Distribuições especiais de pools de ativos de longo prazo: contando os custos

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Uma pandemia global, um rápido aumento na volatilidade do mercado e um impulso renovado para a reforma social, entre outros eventos, atuaram como catalisadores de mudanças nos Estados Unidos este ano.

Indivíduos, empresas e instituições estão sobrecarregados enquanto combatem as consequências do COVID-19 e a crise econômica resultante.

Como resultado, os investidores devem pensar estrategicamente sobre seus ativos financeiros. Eles podem continuar gerando o fluxo de caixa necessário para atender às suas necessidades orçamentárias? Ou deveriam:

  • Fazer distribuições especiais de pools de ativos de longo prazo?
  • Emprestar de linhas de crédito existentes?
  • Participar de programas de ajuda do governo?
  • Alguma combinação das anteriores?

Aqui o foco está em distribuições especiais de pools de ativos de longo prazo. Especificamente, se tais movimentos são necessários para atender às despesas e obrigações contínuas, quais são seus custos e vantagens?

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O custo de um dólar

O custo de capital está entre os conceitos mais importantes em finanças. Simplificando, refere-se a quanto custa uma organização ter dinheiro disponível.

Parte desse preço pode ser medido de forma tangível. Por exemplo, se o dinheiro é emprestado como dívida, qual é a sua taxa de juros? Mas outros contribuintes para o custo de capital não são tão facilmente medidos. Por exemplo, se o dinheiro for emprestado, qual é o potencial de dificuldades financeiras associadas a essa dívida e gerando o fluxo de caixa contínuo para suportar os pagamentos da dívida? Custos como esses não são tão tangíveis.

Cada dólar tem um custo, seja ganhá-lo, os juros devidos sobre ele como dívida, ou até mesmo o potencial de retorno do investimento perdido, caso permaneça investido, digamos, como parte de um conjunto de ativos de longo prazo.

O gráfico a seguir ilustra um exemplo hipotético dessa análise. Uma combinação de retornos históricos de doações e custos de empréstimos recentes mostra como um investidor institucional pode comparar o potencial de ganho de um dólar em uma doação com outra fonte de recursos, como tomar dinheiro emprestado por meio de um instrumento de dívida.


Comparando Custos de Capital: Distribuição de Doações vs. Instrumentos de Dívida


A análise não é tão simples na prática, é claro. Horizontes de tempo e expectativas de retorno futuro, entre outros objetivos e restrições financeiras, são relevantes para o processo de tomada de decisão e podem resultar em uma série de resultados diferentes. (Por exemplo, o custo de capital pode ser maior ou menor do que o previsto.) Além disso, o desempenho passado não é indicativo de retornos futuros, de modo que o desempenho do conjunto de ativos de longo prazo nem sempre pode ser maior do que o custo da dívida, conforme descrito em o gráfico acima.

Antes de tomar uma decisão com base nos retornos potenciais do investimento, os investidores devem realizar uma análise prospectiva usando uma simulação de Monte Carlo ou ferramenta de modelagem similar. Os resultados de uma simulação hipotética que executamos estão descritos no gráfico abaixo. É apenas um exemplo de como os investidores podem avaliar várias fontes de capital.


Faixa de retornos para a carteira hipotética de investimento de longo prazo

Gráfico e gráfico da Faixa de Retornos para a Carteira Hipotética de Investimentos de Longo Prazo
Fonte: MSCI Risk Metrics, PNC
Este gráfico é apenas para fins ilustrativos e não deve ser invocado por qualquer motivo. Os resultados reais da conta podem variar significativamente.

Certamente, nenhum dos métodos analíticos disponíveis é perfeito, mas é fundamental desenvolver uma estrutura lógica para as decisões de financiamento. Ter uma noção de quanto custa um dólar encoraja melhores decisões sobre a fonte de capital e como esse capital é usado.

Pools de ativos de longo prazo como mecanismos de financiamento de emergência

O ambiente para pessoas físicas, empresas e outros investidores institucionais continua volátil. Os desafios hoje são muitos e todos os investidores precisam de uma estratégia para garantir que sobrevivam à extrema turbulência financeira com os ativos de que precisam intactos.

Como eles podem responder a possíveis déficits orçamentários e de receita do comum – digamos, um atraso temporário nos fluxos de caixa – ao extremo – uma luta diária para manter as luzes acesas?

Algumas estratégias potenciais criam e preservam o caixa no balanço, levantando capital ou minimizando despesas. Para empresas ou instituições, isso pode significar cortes salariais, licenças, suspensão de contribuições para planos de aposentadoria, saque de linhas de crédito ou emissão de novas dívidas. Os indivíduos podem reduzir ou suspender suas contribuições ao plano de aposentadoria, aumentar seus cartões de crédito ou sacar o patrimônio líquido ou outras linhas de crédito.

Mas para alguns investidores, tais medidas podem não ser viáveis ​​ou não ser suficientes. Eles podem querer ou precisar fazer distribuições especiais e permanentes de pools de ativos de longo prazo – por exemplo, doações para investidores institucionais e contas de aposentadoria para investidores individuais – para resolver déficits orçamentários ou de receita.

Se o dinheiro estiver disponível a seu critério, salvo qualquer restrição potencial descrita abaixo, eles podem acessar o capital sempre que precisarem. Especificamente, os fundos em uma doação existente podem ser mais fáceis de acessar do que os dos mercados de dívida ou programas de alívio do governo e potencialmente menos controversos em comparação com fontes alternativas de financiamento ou estratégias de redução de despesas.

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Quais são os custos potenciais de longo prazo de uma distribuição especial?

No gráfico a seguir, traçamos o efeito de uma distribuição especial de US$ 10 milhões, ou aproximadamente 10% a 15% do valor da carteira na época, em uma carteira hipotética de doações durante a crise financeira global de 2008.1 Quais foram as implicações para o portfólio ao longo de 10 anos?

  • Seu valor final foi de US$ 23,75 milhões, ou 17%, menor do que se a distribuição especial não tivesse sido feita.
  • As distribuições totais durante este período de 10 anos, excluindo a distribuição especial, foram cerca de US$ 7,5 milhões mais baixas.
  • Ao final de 10 anos, a distribuição anual normal da carteira – 4% do valor de mercado – era quase US$ 1 milhão menor do que teria sido se a distribuição especial não tivesse sido feita.

Cenário hipotético: traçando o impacto de 10 anos de uma distribuição especial1

Gráfico que descreve o cenário hipotético: traçando o impacto de 10 anos de uma distribuição especial
Fonte: FactSet Research Systems Inc., PNC

Embora tudo isso seja teórico e sujeito às limitações de nossas premissas, a distribuição especial teve consequências profundas no valor da carteira ao longo do tempo. Exceto contribuições externas para recuperar a perda do principal, a capacidade do fundo de apoiar sua organização no longo prazo foi impactada negativamente.

Cinco Considerações Antes de Fazer uma Distribuição Especial

Para alguns investidores, uma distribuição especial pode não ser a melhor opção disponível. Para outros, pode ser o único curso razoável. E ainda para outros pode estar em algum lugar no meio.

Independentemente de onde uma pessoa ou organização se enquadra nesse espectro, existem algumas considerações comuns que podem ajudar a estruturar a análise:

  1. Há alguma restrição de política organizacional ou do doador que possa impedir que a distribuição especial seja usada para o propósito pretendido?
  2. Existem considerações legais ou regulamentares, como certas disposições da Lei Uniforme de Gestão Prudente de Fundos Institucionais (UPMIFA), que poderiam impedir uma distribuição especial?
  3. Que alternativas valem a pena considerar como parte da análise?
  4. O pool ou pools de ativos de longo prazo podem suportar uma distribuição especial?
  5. A distribuição é uma “doação” ou deve ser reembolsada?
Gráfico de aposentadoria segura

Equilibrando Solvência e Viabilidade Financeira no Futuro

Contra todos os desafios do mercado este ano, os investidores precisarão continuar implementando planos táticos para gerenciar suas finanças.

Para ajudar a enfrentar essa tempestade e se preparar para o que vem a seguir, todos os investidores devem encontrar maneiras de equilibrar as demandas de manter a solvência no presente com a viabilidade financeira no futuro. E isso pode significar abordar a troca entre financiamento de emergência e equidade intergeracional.

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1 Pressupõe que o portfólio de US$ 100 milhões investiu 100% no S&P 500® no início de 2002 e segue uma regra de gastos simples de 4% do valor de mercado do portfólio. A distribuição especial no cenário foi de US$ 10 milhões adicionais tomados em 2008. O exemplo hipotético destina-se apenas a ilustrar as diferenças nos valores de gastos ao longo do tempo. Os índices não são gerenciados, não estão disponíveis para investimento direto e não estão sujeitos a taxas de administração, custos de transação ou outros tipos de despesas que uma conta possa incorrer. Os resultados do desempenho do índice não representam e não são necessariamente indicativos dos resultados que podem ser alcançados nas contas que investem na estratégia de investimento correspondente; os retornos reais da conta podem variar significativamente. O back-testing tem limitações inerentes: não reflete fatores econômicos e de mercado que provavelmente afetariam as decisões de investimento de um gerente; não leva em conta a negociação que um gerente ativo provavelmente se comprometeria a modificar as posições da carteira ao longo do tempo; e é aplicado retroativamente com o benefício de retrospectiva. Como as negociações não foram realmente executadas, os resultados hipotéticos podem compensar ou compensar o impacto de certos fatores econômicos e de mercado que afetariam a decisão de investimento de um gerente, todos os quais podem afetar negativamente os resultados da negociação.


Todos os posts são da opinião do autor. Como tal, eles não devem ser interpretados como conselhos de investimento, nem as opiniões expressas refletem necessariamente as opiniões do CFA Institute ou do empregador do autor.

Crédito da imagem: ©Getty Images / Paul Biris

Chris McGoldrick, CFA, FSA

Chris McGoldrick, CFA, FSA, é diretor da PNC Institutional Asset Management® (PNC IAM). Ele é responsável por todas as principais oportunidades de novos clientes do Outsourced Chief Investment Officer (OCIO) e se reporta diretamente ao chefe da PNC IAM. Antes de assumir seu cargo atual, McGoldrick foi chefe de desenvolvimento de negócios e chefe de soluções de investimento delegado de benefício definido com a Willis Towers Watson. Ele recebeu seu bacharelado em matemática pela St. Joseph University. Ele também tem o direito de usar a designação Chartered Financial Analyst® (CFA) e é membro da Society of Actuaries (FSA).

Stacey Herndon

Como consultora sênior de investimentos da PNC Institutional Asset Management® (PNC IAM), Stacey Herndon trabalha exclusivamente para manter relacionamentos fortes e colaborativos com os maiores clientes OCIO da PNC IAM, representando ativos de aposentadoria, organizações sem fins lucrativos, saúde e seguros. Ela fornece regularmente liderança de pensamento, educação e insights para os clientes. Herndon administra carteiras de acordo com os padrões fiduciários aplicáveis ​​e os objetivos de investimento de seus clientes. Ela trabalha com cada cliente para determinar uma alocação de ativos apropriada com base em suas necessidades exclusivas. Ela também apoia o desenvolvimento de novos relacionamentos comerciais. Anteriormente, Herndon foi vice-presidente e vendedora institucional da Friedman Billings and Ramsey, e ocupou um cargo semelhante no Citigroup, onde trabalhou em estreita colaboração com investidores institucionais em todas as classes de ativos. Ela também aconselhou os municípios em todas as facetas do acesso aos mercados de capitais e do investimento dos recursos dos títulos. Herndon recebeu o prêmio PEAK indicado por pares em 2019, o reconhecimento da excelência e conquista do PNC para profissionais de investimento. Com base em seu excelente trabalho em nome de seus clientes da OCIO, ela também foi reconhecida como uma empresa de alto desempenho pela liderança em 2019 no PNC Summit Awards. Herndon é bacharel em artes pela Universidade de Princeton e mestre em administração de empresas em finanças pela Wharton School of Business da Universidade da Pensilvânia. Atualmente, ela faz parte do conselho da National Education Association Foundation, onde atua como presidente do Comitê de Investimentos. Herndon também atuou nos conselhos do Center for Supportive Schools, bem como na CASA-NYC.

Christopher M. Dall

Christopher M. Dall é gerente de conteúdo da PNC Institutional Asset Management®. Nessa função, ele é responsável por criar e gerenciar a pesquisa, insights acionáveis ​​e liderança de pensamento para os negócios de soluções de aposentadoria de Outsourced Chief Investment Officer (OCIO) e de contribuição definida da empresa. Antes de assumir sua função atual em 2016, Dall atuou como consultor de investimentos institucionais no mercado do noroeste da Pensilvânia, atendendo a organizações sem fins lucrativos, assistência médica, benefício definido e outros clientes institucionais. Ele é bacharel em finanças pela Pennsylvania State University e recentemente atuou no Big Data Board da Rutgers University.

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