À medida que os efeitos da pandemia global continuam, empresários e investidores estão se esforçando para avaliar as consequências econômicas e planejar um futuro incerto.
Apesar do choque repercutindo na economia global, os preços das ações mantiveram sua trajetória ascendente. O que explica essa desconexão? Para obter informações sobre essa e outras questões, a equipe de Valuation & Business Analytics (VBA) da BDO colocou dados reais por trás da narrativa e lançou um novo estudo trimestral que examina como as estimativas do setor e dos analistas estão evoluindo em meio à pandemia do COVID-19.
Na edição inaugural de junho de 2020, “O caminho à frente, análise de estimativas de analistas para insights sobre a recuperação econômica”, a equipe da BDO analisou mais de 20.000 estimativas de analistas de ações para 428 empresas públicas espalhadas por 24 setores. Aproveitando algoritmos de dados e análises de painéis, as estimativas foram sintetizadas por setor.
Embora os impactos de curto prazo do COVID-19 sejam bem apreciados, as opiniões divergem sobre sua duração e a forma de uma eventual recuperação. Muitos antecipam uma ascensão em forma de U. Dado o aumento dos preços das ações, isso pode fazer sentido. Mas os dados agregados sugerem uma degradação mais acentuada e prolongada nas receitas e nos lucros.
A análise revelou diferenças gritantes do setor nos efeitos de curto prazo e no momento e na profundidade de uma recuperação. Embora as quedas nas receitas e lucros esperados para setores específicos não sejam surpresa, sua magnitude e ramificações de longo prazo, conforme as estimativas dos analistas, são graves. As tabelas abaixo, baseadas em dados do banco de dados Capital IQ da S&P Global, exibem mudanças de curto e longo prazo na receita estimada e EBIT por setor.
Apesar do declínio quase universal nos fundamentos previstos, os mercados de ações seguiram uma direção diferente. O gráfico abaixo ilustra a mudança no valor total agregado da empresa (TEV) para cada setor de 31 de janeiro de 2020 a 31 de maio de 2020, usando a capitalização de mercado para o setor bancário.
Qual foi a correlação entre os preços das ações de mercado e a revisão do analista pós-COVID-19? Usando estimativas de analistas e mudanças nos valores de mercado, a equipe explorou isso primeiro em uma base relativa para cada setor e depois com base nos movimentos durante abril e maio. Os resultados destacam a ampla disjunção entre fundamentos e preços de mercado em bases absolutas.
Desempenho Relativo do Mercado
No estudo, a equipe analisou as correlações em uma base relativa para cada setor, traçando sua mudança relativa do TEV em relação às mudanças relativas no EBIT de 2020 e no EBIT de longo prazo. Os gráficos acima da linha representam setores onde o desempenho do TEV foi melhor do que a diminuição relativa no EBIT correspondente: O valor de mercado teve um desempenho melhor do que as estimativas dos analistas sugeririam em comparação com outros setores.
Gráficos abaixo da linha, por outro lado, indicam indústrias onde o desempenho do TEV foi pior do que a queda relativa no EBIT correspondente. O valor de mercado teve um desempenho pior do que as estimativas dos analistas anteciparam. Parcelas próximas ou na linha de tendência tiveram desempenho do TEV consistente com o movimento relativo no EBIT correspondente. Em relação a outras indústrias, o valor de mercado apresentou o desempenho esperado com base nas mudanças nas estimativas.
Para muitos setores, as estimativas de curto e longo prazo parecem consistentes e fortemente correlacionadas com o desempenho do TEV. Outros setores, no entanto, apresentam uma variação significativa entre as mudanças nas estimativas e os valores de mercado.
Baixo desempenho relativo do mercado
O setor aéreo representa o maior outlier negativo. Os valores de mercado despencaram à medida que as estimativas de EBIT de longo prazo se mantiveram estáveis. Embora 2020 seja um ano difícil para o setor, as estimativas pós-COVID-19 em 31 de maio mostram uma recuperação dos lucros em forma de V.
As companhias aéreas foram atingidas no curto prazo, mas não se espera que o efeito a longo prazo da pandemia seja tão grave quanto em outros setores. No entanto, o desempenho relativo do TEV das companhias aéreas é consistente com as mudanças nas estimativas de EBIT de 2020. Isso indica que os investidores estão mais focados no curto prazo. Conforme demonstrado abaixo, as estimativas de receita são menores até 2023. Portanto, a recuperação esperada no EBIT se deve à expansão da margem EBIT: de 31 de janeiro a 31 de maio, a margem EBIT média esperada para 2023 aumentou 2,4%.
Os gráficos de “Análise de Tendências” incluem a estimativa agregada do EBIT para as empresas do setor no final de cada mês de 31 de janeiro a 31 de maio. As estimativas se estendem para cada período futuro em que dados significativos estejam disponíveis. As estimativas agregadas para cada ano (e em cada momento) são de tamanho comum para o resultado agregado real de 2019. Por exemplo, uma estimativa de 110% para 2020 indica um crescimento esperado de 10% da indústria, enquanto uma estimativa de 90% indica um declínio esperado de 10%. Esses gráficos mostram um lapso de tempo do movimento nas estimativas e indicam como tanto o impacto de curto prazo quanto o caminho para a recuperação mudaram desde o início da crise econômica.
O seguro se destaca como outro mercado de baixo desempenho. Quedas relativamente pequenas na estimativa do EBIT de longo prazo implicam em um desempenho relativo do TEV significativamente melhor. No geral, como indicam os gráficos a seguir, as estimativas do setor caíram, embora a tendência do EBIT tenha se recuperado de 31 de março a 30 de abril. A questão é por que e como as empresas do setor podem divergir.
Em 30 de abril de 2020, as estimativas de ganhos para seguradoras de propriedades e acidentes como Allstate e Progressive foram revisadas para cima, presumivelmente em antecipação a um bloqueio prolongado nos EUA. Quanto menos milhas os segurados dirigirem, menores serão os sinistros relacionados.
Desempenho Relativo de Mercado
Em comparação com as estimativas de ganhos em outros setores, os valores de mercado no varejo – discricionário e luxo não caíram tanto. O impacto, conforme ilustrado nos gráficos a seguir, é impulsionado por uma pausa esperada na demanda e uma mudança paralela na curva de receita das estimativas pré para pós-COVID-19.
A queda na receita também é acompanhada por uma redução prevista de longo prazo na margem. As estimativas de EBIT de longo prazo mostram um declínio prolongado. Apesar de algumas das reduções mais severas nas estimativas de EBIT de curto e longo prazo, os valores de mercado tiveram um desempenho comparativamente bom.
Os setores de varejo online e dispositivos médicos superaram as expectativas com base nas revisões para baixo das estimativas de EBIT pré e pós-COVID-19 2020, mas seu desempenho de mercado está alinhado com as estimativas de EBIT de longo prazo. Os investidores estão olhando para além da queda de rentabilidade de curto prazo e focando nas perspectivas de longo prazo dos setores.
Desempenho absoluto do mercado
Como as estimativas dos analistas continuaram a se deteriorar de 31 de março a 31 de maio, os preços das ações muitas vezes se moveram na direção oposta. A tabela a seguir mostra a redução percentual em 2020 e o EBIT de longo prazo de 31 de março a 31 de maio, juntamente com a mudança percentual no valor agregado da empresa no mesmo período.
O caminho à frente
Apesar da aparente desconexão, as tendências em maio sugerem que o declínio vertiginoso nas estimativas pode ter atingido o fundo do poço. Embora quase todos os setores tenham reduzido suas estimativas futuras em março e abril, em maio, a tendência parecia estar desacelerando e até mesmo revertendo em alguns casos. Por exemplo, houve pouca mudança nas receitas de curto e longo prazo e nas estimativas de EBIT de 30 de abril a 31 de maio em 11 das 24 indústrias. As estimativas em quatro indústrias até se recuperaram um pouco no mesmo período.
A magnitude e a taxa de revisões para baixo em maio oferecem alguma esperança de que as considerações do COVID-19 tenham sido totalmente incorporadas às estimativas futuras.
No próximo estudo trimestral da BDO, os dados serão analisados até 31 de agosto e a equipe da BDO explorará se as estimativas dos analistas alcançarão os valores de mercado ou se os fundamentos e o valor de mercado permanecerão desconectados.
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Todos os posts são da opinião do autor. Como tal, eles não devem ser interpretados como conselhos de investimento, nem as opiniões expressas refletem necessariamente as opiniões do CFA Institute ou do empregador do autor.
Crédito da imagem: ©Getty Images / Eloy-CM
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