. O filme de 1973 é uma exploração do que é falso e o que é real no mundo da arte. Eu estava curioso para ver como isso se comportava na era das notícias falsas.
Bem, o filme não tem muito a dizer sobre notícias falsas, mas revela bastante sobre mercados financeiros, bolhas financeiras e nosso atual ambiente de taxas de juros. Um dos conceitos-chave que o filme examina é como uma falsificação pode ser considerada autêntica no ecossistema da indústria da arte.
Nesse mundo existem artistas reais que criam pinturas, esculturas e obras literárias que realmente se destacam e fornecem insights profundos sobre a humanidade. Depois há os falsificadores de arte que imitam essas verdadeiras obras de arte para ganho financeiro. O que esses falsificadores precisam é de um especialista para certificar que a falsificação é realmente autêntica e, em seguida, uma negociante de arte vender o falso como real para desavisados investidores e colecionadores.
Veja onde isso está indo?
A indústria financeira de hoje tem empreendedores que criam produtos e serviços que melhoram nossas vidas e trazem progresso real para nossa sociedade. Então há empreendedores falsos (ou gerentes), que imitam os verdadeiros empreendedores para aumentar o valor de mercado das empresas para as quais trabalham – e sua riqueza financeira pessoal por meio de preços de ações mais altos – sem realmente criar nada de novo.
No mundo dos negócios, eles tendem a fazer isso por meio de corte de custos e atividades de M&A. O que esses falsos empreendedores precisam é de especialistas (ou analistas) para certificar que as suas ações constituem um autêntico valor acrescentado para a empresa. E eles precisam corretores da bolsa vender progresso falso como a coisa real para desavisados investidores.
Se os corretores forem suficientemente bem-sucedidos em elevar o preço das ações ou do mercado como um todo, isso se tornará tão obviamente distante da realidade que alguns analistas o chamarão de bolha. Qual é outro conceito importante F para Falso explora. Quando uma falsificação é uma farsa?
Quando uma bolha é uma bolha?
No mundo da arte, uma falsificação é uma farsa quando a opinião consensual de especialistas a declara como tal. Como Oja Kodar pergunta no filme: “Se não houvesse especialistas, haveria falsificações?” Sem especialistas, toda arte seria real.
Um amigo me disse que está tentando encontrar uma maneira de classificar as bolhas antes que elas estourem. O que levanta a questão: quando uma bolha é uma bolha? Uma bolha que nunca estoura ainda é uma bolha? Só podemos identificar bolhas depois que elas estouram? Ou há critérios objetivos que definem uma bolha independente do pop? Muito esforço foi gasto identificando bolhas em tempo real, até agora com sucesso muito limitado.
E daí se não houver bolhas nos mercados financeiros? E se as bolhas só puderem ser identificadas com base em seu estouro. Sem estouro, sem bolha.
Ou para colocar nas palavras do falsificador de arte Elmyr de Hory dentro F para Falso:
“Se você os pendurar em um museu em uma coleção de grandes pinturas, e se eles ficarem pendurados por tempo suficiente, eles se tornarão reais.”
E se negativo for a nova realidade?
Nos mercados financeiros de hoje, vivemos com medo constante do estouro da bolha das baixas taxas de juros. Desconfiados com taxas de juros extremamente baixas ou mesmo negativas, muitos analistas e economistas esperam uma desvalorização maciça dos ativos uma vez que as taxas de juros normalizar.
Mas mais de 10 anos após a crise financeira, as taxas de juros ainda não se normalizaram nos Estados Unidos ou na Europa. E no Japão, 30 anos após o estouro da bolha, as taxas de juros também não se normalizaram.
Quanto tempo as taxas de juros baixas ou negativas precisam permanecer antes de se tornarem real? E se isso não for uma bolha ou aberração histórica, mas um estado permanente de realidade?
De acordo com a sabedoria atualmente aceita sobre os mercados financeiros:
- As taxas de juros reais e nominais não podem ficar tão baixas para sempre.
- As taxas de juros reais permanecem estáveis no longo prazo e flutuam em torno de 1%.
- A diferença entre a taxa real de juros e a taxa real de crescimento é constante ao longo do tempo e alimenta a crescente desigualdade entre proprietários de capital e trabalhadores.
E se todas essas suposições estiverem erradas?
De uma forma absolutamente fascinante leitura obrigatóriaPaul Schmelzing desafia cada uma dessas doutrinas. Ele compila dados sobre as taxas de juros reais globais e a diferença entre o crescimento econômico real e as taxas de juros reais ao longo de mais de 700 anos. Seu prazo estendido e dependência de dados de fonte primária em vez de secundária pinta uma imagem muito diferente das suposições acima.
A tendência de declínio de longo prazo nas taxas de juros reais
Se os dados dele estiverem corretos – e os resultados são tão revolucionários, devemos ser cautelosos ao assumir isso – então as taxas de juros reais estão em declínio de longo prazo, com uma inclinação de cerca de 1 a 2 pontos base (bps) por ano . Isso significa que as baixas taxas de juros reais de hoje não são uma anomalia. Em vez disso, eles representam um retorno a uma tendência secular de longo prazo que foi interrompida pelo aumento das taxas de juros reais de 1950 a 1990.
Novamente, se Schmelzing estiver correto, as taxas de juros reais “normais” não estão voltando. Em vez disso, eles acabarão se tornando negativos em escala global. E eles permanecerão lá por um longo tempo – com apenas oscilações ascendentes cíclicas ocasionais.
Parcela do PIB com Taxas Reais Negativas
A parcela do PIB global com taxas reais de longo prazo negativas também mostra uma tendência crescente. Tudo o que a última década fez foi trazer a parcela do PIB global com taxas reais negativas de volta às normas históricas. Se a pesquisa for precisa, os Estados Unidos acabarão se juntando ao clube dos países com taxas reais negativas de longo prazo.
Mas esse não é o fim das revelações de Schmelzing.
No que pode ser ainda mais conseqüente para os investidores, ele demonstra que a diferença entre as taxas de juros reais e o crescimento econômico real (RG) não é constante, mas também diminui constantemente. O nível atual de RG é efetivamente um pouco alto, o que sugere que continuará caindo nos próximos anos.
Tendências Globais em Taxas Reais Menos Crescimento Real
Isso é de imensa importância porque sugere várias tendências críticas:
- Sustentar altos volumes de dívida soberana sem inadimplência fica mais fácil ao longo do tempo. Assim, a relação dívida/PIB do Japão pode não ser uma exceção, mas um prenúncio do que está por vir na Europa e nos Estados Unidos.
- A desigualdade entre trabalho e proprietários de capital, que é impulsionada pelo RG, pode não aumentar para sempre, mas eventualmente estabilizar e diminuir. Ele só pode crescer indefinidamente se as taxas de poupança subirem pelo menos tão rápido quanto o RG cair – algo que ainda temos que observar.
- Os prêmios de risco para ativos de risco, como ações, também são amplamente determinados pelo RG. Se o RG permanecer baixo no futuro previsível, esses prêmios de risco também devem permanecer baixos – exceto os picos usuais nos prêmios de risco durante recessões, etc. próximas décadas.
- A diminuição dos prémios de risco implica um aumento sustentado nas avaliações, pelo que as métricas de avaliação a longo prazo, como o rácio PE ajustado ciclicamente (CAPE), podem nunca reverter totalmente para as suas médias históricas.
Para ter certeza, estes são todos grandes E se? Mas se a análise de Schmelzing estiver correta, talvez tenhamos que reconsiderar fundamentalmente o que é real e o que é falso nos mercados financeiros.
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