Variantes Modernas do Capitalismo, Parte 1: Capitalismo Clássico e Capitalismo de Acionistas

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O capitalismo é o sistema econômico que as nações mais avançadas adotaram para promover o crescimento e a prosperidade. Sua definição marxista, descrevendo os princípios de acumulação de riqueza através da apropriação de lucros, certamente tem muitos sabores. Mas todos implicam que a propriedade privada e a livre iniciativa são insumos fundamentais.

Os métodos de criação de riqueza sofreram mutações ao longo do tempo, comprovando sua notável plasticidade. Hoje, o capitalismo conhece quatro configurações: duas herdadas e adaptadas de épocas anteriores e exploradas aqui, e duas que surgiram mais recentemente por meio de desregulamentação e ruptura e abordadas em artigos posteriores.

Longe de serem mutuamente exclusivas, essas variantes geralmente operam em conjunto.

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Variante 1: Capitalismo Clássico — Um Modelo Institucionalizado

A diversidade do capitalismo não é uma ocorrência estática: resulta de um emaranhado dinâmico de processos de desenvolvimento muitas vezes descrito como destruição criativa.

À medida que o sistema evoluiu, também evoluiu o modelo operacional e lucrativo das corporações.

O mercantilismo surgiu através da internacionalização das rotas comerciais no século XVI e se baseou no trabalho forçado, bem como nos princípios imperialistas, protecionistas e monopolistas. Em 1600, por exemplo, foi concedido à London East India Company o monopólio de qualquer comércio a leste do Cabo da Boa Esperança.marcando o início do capitalismo mercantil.

O capitalismo industrial tomou forma a partir daí. Sua versão institucionalizada resultou da modernização socioeconômica e dos avanços tecnológicos, bem como dos avanços legais. E contrastou com o capitalismo mercantil em que a intervenção estatal foi substituída pela iniciativa privada.

O sistema foi alimentado pela Revolução Industrial no século XVIII. As interações entre seus quatro protagonistas principais – proprietários, comerciantes, industriais e trabalhadores – são ilustradas no gráfico abaixo.

Riquezas acumuladas para os proprietários de terras, os donos de fábricas e minas, e os comerciantes. A produção produzida pelos trabalhadores tinha que ser suficiente para atender aos interesses daqueles que detinham o controle efetivo do capital. Por sua vez, os capitalistas tinham um objetivo central: acumulação de riqueza.

Banqueiros mercantes como os Barings e Rothschilds e o financista George Peabody nos séculos 18 e 19 emprestaram seu próprio dinheiro para acelerar o processo.


Capitalismo clássico: os principais protagonistas

Gráfico mostrando o capitalismo clássico: os principais protagonistas

O Modelo Clássico de Criação de Valor

Em um sistema capitalista clássico, principalmente industrial, retornos superiores são gerados da seguinte forma:

  1. O capital é acumulado através do uso dos meios de produção e do emprego de uma força de trabalho assalariada. Na indústria de mineração, os recursos naturais também são explorados incansavelmente.
  2. A maior parte da riqueza acumulada permanece no negócio por meio de reinvestimento e reservas de capital, conforme ilustrado no gráfico a seguir.
  3. Uma parte do capital vaza como distribuições de dividendos. A riqueza é otimizada quando esse vazamento é mínimo ou, idealmente, inexistente. O proprietário do capital deve impedir que o dinheiro saia do negócio. Este princípio explica a prevalência da elisão fiscal hoje.
  4. Este modelo de crescimento é essencialmente orgânico. Os industriais obtêm economias de escala conquistando clientes, entrando em novos mercados e lançando novas linhas de produtos. Inovação, pesquisa e desenvolvimento e consolidação horizontal são as principais ferramentas para aumentar o valor.
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O capital pode ser acumulado para os proprietários após a alienação do negócio, mas muitos industriais neste modelo são proprietários de longo prazo e muitas vezes vitalícios. Para empresas privadas, os lucros acumulados são a principal fonte de financiamento; o capital de empréstimo é secundário.

Esse era o ambiente econômico na época de Adam Smith e durante a maior parte do século XIX. Culminou na era dos trustes industriais, com Andrew Carnegie e John D. Rockefeller anunciando a era do Big Steel e do Big Oil.


Criação de valor para o acionista em um modelo capitalista industrial

Gráfico mostrando a criação de valor para o acionista em um modelo capitalista industrial

A encarnação moderna do modelo clássico

Então, que tipo de corporação aplica esse modelo hoje? As empresas de tecnologia, particularmente as empresas de economia gig, são os principais exemplos. Os trabalhadores temporários têm, em muitos casos, tão poucas proteções quanto os trabalhadores das fábricas do século 19: muitos não têm contratos de trabalho, férias pagas, cobertura médica ou planos de aposentadoria apoiados pela empresa. Para o modelo de negócios start-up, esses arranjos ajudam a reduzir os custos operacionais, embora com muitos efeitos negativos, incluindo instabilidade no emprego e desigualdade social.

Trabalho remoto e a expansão do uso de veículos pessoais por motoristas autônomos de entrega — a “frota cinza” no Reino Unido – também lembram uma era clássica anterior. No século 18, os artesãos muitas vezes trabalhavam em casa como autônomos. Alguns usavam seus próprios equipamentos para completar tarefas subcontratadas por um fabricante como parte da divisão do trabalho. Economias de escala convincentes acabaram colocando equipes de trabalhadores sob o mesmo teto.

Algumas plataformas de entrega agora alugam bicicletas e automóveis para seus trabalhadores, assim como as corporações do século 19 emprestavam ferramentas de produção a artesãos para que pudessem trabalhar em casa.

Embora, como esta série irá demonstrar, o modelo capitalista clássico tenha perdido espaço para variantes mais dinâmicas, ainda está muito vivo. A expansão da economia sob demanda significa que mais e mais trabalhadores estão à disposiçãoa ser chamado por empregadores como e quando necessáriofreelancer em contratos de zero hora e disponível a qualquer momento.

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Variante 2: Capitalismo de Acionistas — Um Modelo Intermediário

A partir do final do século 19, durante a chamada Segunda Revolução Industrial, financistas corporativos como John Pierpont Morgan, em vez de apenas conceder empréstimos, reciclaram seu próprio capital para assumir participações nas empresas industriais de seus clientes.

O JP Morgan coordenou a consolidação do sistema ferroviário na década de 1880. Um dos primeiros patrocinadores do inventor Thomas Edison, ele projetou a criação da General Electric combinando a Edison General Electric em Nova York com a Thomson-Houston Electric em Massachusetts em 1892. Nove anos depois, ele financiou a fusão da Carnegie Steel com duas de suas rivais para formar Aço dos EUA.

Não foi até o início do século 20 que os banqueiros mercantes e outras empresas financeiras se tornaram os principais credores e investidores do dinheiro de outras pessoas.

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Um fator importante por trás desse passo evolutivo das economias capitalistas foi a separação entre gerentes corporativos e proprietários corporativos. Nos anos 1900, por exemplo, Andrew Carnegie não administrava mais seu império siderúrgico: era administrado por seu sócio Henry Clay Frick.

Três anos após o Grande Crash de 1929, Adolf Berle e Gardiner Means publicaram A Corporação Moderna e a Propriedade Privada, enfatizando o que logo se tornou a norma para empresas norte-americanas que não sejam empresas familiares ou fundadoras. Os acionistas não administravam o negócio, os guardiões especializados sim.

Executivos corporativos tornaram-se o foco de consultores de gestão em livros como Peter Drucker Conceito da Corporação sobre a General Motors. A liderança foi passada para gerentes profissionais, ou o que John Kenneth Galbraith chamou de “tecnoestrutura”.

Outro passo na evolução das economias modernas ocorreu no final do século XIX e início do século XX. Não apenas as corporações não eram administradas por seus proprietários, mas os acionistas não administravam mais sua própria riqueza. Gradualmente, eles começaram a receber conselhos de uma nova geração de financistas que hoje chamamos de gestores de ativos ou fundos.

Um século após a coleção de ensaios de Louis Brandeis O dinheiro de outras pessoas e como os banqueiros o usama gestão de fundos de terceiros tornou-se agora um grande negócio.

Ganhar dinheiro com os ativos de outras pessoas não era novidade. Os espanhóis exploraram as minas do México e do Peru no final do século XV e início do século XVI. Eles então enviaram a prata extraída e uma boa quantidade de ouro de volta ao Velho Mundo. A mesma regra se aplicava a todos os principais países europeus que desviaram riquezas de suas colônias. Como observou o romancista bengali do século XIX Bankim Chandra Chatterjee: “Os ingleses que vieram para a Índia naqueles dias foram afetados por uma epidemia – roubando a riqueza de outras pessoas.

De fato, todos os impérios desde a antiguidade operavam dessa maneira. Todos ficaram ricos à custa da propriedade alheia. A principal distinção com o capitalismo é que, no sistema imperialista, o capital arrancado nunca teve que ser resgatado e nenhum juro era devido. Era expropriação, seguindo as regras do mercantilismo, não administração como no capitalismo.

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Modelo de Criação de Valor para o Acionista

O modus operandi do capitalismo acionista, conforme ilustrado no gráfico abaixo, consiste em:

  1. Acumulação de capital endógena ao aparelho de produção, utilizando o trabalho como no sistema capitalista clássico, mas também especialistas externos com conhecimento técnico.
  2. A maior proporção de capital acumulado permanece dentro da empresa por meio de reinvestimentos e reservas.
  3. Parte do capital se origina de forma exógena, via direitos de participação e emissão de dívida, seja para atividades corporativas como fusões e aquisições ou para acelerar o crescimento orgânico.
  4. Uma parte do capital vaza por meio de distribuição de dividendos e resgate de empréstimos. O capital é compartilhado entre executivos internos e investidores externos.
  5. O acréscimo de capital não é mais derivado exclusivamente do crescimento. O valor pode surgir por meio de melhorias operacionais, cuja finalidade vai desde a otimização dos métodos de produção até o gerenciamento de custos, garantindo o controle de qualidade e métodos mais complexos como a reengenharia de processos. Taylorismo e fordismo ganhou aclamação generalizada e pretensão científica na primeira metade do século 20.

Criação de valor no capitalismo de acionistas

Gráfico mostrando a Criação de Valor no Capitalismo Acionista

A base deste sistema é o conhecimento técnico. A maioria das corporações a adotou gradualmente, misturando riqueza produzida internamente com capital levantado de terceiros.

A integração vertical nas décadas de 1920 e 1930 e a tendência de conglomerado a partir da década de 1960 foram construídas sobre os princípios do capitalismo de acionistas. Foi quando o sistema atingiu a maioridade. Pense na General Electric, que comprou e vendeu centenas de empresas e ficou obcecada com manufatura enxuta e Six Sigma durante o mandato de Jack Welch.

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A era do “supergestor” deu origem à meritocracia, conceito que vem sendo cada vez mais criticado devido aos seus custos sociais, conforme descrito em A Tirania do Mérito e A armadilha da meritocracia.

Os modelos capitalistas industriais e de acionistas eram formas desorganizadas de ganhar dinheiro. Desde então, muitas multinacionais passaram por uma séria desconglomeração. Mas as práticas derivadas desses dois modelos não desapareceram, elas foram atualizadas. Os construtores de impérios de hoje – financiadores como gestores de fundos de capital privado e monopolistas de tecnologia – seguem uma abordagem mais lucrativa e sistemática para a criação de valor.

Eles serão o assunto das próximas entradas desta série.

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Crédito da imagem: ©Getty Images / duncan1890


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Sébastien Canderle

Sebastien Canderle é consultor de private equity e venture capital. Ele trabalhou como executivo de investimentos para vários gestores de fundos. É autor de vários livros, incluindo A armadilha da dívida e O Bom, o Mau e o Feio do Private Equity. Canderle também dá palestras sobre investimentos alternativos em escolas de negócios. Ele é membro do Institute of Chartered Accountants na Inglaterra e País de Gales e possui MBA pela The Wharton School.

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