Introdução
A indexação direta está em alta. Em outubro de 2020, Morgan Stanley comprou a gestora de ativos Eaton Vance principalmente para sua subsidiária de indexação direta Parametric. A BlackRock seguiu um mês depois comprando a Aperio, o segundo maior jogador no espaço. Este ano, JPMorgan comprou a OpenInvest em junho, Vanguard assumiu seu parceiro JustInvest em julhoe em setembro, A Franklin Templeton adquiriu a O’Shaughnessy Asset Management (OSAM) e sua plataforma de indexação direta Canvas.
Os gigantes do setor de gestão de ativos estão claramente intrigados com a indexação direta e não é difícil entender o porquê. A ascensão dos fundos negociados em bolsa (ETFs) tem erodido constantemente as taxas de administração dos fundos mútuos e dos próprios ETFs, e com mais de 2.000 ETFs dos EUA e 5.000 fundos mútuos de ações dos EUA, todos baseados em um universo de apenas 3.000 ações, há pouco sobra espaço para produtos adicionais. A indústria está em busca de novas áreas de negócios geradoras de receita e o crescente interesse dos clientes em portfólios personalizados não passou despercebido.
A indexação direta deve ser uma venda fácil para as máquinas de marketing de Wall Street: um portfólio pode ser totalmente personalizado de acordo com as preferências do cliente, por exemplo, excluindo quaisquer ações que contribuam para o aquecimento global ou priorizando campeões domésticos de alta qualidade. Além disso, a colheita de perdas fiscais pode ser oferecida. E tudo isso de forma bastante automatizada usando pilhas de tecnologia moderna a baixo custo.
Como muitas propostas de investimento, a indexação direta parece um almoço grátis bom demais para ser repassado. Mas é?
Uma visão geral da indexação direta
Embora empresas como a Parametric ofereçam indexação direta a seus clientes há décadas, o AUM do mercado realmente começou a crescer desde 2015. Nos últimos cinco anos, o AUM da indexação direta expandiu de US$ 100 para US$ 350 bilhões. Em parte, isso se deve ao fato de a tecnologia de criação de software se tornar mais barata e fácil de usar, o que abriu o campo para novos participantes. O aumento também foi impulsionado pelos millennials que buscam portfólios personalizados, muitas vezes com foco em considerações ambientais, sociais e de governança (ESG).
Ativos sob gestão (AUM) em indexação direta, US bilhões
Quão forte é o impulso no espaço de indexação direta? Um estudo de pesquisa de mercado da Cerulli Associates no primeiro trimestre de 2021 antecipou um maior crescimento de AUM na indexação direta nos próximos cinco anos do que em ETFs, contas gerenciadas separadas (SMAs) e fundos mútuos.
É claro que um cínico pode argumentar que a indexação direta não é muito mais do que uma SMA em uma pilha de tecnologia moderna. Isso pode ser um ponto justo, mas é uma discussão para outro dia.
Taxas de crescimento projetadas de AUM de cinco anos por produto, a partir do primeiro trimestre de 2021
O lado negro da indexação direta
Os materiais de marketing de indexação direta enfatizam que cada cliente recebe um portfólio totalmente personalizado. A cópia pode descrever um portfólio único, feito sob medida ou sob medida: o grande, gelado, sem açúcar, latte de baunilha com leite de soja da Starbucks versus o café tradicional da Dunkin’ Donuts.
Como não gostar de ser tratado como um cliente UBS de alta renda? Todo mundo merece um portfólio pessoal!
No entanto, este passo deixa uma coisa de fora. O que realmente está sendo vendido é pura gestão ativa. Um cliente que elimina ou subpondera certas ações que considera indesejáveis do universo de um índice de referência como o S&P 500 está fazendo exatamente o que todo administrador de fundos de grande capitalização dos EUA está fazendo.
Mas um cliente que cria seu próprio portfólio com base na preferência pessoal, mesmo que um consultor financeiro gerencie o software de indexação direta, provavelmente não será melhor na escolha de ações ou na construção de portfólio do que um gerente de fundos Goldman Sachs ou JPMorgan Asset Management em tempo integral.
Pior ainda, a maioria dos gerentes de dinheiro profissionais fica atrás de seus benchmarks no curto e no longo prazo, quer estejam investindo nos EUA ou em mercados emergentes, pequenas capitalizações ou setores de ações de nicho. As taxas das carteiras de indexação direta tendem a ser mais baixas do que as dos fundos mútuos de ações, dando-lhes uma vantagem, mas é improvável que o investimento com base na escolha pessoal supere o desempenho dos gestores de fundos já com baixo desempenho.
Portanto, os clientes de indexação direta não devem esperar corresponder ao mercado.
Gestores de fundos mútuos de ações com desempenho inferior em seus benchmarks
Os riscos da colheita de prejuízos fiscais
Embora seus portfólios possam apresentar desempenho inferior, os investidores em indexação direta ainda têm acesso a outro recurso importante: a colheita de prejuízos fiscais.
Aqui, as ações com perdas são vendidas quando os ganhos de capital de negócios lucrativos são realizados, reduzindo assim o passivo tributário líquido. Praticamente as ações que foram vendidas só podem ser recompradas 30 dias após a venda, o que significa que um investidor precisa comprar outra coisa.
Existem vários argumentos para que o benefício fiscal seja muito menor na prática do que na teoria. De fato, alguns sustentam que a responsabilidade é apenas diferida e não reduzida.
Independentemente disso, gerenciar uma carteira de investimentos com base em decisões fiscais é errado em princípio e traz riscos significativos, por exemplo, vender perdedores em um momento inoportuno, digamos, durante um crash do mercado de ações. Normalmente, as ações com pior desempenho sobem mais durante as recuperações. Portanto, se estes foram vendidos, o investidor captura toda a desvantagem, mas apenas uma parte da vantagem. Além disso, substituir perdedores por outras posições altera o perfil de risco da carteira e a exposição a fatores.
Mas o caso mais crítico contra a colheita de prejuízos fiscais é que, como a indexação direta, é apenas uma gestão mais ativa. Hendrik Bessembinder demonstraram que apenas 4% de todas as ações representaram quase todos os retornos excedentes acima dos títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo desde 1926. A maioria dos retornos do mercado de ações se reduz a um punhado de empresas, como as ações da FAANG nos últimos anos. Não ter exposição a nenhum deles para, digamos, maximizar os benefícios fiscais, é uma escolha muito arriscada para a maioria dos investidores.
Criação de riqueza do acionista em excesso de um mês de T-Bills dos EUA, 1926 a 2016, trilhões dos EUA
Pensamentos Adicionais
Os investidores perceberam que a gestão ativa é um desafio e, portanto, alocaram mais de US$ 8 trilhões em ETFs. Se você não pode bater o benchmark, invista no benchmark. Isso pode parecer simples e um pouco chato, mas é uma solução eficaz para a maioria dos investidores.
A indexação direta é a antítese dos ETFs e é um retrocesso para os investidores. Como o ESG ou o investimento temático, não é almoço grátis. Os investidores precisam saber que suas escolhas vêm com um preço. Como a maioria dos investidores subfinanciou suas aposentadorias, eles devem procurar maximizar seus retornos e evitar riscos desnecessários.
Portfólios totalmente customizados têm sido historicamente de domínio exclusivo de clientes de alto patrimônio líquido. Talvez devessem permanecer assim.
Para mais informações de Nicolas Rabener e do Pesquisa de fator equipe, inscreva-se noticiário por e-mail.
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Crédito da imagem: ©Getty Images / Aaron McCoy
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