O verdadeiro valor do seu portfólio Muni

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A análise a seguir é baseada em “Avaliação de Portfólio Fiscal Inteligente e Medição de Desempenho”, o próximo artigo de Andrew Kalotay no Jornal de Gestão de Portfólio, e Kalotay “Negociação de Títulos Municipais com Economia Fiscal,” de Jornal de analistas financeiros.


Digamos que você tenha uma carteira composta por dois títulos municipais isentos de impostos. Como você determina seu valor?


Valor nominal Cupom Tempo para a maturidade data de compra Preço de compra Base atual Preço atual
$ 100.000 5% Oito anos Dois anos atrás 113,3 111,0 106,0
$ 100.000 2% Oito anos Dois anos atrás 100,0 100,0 95,0

Se você liquidasse a carteira, os rendimentos seriam de $ 201.000. Mas esses títulos estão em uma conta tributável – os munis não devem ser mantidos em um IRA – e a venda tem consequências fiscais.

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A base tributária atual do título de 5% comprado por 113,3 é 111. A venda por 106 resultaria em uma perda de capital de $ 5.000 a longo prazo. Com a taxa de imposto de 20% aplicável, a venda reduziria seus impostos em US$ 1.000. Portanto, para você o verdadeiro valor dos munis de 5% é de $ 107.000.

Vamos aplicar a mesma análise ao título de 2%. Uma venda em 95 resultaria em uma perda de $ 5.000 e uma economia de impostos de $ 1.000. Portanto, depois de impostos, os munis de 2% valem pelo menos $ 96.000 para você.

Mas os munis de desconto são mais complicados, porque o chamado efeito fiscal de minimis deve ser levado em conta. De minimis refere-se ao tratamento fiscal do desconto. O ganho com um grande desconto “non-de-minimis” é tributado no vencimento como renda ordinária, em aproximadamente 40%.

Para os títulos de 2%, um comprador em 95 teria um passivo fiscal de 2 pontos sobre o ganho de 5 pontos. Em uma base de valor presente, 2 pontos daqui a oito anos valem 1,7 ponto hoje. E esse custo fiscal futuro se manifesta no preço de 95 de hoje — sem ele, os 2% valeriam 1,7 pontos a mais, ou 96,7!

O comprador dos munis de 2% a 95 está sendo justamente compensado pelo custo fiscal futuro. Mas quanto valem esses títulos para você, considerando que você os comprou ao par?

Como sua base tributária é 100, você não paga imposto quando os títulos de 2% vencem e, portanto, o valor presente de seus fluxos de caixa é 96,7. Isso excede o preço de venda após impostos de 96 em 0,7 pontos! Em dólares, o manter valor de seus 2% de munis é $ 96.700. Como o valor de retenção excede o produto da venda após os impostos, seria um erro vender apenas para economizar em impostos.

Bloco de Edição Atual do Diário de Analistas Financeiros

Em resumo, o valor real do seu portfólio é $ 107.000 + $ 96.700 = $ 203.700, que excede o valor de mercado de $ 201.000 em $ 2.700. A conclusão é que, após os impostos, o valor de uma carteira pode ser muito diferente do valor reportado. Vender com prejuízo pode ser benéfico, mas tenha cuidado com munis de desconto: você pode economizar em impostos, mas não o suficiente para compensá-lo pelo valor mais alto da propriedade. O objetivo é maximizar o valor após os impostos, em vez de economizar em impostos.

Ver sua carteira municipal através de uma lente inteligente de impostos abrirá seus olhos para seu verdadeiro valor após os impostos.

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Todos os posts são da opinião do autor. Como tal, eles não devem ser interpretados como conselhos de investimento, nem as opiniões expressas refletem necessariamente as opiniões do CFA Institute ou do empregador do autor.

Crédito da imagem: ©Getty Images / PaytonVanGorp


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André Kalotay

Andrew Kalotay é uma autoridade líder na avaliação e gestão de títulos municipais. Seu foco recente tem sido maximizar o desempenho após impostos de contas gerenciadas separadamente por meio de estratégias dinâmicas de investimento e vendas. As análises de renda fixa de sua empresa são usadas pelos principais gestores de ativos e plataformas de gerenciamento de risco. Antes de estabelecer a Andrew Kalotay Associates em 1990, Kalotay estava com a Salomon Brothers. Antes de Wall Street, ele trabalhou na Bell Laboratories e na AT&T. No lado acadêmico, ele foi o diretor fundador do programa de pós-graduação em engenharia financeira da Polytechnic University (agora parte da New York University). Ele é co-autor da leitura CFA Level II, Fixed-Income Analysis. Kalotay é bacharel e mestre pela Queen’s University e PhD pela University of Toronto, todos em matemática. Ele foi introduzido no “Hall of Fame” da Fixed-Income Analyst Society em 1997.

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