Quebrando mitos: a impressão de dinheiro deve criar inflação

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Introdução

Londres ocupa o nono lugar no índice UBS Global Real Estate Bubble para propriedades residenciais. Como em muitos outros países, os preços dos imóveis no Reino Unido atingiu um recorde histórico em 2020. Uma pandemia global com desemprego em massa repentino deveria ter forçado os cidadãos do Reino Unido a vender suas casas, mas o políticas de licença, feriados do seloe as taxas de juros baixas recordes mais do que contrabalançaram isso.

Um apartamento de dois quartos com 1.000 pés quadrados de área útil em um bairro chique como Hampstead, no noroeste de Londres, custa cerca de £ 1,5 milhão. O aluguel é de aproximadamente £ 3.000 por mês, o que equivale a um rendimento bruto de aluguel desprezível de 2,4%. Depois de contabilizar a manutenção e os impostos, é mais de 1,7%. Muitas das casas naquela área têm mais de um século e precisam de muito amor.

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Embora um rendimento tão baixo possa parecer pouco atraente para os proprietários de comprar para alugar, foi consideravelmente pior durante a maior parte da última década, quando o custo do financiamento estava acima do rendimento do aluguel. Os compradores estavam apostando puramente na valorização do preço e dispostos a aceitar fluxo de caixa negativo durante o período de investimento.

Agora, graças ao COVID-19 e ao Banco da Inglaterra (BOE), os custos de financiamento são menores que a receita de aluguel e o fluxo de caixa dos investidores imobiliários se tornou positivo. Para quem está pensando em comprar um imóvel para uso próprio, pagar juros e amortização agora é muitas vezes mais barato do que alugar. Que mundo estranho.

Mas comprar um apartamento em bairros como Hampstead tende a exigir pelo menos 25% do patrimônio, já que os bancos se tornaram mais conservadores desde a crise financeira global (GFC). Se um comprador em potencial foi bem-sucedido o suficiente para economizar cerca de centenas de milhares de libras para um pagamento inicial, ele ainda precisará pagar o empréstimo de 1,1 milhão de libras. De uma perspectiva antes de impostos, isso implica quase o dobro da quantia de dinheiro que precisa ser ganha.

Alguns potenciais compradores estão apostando ativamente na inflação para ajudar a reduzir a carga da dívida ao longo do tempo. A teoria é que todas as políticas monetárias e fiscais da última década levarão a uma inflação mais alta. A renda e as avaliações dos ativos reais devem aumentar junto com a inflação, mas o valor do empréstimo permanece o mesmo e corrói em termos reais.

Esse é o pensamento positivo dos especuladores imobiliários ou os dados apóiam a teoria?

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Expansão do Balanço do Banco Central

Os bancos centrais são frequentemente creditados por salvar o mundo com seu estímulo monetário agressivo durante o GFC em 2008. Mas a crise está mais de uma década atrás de nós e as mesmas políticas básicas ainda estão em vigor. Os balanços dos bancos centrais continuam em expansão. Em países como a Alemanha, essa impressão contínua de dinheiro é vista com puro horror, dada sua associação com a hiperinflação da República de Weimar na década de 1920.

Com a crise do COVID-19, os bancos centrais aumentaram ainda mais a impressão de dinheiro. O Balanço do Federal Reserve dos EUA ultrapassou US$ 7 trilhõesque é comparável ao 7 trilhões de euros do Banco Central Europeu (BCE). Os bancos centrais parecem ter se acorrentado aos mercados públicos e se sentem forçados a intervir cada vez que as ações caem significativamente.

As consequências não naturais desse comportamento estão se tornando cada vez mais óbvias. Por exemplo, o Banco do Japão (BOJ) possui mais de 75% dos fundos negociados em bolsa (ETFs) domiciliados lá.


Expansão do Balanço do Banco Central

Gráfico mostrando a Expansão do Balanço do Banco Central
Fontes: FRED, Banco da Inglaterra (BOE), FactorResearch

Estoque de dinheiro

Existem várias métricas para medir a oferta monetária. M1 representa todo o dinheiro físico em circulação, tanto em dinheiro quanto em contas correntes, e tem tendência de queda nos Estados Unidos, Europa, Reino Unido e Japão desde a década de 1980.

Nenhum dos estímulos monetários realizados desde 2009 influenciou a circulação do dinheiro. Isso vale mesmo com medidas mais amplas de oferta monetária, como M2 ou M3, que incluem depósitos de poupança e fundos mútuos do mercado monetário.

Em 2020, o governo dos EUA emitiu cheques de estímulo COVID-19 que afetaram significativamente o M1, aumentando bastante o dinheiro em circulação. Os governos do Reino Unido e da UE responderam de forma diferente e não emitiram pagamentos diretos em dinheiro para seus cidadãos, então o M1 nesses países permaneceu o mesmo.


Aumento na oferta de dinheiro M1

Gráfico mostrando o aumento da oferta de dinheiro M1
Fontes: FRED, Banco da Inglaterra (BOE), FactorResearch
A mudança representa retornos contínuos de 10 anos.

Expansão do Banco Central, Oferta de Dinheiro e Inflação no Japão

O Japão oferece insights convincentes sobre a relação entre os balanços dos bancos centrais, a oferta de moeda e a inflação. O governo japonês e o banco central estão na vanguarda da experimentação da política monetária desde que a economia do Japão afundou na década de 1990, após bolhas épicas em ações e imóveis.

Hoje, a economia do Japão está enfrentando ventos contrários demográficos, mas os objetivos do governo e do banco central permanecem os mesmos: criar inflação moderada e crescimento econômico positivo.

Depois de calcular os retornos rolantes de 10 anos do balanço do banco central, oferta monetária M1 e inflação, temos três observações:

  1. O balanço do BOJ aumentou em múltiplos desde 2008.
  2. A atividade do banco central teve pouco impacto na oferta monetária ou na inflação.
  3. A inflação e a oferta de moeda às vezes estavam altamente correlacionadas, mas nem sempre.

Intuitivamente, a inflação deve seguir a oferta monetária. Quanto mais dinheiro circula em uma economia, maior a demanda por produtos e serviços, o que deve levar a preços mais altos. No entanto, a economia consiste em muitas variáveis ​​inter-relacionadas e os modelos lineares frequentemente não conseguem representar a realidade.


Expansão do Banco Central, Oferta de Dinheiro e Inflação: Japão

Gráfico mostrando Expansão do Banco Central, Oferta de Dinheiro e Inflação: Japão
Fontes: FRED, FactorResearch.
Os eixos mostram retornos contínuos de 10 anos.

Expansão do Banco Central, Oferta de Dinheiro e Inflação nos Estados Unidos

As mesmas três variáveis ​​econômicas nos Estados Unidos mostram o mesmo aumento no balanço do banco central que em outros mercados e apenas efeitos atenuados sobre a oferta de moeda e a inflação. Além disso, a inflação pode ocorrer sem mudanças significativas na oferta monetária, por exemplo, durante a crise do petróleo na década de 1970.

Alguns investidores estão apostando na inflação para acompanhar o aumento da oferta monetária em 2020. Embora isso seja possível, a oferta monetária vem aumentando há mais de uma década, mas a inflação caiu consistentemente no mesmo período.


Expansão do Banco Central, Oferta de Dinheiro e Inflação: Estados Unidos

Fontes: FRED, FactorResearch.
Os eixos mostram retornos contínuos de 10 anos.

Expansão do Banco Central, oferta de dinheiro e inflação no Reino Unido

O BOE tem séries temporais que remontam a muito antes da Idade Média. É um Eldorado para economistas e aficionados de dados financeiros.

Os dados do Reino Unido destacam uma forte correlação positiva entre o balanço patrimonial do BOE, a oferta de dinheiro e a inflação entre 1947 e 1995. Mas depois disso, as relações se romperam. A oferta de dinheiro e a inflação ainda se moviam em conjunto, mas a atividade do banco central parecia amplamente irrelevante.

Não somos economistas e não sabemos por que essas relações mudaram. Pode ser devido ao tipo de atividade do banco central. Talvez as atividades do banco central costumavam estar diretamente ligadas à oferta de dinheiro, enquanto as políticas modernas estão mais focadas em influenciar os mercados financeiros.


Expansão do Banco Central, Oferta de Dinheiro e Inflação: Reino Unido

Gráfico mostrando a expansão do Banco Central, a oferta de dinheiro e a inflação: Reino Unido
Fontes: Banco da Inglaterra (BOE), FactorResearch
Os eixos mostram retornos contínuos de 10 anos.

Pensamentos Adicionais

Análise semelhante sobre a zona do euro reflete a mesma tendência: a impressão de moeda do banco central é amplamente irrelevante para a oferta de moeda e a inflação.

Dado seu mandato típico de criar inflação moderada, os bancos centrais todo-poderosos parecem bastante impotentes. Ou estão simplesmente lutando contra forças que não podem superar: ou seja, a demografia negativa e o crescimento negativo da produtividade que contribuem para o baixo crescimento econômico.

Os investidores devem se preocupar com a impressão em massa de dinheiro pelos bancos centrais? Certamente. Distorceu os mercados financeiros e inflacionou os preços em todas as classes de ativos. Mas talvez isso simplesmente leve a retornos futuros mais baixos, em vez de inflação mais alta.

Ainda assim, se mais estímulos fiscais ou monetários diretos forem fornecidos de forma contínua, os investidores poderão ter maiores motivos de preocupação. A história mostra que esta é uma receita para o desastre para locatários e proprietários.

Para mais informações de Nicolas Rabener e do Pesquisa de fator equipe, inscreva-se noticiário por e-mail.

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Todos os posts são da opinião do autor. Como tal, eles não devem ser interpretados como conselhos de investimento, nem as opiniões expressas refletem necessariamente as opiniões do CFA Institute ou do empregador do autor.

Crédito da imagem: ©Getty Images / M_D_A


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Nicolas Rabener

Nicolas Rabener é o diretor administrativo da FactorResearch, que fornece soluções quantitativas para investimento em fatores. Anteriormente, ele fundou a Jackdaw Capital, uma gestora de investimentos quantitativos focada em estratégias neutras no mercado de ações. Anteriormente, Rabener trabalhou na GIC (Governo de Cingapura Investment Corporation) focada em imóveis em todas as classes de ativos. Ele começou sua carreira trabalhando para o Citigroup em banco de investimento em Londres e Nova York. Rabener tem um mestrado em gestão pela HHL Leipzig Graduate School of Management, é um detentor da carta CAIA e pratica esportes de resistência (100km Ultramarathon, Mont Blanc, Mount Kilimanjaro).

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