Resenha do livro: Trilhões | Investidor Empreendedor do CFA Institute

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Trilhões: como um bando de renegados de Wall Street inventou o fundo de índice e mudou as finanças para sempre. 2021. Robin Wigglesworth. Portfólio.


Há cerca de 50 anos, a revolução dos fundos de índice começou nos mercados financeiros. Como muitas revoluções, abriu-se silenciosamente, com pouca fanfarra. Quando começou a atrair a atenção, muitas de suas ideias foram repreendidas pelo establishment. Mas a revolução foi mantida viva por uma série de pessoas de fora inteligentes e apaixonadas que procuravam uma maneira de aplicar a pesquisa acadêmica que estudavam aos investimentos do mundo real. Hoje, os fundos de índice deixaram de ser uma ideia de investimento marginal ao ponto de se tornarem o estabelecimento.

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Dentro Trilhões: como um bando de renegados de Wall Street inventou o fundo de índice e mudou as finanças para sempre, Robin Wiggleswortha Financial Times correspondente financeiro global, escreveu uma história esclarecedora da indústria de fundos de índice. Com seu estilo de escrita talentoso, Wigglesworth pegou o que poderia ser um relato seco e chato dos mercados financeiros e teceu uma história convincente dos personagens que criaram uma das maiores revoluções financeiras dos últimos 50 anos.

O livro se parece muito com um bom romance, com personagens interessantes que encontramos ao longo do caminho. Wigglesworth começa apresentando os principais jogadores com pequenas sinopses em seus planos de fundo. Todos estarão familiarizados com Warren Buffett e John Bogle no lado prático, e os estudantes de finanças conhecerão Harry Markowitz, William Sharpe e Eugene Fama. Muitos dos fundadores da revolução da indexação, no entanto, são menos conhecidos, mesmo para aqueles bem versados ​​em finanças acadêmicas. Alguns podem não saber que o desenvolvimento intelectual da indexação não começou com os estudiosos mencionados, mas sim com Louis Bachelier, um matemático francês cujo trabalho do início do século 20 sobre a caminhada aleatória lançou as bases para nomes como Fama mais de meio século depois . Infelizmente, Bachelier estava no campo errado e à frente de seu tempo, então seu trabalho ficou na obscuridade por muitas décadas.

Trilhões relata como vários acadêmicos criaram a base teórica para a indexação e como seus discípulos estabeleceram uma indústria baseada nesses princípios, mas também é uma história de vários eventos aleatórios que levaram à revolução da indexação. Os leitores ficam imaginando qual poderia ter sido o caminho das finanças sem alguns desses desenvolvimentos fortuitos. Se o matemático Jimmie Savage não tivesse descoberto o trabalho de Bachelier, Paul Samuelson e outros teriam estudado a natureza aleatória dos preços das ações? Se Markowitz não tivesse tido uma conversa fortuita com um corretor da bolsa fora do escritório de seu consultor, a teoria moderna do portfólio teria começado na década de 1950? Sem as fundações fornecidas por Markowitz, Sharpe teria sido atraído para o financiamento ou poderia ter retornado à pesquisa que realizou na Rand sobre um imposto de poluição atmosférica? Se Fama tivesse optado por frequentar Harvard em vez de ligar para a Universidade de Chicago para perguntar sobre sua inscrição, Harvard seria agora o lar da eficiência do mercado? E os alunos que Fama inspirou em Chicago, como David Booth e Rex Sinquefield?

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Pensa-se amplamente que a indexação começou com a introdução de Bogle do carro-chefe 500 Index Fund da Vanguard em 1976. Na realidade, o investimento passivo originou-se vários anos antes com a administração da Wells Fargo Investment Advisors de uma parte do fundo de pensão da fabricante de malas Samsonite.

Os primeiros dias do investimento passivo encontraram resistência considerável e aceitação extremamente limitada. No final de 1976, a Vanguard conseguiu arrecadar apenas US$ 14 milhões para sua primeira oferta de fundos, um rastreador S&P 500. Hoje, a Vanguard administra mais de US$ 5 trilhões.

Esse crescimento espetacular reflete a forma como o tempo provou a validade do conceito. Wigglesworth diz ao agora lenda da aposta de Buffett com a empresa de gestão de investimentos Protégé Partners. Buffett apostou que um fundo que acompanhasse o mercado de ações dos EUA venceria qualquer grupo de gestores de fundos de hedge na década que termina em 2018. A Protégé Partners escolheu cinco fundos de fundos, Buffett, o Vanguard 500 Index Trust. Dez anos depois, o Vanguard 500 Index Trust havia derrotado os fundos de hedge funds, de 125,8% para 36,3%. Nenhum dos fundos superou o S&P 500.

O autor continua a história da indexação através do desenvolvimento de Standard & Poor’s Depositary Receipts (SPDRs) e fundos negociados em bolsa. Embora os fundos negociados em bolsa (ETFs) tenham adquirido grande destaque nos mercados financeiros, suas origens e criadores não são tão conhecidos quanto os de indexação. A ideia dos ETFs veio de Nate Most, chefe de desenvolvimento de produtos da American Stock Exchange. Bem familiarizado com o conceito de comerciantes que compram e vendem recibos de depósito de commodities em vez de produtos físicos, Most aplicou-o a uma cesta de títulos. Como os fundos de índices mútuos antes deles, os ETFs encontraram críticos sinceros, incluindo o fundador da Vanguard, Bogle.

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Wigglesworth aponta várias distinções entre ETFs e indexação tradicional. Ao contrário dos fundos mútuos de índice, os ETFs em rápida proliferação agora se espalham e, em alguns casos, cruzam a linha entre o investimento passivo e ativo, ajustando os índices em várias direções. Por exemplo, a Christian Wealth Management, de Robert Netzly, projetou ETFs para se alinhar aos valores cristãos. Entre os muitos outros ETFs que fogem da noção de passivo está o HACK, que compra ações de empresas de segurança de computadores.

Nenhum livro sobre indexação estaria completo sem uma discussão sobre os índices que os fundos rastreiam. Wigglesworth nos lembra que a composição de um índice não é magicamente transmitida do céu. Pelo contrário, é a construção de um comitê que decide quais empresas são incluídas no índice e até mesmo determina como as empresas são classificadas para fins de atribuição aos diversos índices. Por exemplo, a indústria de tecnologia está sob fogo político tanto da esquerda quanto da direita por várias razões, mas algumas das empresas mais criticadas não são classificadas como tecnologia. Os construtores do índice atribuem a Amazon à categoria de varejo, enquanto Google e Facebook são considerados empresas de comunicação. Por outro lado, empresas de pagamentos financeiros, como Mastercard e Visa, são classificadas como ações de tecnologia. Os comitês de índice exercem poder de mercado adicional devido ao impacto de preço que é sentido quando uma ação é adicionada ou removida de um índice.

A revolução da indexação provavelmente economizou aos investidores bilhões de dólares em taxas e abalou o setor de investimentos. No entanto, essas mudanças não foram gratuitas. Eles pressionaram as receitas de um setor financeiro que não existe apenas para encher os bolsos de analistas e gerentes de portfólio, mas que sustenta todo um ecossistema. Isso inclui funções como fornecer aos gerentes ativos relatórios de pesquisa e executar negociações, todas necessárias para a sobrevivência da indústria de indexação.

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Wigglesworth também levanta pontos provocativos sobre as armadilhas da indexação, principalmente a incapacidade dos fundos de índice de se adaptarem a novas condições econômicas ou sociais. Os tiroteios de 14 de fevereiro de 2018 na Marjory Stoneman Douglas High School servem como exemplo. Na esteira desse incidente mortal, os provedores de fundos de índice, como Vanguard e BlackRock, não conseguiram vender ações de fabricantes de armas, levando a pedidos de boicote. Da mesma forma, fundos de índice que não são expressamente projetados para esse fim não podem alienar ações que não atendam aos padrões do movimento ambiental, social e de governança (ESG).

Desafios adicionais enfrentados pelos fundos de índice surgem de seu próprio sucesso. O crescimento explosivo da indústria dotou os maiores provedores de fundos de índice com porcentagens substanciais de votos dos acionistas. Eles podem, consequentemente, acabar exercendo uma influência descomunal sobre a política de governança, enfrentando críticas de ambos os lados de cada questão.

Com Trilhões: como um bando de renegados de Wall Street inventou o fundo de índice e mudou as finanças para sempre, Wigglesworth produziu um livro que é histórico, divertido e instigante. É aquele que tanto os profissionais de finanças quanto os leigos interessados ​​irão gostar.

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Ronald L. Moy, CFA

Ronald L. Moy, CFA, é professor associado de finanças na St. John’s University, Staten Island, Nova York.

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