Quebrando mitos: as ações são um hedge de inflação

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Cheguei à maioridade e estudei economia na década de 1970 e lembro como foi esse período terrível. . . . Ninguém quer ver isso acontecer novamente.”- Janet Yellen

Introdução

A inflação dominou as conversas sobre investimentos em 2021. Muitos países se recuperaram fortemente da crise do COVID-19 e estão enfrentando uma inflação significativamente maior do que o esperado. A taxa de inflação anual nos Estados Unidos saltou para 5% em maio de 2021o nível mais alto desde agosto de 2008.

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Embora a inflação seja um tema permanente para os investidores, desde que os bancos centrais lançaram suas políticas monetárias agressivas durante a crise financeira global, sua proeminência cresceu. Embora a inflação esteja caindo desde a década de 1980, toda essa impressão de dinheiro galvanizou os falcões da inflação. Alguns até alertaram sobre uma potencial hiperinflação que lembra a observada na República de Weimar na década de 1920.


Pesquisa com investidores 2021: Qual é a melhor maneira de proteger a inflação?

Gráfico mostrando a Pesquisa com Investidores 2021: Qual é a melhor maneira de proteger a inflação?
Fonte: JPMorgan, FactorResearch

Se as leituras mais altas atuais são transitórias ou estruturais, como os investidores podem se proteger contra o risco de inflação? De acordo com uma pesquisa recente com investidores quantitativos em uma conferência do JPMorgan, 47% dos entrevistados acreditam que as commodities são a garantia mais eficaz contra a inflação, seguidas por ações (27%), produtos de taxa e títulos protegidos contra a inflação do Tesouro (TIPS, 10%). e outros instrumentos (17%).

O caso de commodities como metais preciosos é claro. Para as ações é menos: como as empresas operacionais podem aumentar seus preços à vontade, sustenta a teoria, elas podem mitigar os efeitos negativos da alta inflação simplesmente aumentando seus preços junto com ela.

Os dados suportam este argumento? As ações são um hedge de inflação?

Bloco de Edição Atual do Diário de Analistas Financeiros

Uma retrospectiva da inflação dos EUA

A taxa de inflação média anual dos EUA foi de 3,4% entre 1947 e 2021. Ela caiu abaixo de 0% em cerca de 15% das vezes e apenas excedeu 10% em apenas 7% das vezes. Para 57% das vezes, ficou entre 0% e 5% e entre 5% e 10% cerca de 20% das vezes.

Para a maioria dos investidores nos mercados desenvolvidos de hoje, sua única experiência de inflação alta é através dos livros de história. Embora seja frequentemente discutido, poucos traders têm experiência em primeira mão do estrago que pode causar nas economias e nos mercados financeiros.


Inflação anual dos EUA

Gráfico mostrando a inflação anual dos EUA
Fonte: FRED, FactorResearch

Retornos de ações em diferentes regimes de inflação

Criamos quatro regimes de inflação para o período de 1947 a 2021 usando dados de inflação do St. Louis Federal Reserve e dados do mercado de ações do Kenneth R. French Data Library.

Os retornos médios mensais das ações foram comparáveis ​​nesses diferentes ambientes. Os retornos mais baixos ocorreram durante períodos de deflação, que geralmente coincidem com recessões econômicas. No entanto, a inflação acima de 10% não pareceu ter um impacto negativo nos retornos do mercado de ações.


Retornos mensais de ações dos EUA por regime de inflação, 1947 a 2021

Gráfico mostrando os retornos mensais de ações dos EUA por regime de inflação, 1947 a 2021
Fonte: FRED, Kenneth R. French Data Library, FactorResearch

Retornos reais vs. nominais

É claro que analisar retornos sem corrigir a inflação é um erro simples, mas frequente. Uma caderneta de poupança com taxa de juros de 2% é bastante atraente quando a inflação é de 0%, mas não tanto quando é de 3% e implica uma taxa de juros real negativa.

Contrastando os retornos de ações mensais nominais e reais nos quatro regimes de inflação, obtém-se uma perspectiva muito diferente. Em termos reais, a inflação acima de 5% reduziu drasticamente os retornos, enquanto a inflação acima de 10% tornou as ações pouco atraentes.

Talvez o retorno real ainda seja positivo e, portanto, as ações fizeram hedge contra a inflação. No entanto, as ações são instrumentos voláteis e o retorno médio esconde os rebaixamentos dramáticos ocorridos ao longo dos 70 anos em questão.


Retornos de ações reais mensais dos EUA por regime de inflação, 1947 a 2021

Gráfico mostrando os retornos reais mensais das ações dos EUA por regime de inflação, 1947 a 2021
Fonte: FRED, Kenneth R. French Data Library, FactorResearch

Perdedores da inflação

Então, quais setores sofreram mais durante os regimes de inflação mais alta? Nossa análise dos 30 setores cobertos pela Kenneth R. French Data Library descobriu que, quando a inflação ultrapassava 10%, os setores mais afetados eram aqueles que lidavam diretamente com os consumidores — bens de consumo, automóveis, varejo etc. seus preços à vontade, essas empresas parecem ter dificuldades para repassar os aumentos aos seus clientes.

Uma manifestação atual disso é o setor de serviços financeiros europeu. Os bancos hesitaram em impor taxas de juros negativas em suas contas de poupança de varejo, mas, no entanto, cobraram taxas negativas sobre os depósitos de gestores de ativos e outros clientes institucionais.


Retornos de ações reais mensais dos EUA: 10 piores setores em meio à alta inflação, 1947 a 2021

Gráfico mostrando os retornos reais mensais das ações dos EUA: 10 piores setores em meio à alta inflação, 1947 a 2021
Fonte: FRED, Kenneth R. French Data Library, FactorResearch

Vencedores da inflação

Os mesmos setores não tiveram um desempenho uniformemente inferior quando a inflação oscilou entre 5% e 10%. Alguns até geraram retornos positivos. Em contraste, os setores que mais se beneficiaram da inflação alta foram quase idênticos durante os dois regimes de inflação mais alta: especificamente, energia e materiais, nos quais os investidores muitas vezes confiam ao posicionar carteiras de ações para uma inflação mais alta.


Retornos reais mensais das ações dos EUA: 10 melhores setores em meio à alta inflação, 1947 a 2021

Fonte: FRED, Kenneth R. French Data Library, FactorResearch

Embora isso afirme as propriedades de proteção contra a inflação dos suspeitos do costume, há ressalvas. Os dois regimes de alta inflação ocorreram principalmente durante a década de 1970, quando a inflação americana atingiu 23,6%. A inflação foi influenciada por um aumento nos preços do petróleo devido a um embargo da OPEP. O preço do petróleo WTI saltou de US$ 4 por barril em 1973 para mais de US$ 10 em 1974, e depois subiu para US$ 40 em 1980.

A volatilidade dos preços do petróleo provavelmente permanecerá em meio à agitação geopolítica e, teoricamente, os preços podem subir para novos máximos. Mas o mundo está reduzindo sua dependência de combustíveis fósseis e a indústria de fraturamento dos EUA ajudou a aumentar a oferta. Portanto, embora o setor de energia tenha sido uma boa aposta contra a inflação historicamente, essa tendência pode não persistir no futuro.

Então, o que acontece se eliminarmos o ciclo de alta e baixa do preço do petróleo e excluirmos o período de 1973 a 1986 de nossa análise? Os mesmos 10 setores ainda se saem bem em meio a regimes de alta inflação não impulsionados pelos preços do petróleo.


Retornos Reais Mensais das Ações dos EUA: 10 Melhores Setores Excluindo a Crise do Petróleo de 1973 a 1986

Fonte: FRED, Kenneth R. French Data Library, FactorResearch

Pensamentos Adicionais

Embora alguns setores de ações tenham apresentado características de proteção contra a inflação, esses dados têm pouco valor prático. Para ser útil, exigiria habilidades de timing de mercado. Além disso, essas ações são proxies de commodities, portanto, mesmo que os investidores pudessem prever a inflação, eles provavelmente seriam mais bem atendidos mantendo exposição direta a commodities.

E o caso para manter commodities é tênue. O Goldman Sachs Commodity Index (GSCI) negocia hoje mais ou menos onde estava em 1990. Tal posição seria insuportável para a maioria dos investidores. Uma aposta em commodities é uma aposta contra o progresso humano: é provavelmente uma proposta perdedora de longo prazo.

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Um hedge de inflação mais interessante pode ser investir em fundos focados em commodities ou consultores de negociação de commodities (CTAs). Se os preços do petróleo ou do ouro subirem devido à inflação mais alta, esses fundos saltarão na tendência mais cedo ou mais tarde. Se os preços caírem em meio à queda da inflação, os investidores podem vender a descoberto essas classes de ativos. Naturalmente, essa estratégia não funcionará perfeitamente o tempo todo – os últimos 10 anos são um lembrete claro disso – mas pode ser uma maneira mais elegante de se proteger contra a inflação e a deflação.

Para mais informações de Nicolas Rabener e do Pesquisa de fator equipe, inscreva-se noticiário por e-mail.

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Crédito da imagem: ©Getty Images / Jupiterimages


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Nicolas Rabener

Nicolas Rabener é o diretor administrativo da FactorResearch, que fornece soluções quantitativas para investimento em fatores. Anteriormente, ele fundou a Jackdaw Capital, uma gestora de investimentos quantitativos focada em estratégias neutras no mercado de ações. Anteriormente, Rabener trabalhou na GIC (Governo de Cingapura Investment Corporation) focada em imóveis em todas as classes de ativos. Ele começou sua carreira trabalhando para o Citigroup em banco de investimento em Londres e Nova York. Rabener tem um mestrado em gestão pela HHL Leipzig Graduate School of Management, é um detentor da carta CAIA, e gosta de esportes de resistência (100km Ultramarathon, Mont Blanc, Monte Kilimanjaro).

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