Perseguindo o desempenho com uma narrativa?
O investimento temático é como o capital de risco para os gestores de ativos. Para cada 10 produtos lançados, a maioria não consegue gerar interesse dos investidores, alguns se equilibram do ponto de vista de custo e talvez um se torne o fundo estrela que levanta bilhões de ativos sob gestão e faz tudo valer a pena.
Por exemplo, o primeiro fundo negociado em bolsa (ETF) focado em segurança cibernética — HACK – pagou por seu gerente quando governos e corporações ao redor do mundo foram atacado por hackers em junho de 2017.
Os temas são tipicamente sobre mudança: talvez um país evoluindo de uma fronteira para um mercado emergente, um setor passando por uma transformação dramática ou uma nova tecnologia em ampla adoção. É claro que a maioria dos investidores está interessada apenas em temas que geram retornos invejáveis. O investimento temático não é apenas uma busca de desempenho, é uma busca de desempenho com uma narrativa. Essa pode ser uma combinação sedutora.
Então, os investidores devem considerar o investimento temático?
Investimentos Temáticos Selecionados
Embora não haja uma definição padrão, o investimento temático tende a capturar o zeitgeist. Ou tentando. Os grandes temas dos últimos anos incluíram investimento em fatores; investimentos ambientais, sociais e de governança (ESG) e de baixo carbono; a ascensão da China; e novas tecnologias como inteligência artificial (IA).
Embora novos temas apareçam a todo momento, muitos são rapidamente esquecidos, principalmente aqueles que decepcionaram os investidores.
Alguns temas têm um apelo quase universal, enquanto outros são mais ecléticos. As ações da Internet estavam na moda em 2000, mas muito menos investidores entraram em bitcoin e outras criptomoedas em 2017 ou ações de maconha em 2018. Em retrospectiva, os temas muitas vezes podem se assemelhar a bolhas financeiras.
Investimentos Temáticos Selecionados
Para avaliar o investimento temático, primeiro temos que descobrir como medi-lo. Nos últimos 10 anos, inúmeros temas grandes e pequenos surgiram e desapareceram, mas decidir o que é e o que não é um é altamente subjetivo. Investir em ações de tecnologia pode ter sido um tema distinto em 2000, mas e hoje?
Talvez a única maneira sistemática de identificar temas seja por desempenho. Não importa quão atraente seja a narrativa em torno de um mercado de fronteira ou tecnologia emergente, ela não atrairá o interesse dos investidores sem um gráfico que anuncie grandes retornos.
Replicando o investimento temático
O Kenneth R. French Data Library compilou retornos diários para 49 indústrias nos Estados Unidos desde 1926. Usamos esses dados para replicar o investimento temático sistematicamente. Criamos uma carteira com alocação temática para a indústria de melhor desempenho com base no desempenho de três anos, reequilibrando anualmente, e outra que aloca para os três setores de melhor desempenho, que são igualmente ponderados.
Ambos os portfólios teriam um desempenho inferior quando comparados a um portfólio de ponderação igual em todos os setores ou ao mercado de ações ponderado por capitalização de mercado.
Uma vez que um setor supera o desempenho, os investidores migram para ele em busca de desempenho, o que geralmente leva a avaliações caras. Eventualmente, a reversão à média se instala e, com ela, retornos subsequentes menos atraentes.
Apostando nas indústrias norte-americanas de melhor desempenho vs. benchmarks
Embora a relação do investimento temático com a busca de desempenho seja intuitiva, nossa abordagem – identificar temas com base em históricos de três anos – não está isenta de falhas potenciais. O período de retrospectiva pode representar o padrão da indústria para avaliação de desempenho de fundos mútuos e ETFs, mas talvez seja muito curto.
Então, vamos mudar a perspectiva de retornos para retornos ajustados ao risco: alocações para os setores de melhor desempenho dos EUA, medidos ao longo de três ou cinco anos, geraram índices de risco-retorno piores de 1929 a 2019 do que investir no mercado de ações. A perseguição ao desempenho não valeu a pena.
Indústrias dos EUA com melhor desempenho vs. Benchmarks: Índices de risco-retorno, 1929 a 2019
Então, quais setores tiveram o melhor desempenho com mais frequência nos últimos 90 anos? Há um conjunto diversificado que reflete a evolução da economia dos EUA. Os equipamentos eletrônicos e os serviços de saúde tiveram desempenho superior nas últimas décadas. Mas o carvão e o tabaco lideram com mais frequência a tabela de classificação.
É claro que esses dois setores caíram em desuso entre os investidores ultimamente, mas eles têm desempenhado um papel considerável nos retornos do mercado de ações dos EUA. O investimento em ESG não conseguiu igualar seu histórico.
Melhor desempenho da indústria dos EUA, por frequência, 1929 a 2019
Com certeza, essa análise é amplamente teórica e, portanto, facilmente descartada pelos defensores do investimento temático. E já apontamos o desafio de definir e mensurar temas. Mas e os históricos de investidores especializados em investimentos temáticos? O que eles têm a dizer sobre a utilidade geral de tais abordagens?
Gestores de fundos de hedge macro temáticos têm mandatos altamente flexíveis e podem construir portfólios de temas não correlacionados. Tais temas podem ser expressos por meio de posições longas e curtas em ações, títulos, moedas e commodities, entre outras classes de ativos. Se alguém pode ganhar dinheiro com investimentos temáticos, esses gerentes irrestritos com suas taxas de desempenho incentivadas devem ser os principais candidatos.
Mas, de acordo com nossa análise, seus retornos foram tudo menos estelares. Esses gerentes estavam tematicamente errados durante a crise financeira global (GFC), com um rebaixamento máximo de 20%. Desde então, seus retornos são comparáveis aos títulos com grau de investimento dos EUA.
Isso dificilmente justifica o investimento temático. Afinal, os gestores de fundos de hedge têm acesso a mais instrumentos financeiros e, portanto, mais oportunidades de explorar temas do que o investidor médio. A falta de desempenho é ainda mais gritante devido aos supostos vieses de relatórios dos índices de fundos de hedge. Os retornos do investimento macro temático são provavelmente ainda piores do que parecem.
Fundos de hedge temáticos
Pensamentos Adicionais
Não há como negar o apelo do investimento temático. A maioria dos investidores adoraria se beneficiar do crescimento de certos países emergentes, novas tecnologias incríveis ou até mesmo a legalização da maconha no Canadá e nos Estados Unidos.
Mas para que o investimento temático funcione para os investidores, as tendências devem continuar. Embora as estratégias de impulso ao longo de períodos de um ano e combinadas com reequilíbrio frequente sejam apoiadas por pesquisas acadêmicas, há poucas evidências de que a busca de desempenho simples funciona.
ESG e temas semelhantes são formas de investimento baseadas na preferência pessoal. Eles podem ter um custo, mas atingem alguns objetivos não financeiros.
Apesar dessas exceções, o investimento temático é provavelmente um tema ruim para os investidores.
Para mais informações de Nicolas Rabener e do Pesquisa de fator equipe, inscreva-se noticiário por e-mail.
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Crédito da imagem: ©Getty Images / Tvn Phph Prung Sakdi / EyeEm
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