Os investimentos de private equity têm sido uma importante fonte de capital na Índia nos últimos anos.
Em 2019, os investimentos em PE e capital de risco na Índia totalizaram US$ 48 bilhões, ou 1,7% do produto interno bruto (PIB). Embora isso represente apenas 5,7% do total de US$ 845 bilhões em investimentos globais em PE, o número quadruplicou desde 2014, crescendo a um CAGR de 32% em comparação com um CAGR relativamente modesto de 8,4% em todo o mundo.
As saídas de fundos de PE se expandiram em um ritmo comparativamente rápido, de US$ 3,4 bilhões em 2014 para US$ 11,5 bilhões em 2019. O forte crescimento nas saídas pode ser a principal causa do aumento do investimento no espaço.
Que tipo de retorno os fundos de PE/VC indianos geraram durante essas saídas? Dada a natureza privada da indústria de PE e os múltiplos canais de saída, é difícil obter um total agregado. Mas como as ofertas públicas iniciais (IPOs) são uma importante fonte de saídas de PE e as empresas devem divulgar seus históricos financeiros, incluindo seus aumentos de capital anteriores, antes de embarcá-los, podemos calcular os retornos que os investidores de PE geram por esse caminho.
Analisamos o histórico financeiro de todas as empresas que realizaram IPOs bem-sucedidos na Índia após 1º de janeiro de 2015. Dos 109 IPOs nesse período, 96 fundos de PE/VC investiram em 40 empresas para as quais os dados financeiros do momento da entrada estavam disponíveis.
Consideramos apenas casos com investimentos significativos e períodos de detenção. Definimos o primeiro como pelo menos INR 10 milhões e pelo menos 1% de participação na empresa. Um período de detenção significativo constituiu pelo menos 18 meses. Além disso, conforme exigido pelos regulamentos de valores mobiliários indianos, todas as ações pré-IPO detidas em uma empresa são bloqueadas por um ano. Assim, o período de saída para cálculo da TIR auferida por um fundo após um IPO foi de um ano após a data de listagem. (Para IPOs que ocorreram nos 12 meses anteriores a 31 de março de 2020, a data de saída foi considerada em 31 de março de 2020.)
Qual foi a TIR média ponderada total auferida pelos fundos indianos de PE/VC depois que as empresas investidas concluíram um IPO? Calculamos 38% ao ano depois de multiplicar as TIRs individuais pelos investimentos iniciais e depois calcular a média para determinar a TIR ponderada. Assim, os fundos de PE/VC geraram retornos muito altos quando as empresas de seu portfólio abriram capital.
Mas o que causou esses altos retornos? Eles foram impulsionados pelo “Crescimento”, ou seja, fundos de PE que pegaram empresas de alto crescimento em seus primeiros anos? Ou por “Alpha” – fundos de PE adquirindo sua participação em múltiplos de baixo valor no mercado privado e depois lançando-os em múltiplos altos no mercado público?
O crescimento foi calculado como o retorno do desempenho financeiro da empresa investida desde o momento da entrada até o momento da saída. Nosso indicador financeiro foi “patrimônio líquido” para empresas do setor financeiro e EBITDA em todos os demais. Em alguns casos em que o EBITDA/patrimônio líquido da investida era negativo ou insignificante no momento da entrada do fundo de PE/VC, o crescimento da receita foi nossa principal métrica.
Determinamos o Alfa calculando a diferença entre a TIR geral e o Crescimento. Isso representou a capacidade do fundo de PE/VC de investir em um múltiplo de avaliação inferior ao que poderia sair da empresa investida.
Como as transações privadas incorporam uma espécie de desconto por falta de comercialização (DLOM), nossa hipótese inicial era que a contribuição da Alpha para a TIR seria substancial. Em vez disso, descobrimos que o Crescimento representou 31,3% e Alfa apenas 5,1% ao ano da TIR (TIR total = [(1+ growth%) * (1+alpha%) -1].
Então, para voltar à questão colocada em nosso título, nossa análise dos IPOs indianos apoiados por PE/VC desde 1º de janeiro de 2015 fornece uma resposta clara. Os fundos geraram a grande maioria da TIR média de 38% porque investiram em empresas de alto crescimento em seus primeiros anos.
O crescimento, e não o Alfa, é o principal impulsionador dos retornos de PE/VC na Índia.
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