Como gerenciar o risco de inflação: o fator de inflação local

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Governos de todo o mundo implantaram estímulos maciços para combater os efeitos econômicos do COVID-19. E à medida que as economias reabrem, há um medo de aumento dos preços ao consumidor. Como resultado, investidores, estrategistas de mercado e outros participantes do mercado estão pensando cada vez mais no impacto que a inflação pode ter em seus portfólios.

Diante desse ambiente, como o fator Inflação Local e a inflação de equilíbrio podem nos ajudar a entender como as mudanças nas expectativas de inflação podem afetar os portfólios?

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Pontos de equilíbrio da inflação e o ambiente atual

A taxa de equilíbrio da inflação mede as perspectivas de inflação do mercado calculando a diferença entre o rendimento de um título nominal e o de um título indexado à inflação com o mesmo vencimento. Em uma primeira aproximação, a taxa de inflação de equilíbrio de 10 anos implica o que os participantes do mercado esperam que a inflação, medida pelo Índice de Preços ao Consumidor, seja nos próximos 10 anos.1

Durante o crash do mercado induzido pelo COVID-19 em fevereiro e março de 2020, os pontos de equilíbrio da inflação caíram drasticamente, como demonstra o gráfico da série temporal a seguir. Por quê? Provavelmente porque as expectativas de inflação caíram. Mas outros fatores, incluindo diferenças de liquidez relativa entre títulos nominais e indexados à inflação, também podem estar em ação..


Taxa de inflação de equilíbrio de 10 anos


Mas se os pontos de equilíbrio são proxies para as expectativas de inflação, eles não são o que eram no início da primavera passada. Eles estão em alta prolongada desde meados de abril, graças ao enorme estímulo relacionado à pandemia.

A mensagem é clara: o aumento da inflação é uma preocupação.

Então, como, em termos práticos, os investidores podem gerenciar seu risco de inflação?

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Antes de abordar essa questão, primeiro precisamos entender a relação entre os pontos de equilíbrio da inflação e o fator de inflação local.

O fator Inflação Local, em sua implementação bruta, sem residualização para outros fatores, busca capturar as perspectivas de inflação do mercado e, assim, oferecer proteção contra o risco inflacionário. A entrada do fator de inflação local bruta é a diferença de retorno total entre um índice de títulos indexados à inflação e um índice do Tesouro.

Por construção, o fator de inflação local aumenta quando a inflação realizada é alta em relação às expectativas, o que pode ser capturado pela inflação de equilíbrio. Assim, como mostra o gráfico a seguir, o fator de inflação local bruto exibiu uma correlação de 97% com as mudanças na inflação de equilíbrio nos últimos cinco anos.


Correlações entre as entradas do fator de inflação local e a inflação de equilíbrio

gráfico que descreve as correlações entre as entradas do fator de inflação local e a inflação de equilíbrio
Fonte: dados de Venn em 15 de janeiro de 2021.
Período: 13 de janeiro de 2016 a 12 de janeiro de 2021, usando retornos contínuos de cinco dias.

No entanto, na prática, a ferramenta de análise fatorial e de risco que usamos em nosso exemplo – Venn – residualiza o fator de inflação local menos líquido para os macro fatores principais mais líquidos. Destes, três — Ações, Crédito e Commodities — também têm correlações positivas com as variações da inflação de equilíbrio nesse período. Assim, esses fatores de risco têm alguma capacidade de hedge de inflação embutida neles.

Isso oferece uma lição importante. Ao aplicar a análise fatorial a um investimento ou carteira, a exposição à inflação local, bem como aos principais fatores macro e como eles influenciam a exposição à inflação são considerações críticas.

Gerenciando o Risco de Inflação da Carteira de Renda Fixa em Venn

Então, como podemos gerenciar os riscos de inflação em uma carteira?

Usando Venn, vamos desempenhar o papel de um gestor de carteira de renda fixa. Nesse caso, nosso alocador quer saber quão bem sua carteira está protegida contra a inflação. A alocação atual do portfólio em vários setores e gestores de renda fixa é a seguinte:


Alocação Inicial da Carteira de Renda Fixa

Fonte: dados de Venn em 15 de janeiro de 2021. As alocações estão em milhões de dólares.

Do portfólio de US$ 256,5 milhões, 42% são alocados a um fundo de renda fixa principal, 32% a um fundo de títulos corporativos e 26% divididos igualmente entre dois fundos de títulos de alto rendimento.

Usando a Análise Fatorial de Venn, podemos medir as exposições à Inflação Local, bem como aos macrofatores centrais contra os quais o fator Inflação Local é residual. Uma análise mais simples pode olhar para o beta univariado das carteiras para o Índice de Inflação Breakeven de 10 Anos da Bloomberg Barclays US, que, como mencionamos acima, tem uma correlação de 97% com o fator de inflação local bruto e não residual de Venn.


Estatísticas Históricas de Risco da Carteira de Renda Fixa

Gráfico de Estatísticas Históricas de Risco da Carteira de Renda Fixa
Fonte: dados de Venn em 4 de fevereiro de 2021.
Período: 13 de janeiro de 2016 a 12 de janeiro de 2021, usando retornos contínuos de cinco dias.

O beta apresentado aqui é uma forma de medir a exposição de uma carteira a mudanças nas perspectivas de inflação. Mas o que esse beta realmente significa?

O beta de 0,05 da carteira indica que se a inflação de equilíbrio subir 10 pontos base (bps), a carteira deverá retornar 4 bps.2 Isso sugere que a carteira e as mudanças nas expectativas de inflação estão positivamente correlacionadas.

Agora, digamos que, como gerente de portfólio de renda fixa, estamos preocupados com o potencial aumento da inflação e queremos proteger ainda mais o portfólio contra esse risco. Estamos considerando um fundo TIPS (Tesouraria Inflation-Protected Securities) e queremos ver como isso pode mudar nossas exposições a fatores e sensibilidade à inflação. Assim, testamos a alocação ao fundo TIPS reduzindo a exposição à renda fixa core.


Alocação Atualizada da Carteira de Renda Fixa

Fonte: Venn em 15 de janeiro de 2021. As alocações estão em milhões de dólares.

Que tipo de efeito isso teve na relação da carteira com as mudanças nas previsões de inflação?


Estatísticas Históricas de Risco da Carteira de Renda Fixa Atualizada

Gráfico das Estatísticas Históricas de Risco da Carteira de Renda Fixa Atualizada
Fonte: dados de Venn em 4 de fevereiro de 2021.
Período: 13 de janeiro a 12 de janeiro de 2021, usando retornos contínuos de cinco dias. O Bloomberg Barclays US 10 Year Breakeven Inflation Index é a referência.

A carteira atualizada é mais sensível às expectativas de inflação, o que sugere que está melhor protegida contra a inflação crescente do que a carteira original.

A partir daqui, podemos usar o mesmo processo descrito acima para testar outras alocações de portfólio em potencial, incluindo hedges de inflação como ouro e ações de recursos naturais, para ver como eles podem aumentar ainda mais a sensibilidade à inflação do portfólio.

Ninguém sabe qual será a trajetória da inflação no futuro. Mas os investidores podem querer considerar essas etapas para ajudá-los a entender melhor o quão bem protegidos seus portfólios estão contra isso. E se sua exposição à inflação for maior do que eles estão confortáveis, eles podem tomar medidas para reduzi-la.


1. Em teoria, a diferença de rendimento entre títulos nominais e indexados à inflação com o mesmo vencimento inclui mais do que apenas a inflação esperada. Por exemplo, também pode incluir um prêmio de risco de inflação. Diferenças relativas de liquidez e demanda de investidores de curto prazo também podem afetar os preços.

2. Para converter de espaço de retorno para espaço de mudança de rendimento, multiplicamos o beta pela duração. Se aproximarmos a duração dos títulos nos índices TIPS e Treasuries como 8, podemos dizer que se as expectativas de inflação subirem 10 bps, os rendimentos reais cairão 10 bps, supondo que esse movimento não afete os rendimentos nominais e O retorno do TIPS será de +80 bps. Após multiplicar por um beta de 0,05, a carteira subirá 4 bps.

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Todos os posts são da opinião do autor. Como tal, eles não devem ser interpretados como conselhos de investimento, nem as opiniões expressas refletem necessariamente as opiniões do CFA Institute ou do empregador do autor.

Imagem cortesia do Biblioteca e Museu Presidencial Gerald R. Ford através da Wikimedia Commons


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Alex Botte, CFA

Alex Botte, CFA, CAIA, é especialista em portfólio de soluções para clientes na Two Sigma Advisers. Nessa função, ela cria conteúdo sobre análise de fatores e investimentos, contribui para o desenvolvimento de recursos relacionados à pesquisa para a plataforma Venn da Two Sigma e presta consultoria a usuários da Venn sobre construção de portfólio e avaliação de investimentos. Ela esteve anteriormente na AQR Capital Management, onde mais recentemente atuou como especialista em produtos responsável pelo monitoramento de portfólio e comunicação com o cliente para as estratégias globais de alocação de ativos da empresa. Botte também trabalhou para o Advisor Solutions Group cobrindo desenvolvimento de negócios e relações com investidores para consultores financeiros e multi-family offices. Antes da AQR, ela trabalhou em serviços nobres no Barclays. Botte é bacharel em economia e gestão aplicada pela Cornell University.

Doris Bao

Doris Bao, FRM, é pesquisadora quantitativa da Two Sigma. Nessa função, ela aplica métodos estatísticos e quantitativos avançados para pesquisar e criar fatores, recursos relacionados a investimentos e funcionalidades para a plataforma Venn da Two Sigma, um software usado por investidores para gerenciar riscos e retornos em seus portfólios. Ela também contribui para a criação de conteúdo e outros projetos de pesquisa de portfólio fora de Venn. Bao trabalhou anteriormente na BlackRock na equipe de modelagem de risco de portfólio pesquisando e desenvolvendo modelos de fatores de risco para ativos de renda fixa. Ela é mestre em engenharia financeira pela Columbia University e bacharel em matemática pela University of Toronto, Canadá.

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