Resenha do livro: Boom and Bust

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Boom and Bust: Uma História Global de Bolhas Financeiras. 2020. William Quinn e John D. Turner. Cambridge University Press.


A identificação de bolhas de ativos é um tópico de investimento comum para especialistas em notícias, analistas de mercado e formuladores de políticas. Os analistas esperam prever a próxima crise do mercado, mas as bolhas estão mal definidas. Portanto, muitos se aplicam às bolhas a definição de pornografia do ex-juiz da Suprema Corte Stewart Potter: “Eu sei quando vejo”.

Deixar esse importante fenômeno aos olhos de quem vê é insatisfatório. Embora existam muitos artigos técnicos sobre bolhas e livros sobre bolhas e falhas específicas, falta uma narrativa histórica ampla e detalhada baseada em uma estrutura bem definida. Boom and Bust: Uma História Global de Bolhas Financeirasdos historiadores econômicos William Quinn e John Turner, fornece essa peça que faltava.

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O livro é uma conquista não apenas por seus detalhes históricos, mas também por fornecer uma estrutura unificadora que pode ser aplicada a qualquer evento futuro de bolha. O grande trabalho de Charles Kindleberger, Manias, pânicos e acidentes, está em uma classe por si só como um tratado expansivo sobre a história econômica dos extremos do mercado, mas Quinn e Turner produziram um livro importante sobre os detalhes estruturais subjacentes a muitas bolhas de mercado significativas nos últimos 300 anos. Esta obra resistirá ao teste do tempo e pode ser mais perspicaz para os leitores de finanças do que o clássico frequentemente citado de Charles Mackay, Delírios Populares Extraordinários e a Loucura das Multidões.

Prosperar e falir, uma obra de economia literária, não é apenas um conjunto de histórias de extremos de mercado, mas uma revisão profundamente pesquisada e completamente documentada. É um bom exemplo do uso da observação histórica para apoiar uma estrutura que pode ajudar a descrever bolhas futuras. A bolsa de estudos de Quinn e Turner não revela fatos novos, mas filtra informações por meio de um modelo de características comuns de bolhas. Sua análise exemplifica a observação perspicaz de Kindleberger: “A economia precisa da história mais do que a história precisa da economia”.

O contexto e a narrativa levam a uma apreciação da dinâmica das bolhas que muitas vezes está ausente nas abordagens matemáticas do tópico. Em um extremo, a abordagem matemática da análise de bolhas pode ser vista no trabalho do Observatório de Crise Financeira ETH Zurich, que desenvolveu modelos para medir bolhas de ativos em tempo real. Por mais útil que seja esse trabalho analítico, ele não fornece estrutura ou narrativa para explicar o porquê por trás das bolhas identificadas. Dada a natureza infrequente de eventos extremos, o contexto é um pré-requisito para a compreensão.

A estrutura dos autores começa com uma metáfora de bolhas como incêndios que crescem com base em uma combinação triangular clássica de oxigênio, combustível e calor. Com o suficiente de cada ingrediente, uma faísca pode desencadear um inferno de mercado duradouro.

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O análogo de Quinn e Turner ao oxigênio é a comercialização, a facilidade de comprar ou vender um ativo. A comercialização inclui divisibilidade, transferibilidade e a capacidade de encontrar compradores e vendedores a baixo custo. Ativos que carecem de comercialização nunca verão a ampla demanda necessária para criar uma bolha. A comercialização é aumentada por melhorias na estrutura do mercado, negociação em bolsa de baixo custo e a introdução de derivativos.

O combustível de uma bolha é dinheiro fácil e crédito. Sem fundos baratos e abundantes para investimento, não há oportunidade para que os preços dos ativos sejam mais altos. Taxas de juros excessivamente baixas criam demanda por ativos de risco à medida que os investidores buscam rendimento.

O lado final do triângulo é o calor gerado pela especulação. Isso é definido como a compra de um ativo sem levar em conta sua qualidade ou avaliação atual, apenas por acreditar que ele pode ser vendido no futuro a um preço mais alto.

Para que a metáfora de Quinn e Turner funcione, o mercado está pegando fogo, deve exigir um catalisador – a proverbial combinação. A história mostra que as bolhas não ocorrem espontaneamente. Em vez disso, há invariavelmente alguma causa que cria uma forte crença na perspectiva de lucros anormais. Em muitos casos, o catalisador é uma mudança tecnológica. Políticas e políticas governamentais, no entanto, frequentemente criam um novo ambiente que fomenta a crença na existência de oportunidades de retorno excepcionalmente alto. Os autores também discutem como a mídia pode servir como um importante motor de narrativa de investimento e opinião que pode atiçar as chamas de um incêndio especulativo. A imprensa financeira nem sempre é a voz da razão; às vezes, é um acelerador.

Os autores aplicam sua estrutura a 12 casos, selecionados em dois critérios principais: (a) 100% de ganho de preço com um colapso de 50% em um período inferior a três anos e (b) impacto macro substancial. Eles não tentam explicar cada grande movimento do mercado, crise financeira ou corrida bancária. Cada caso histórico segue um formato descritivo semelhante envolvendo causas e consequências. Essa abordagem reforça o argumento dos autores de que de uma faísca surge uma bolha alimentada por mercado, dinheiro barato e especulação.

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Os 12 casos de bolhas de Quinn e Turner começam com as clássicas bolhas do Mississippi e do Mar do Sul e depois continuam com as manivela extremos de ações na Holanda, a bolha dos mercados emergentes latino-americanos, a mania ferroviária no Reino Unido, o boom da terra australiana, a mania das bicicletas na década de 1890, os loucos anos 20 e o subsequente colapso das ações, a bolha imobiliária japonesa, o pontocom bolha, o desastre do subprime e as bolhas de ações chinesas. Embora todas essas bolhas extremas de mercado estourem, nem todas se transformaram em crises financeiras.

Este trabalho é uma variação da hipótese de instabilidade financeira desenvolvida por Hyman Minsky, que descreveu os extremos do mercado em termos de três estágios de empréstimo: hedge, especulativo e Ponzi. Minsky enfatizou a instabilidade decorrente da estabilidade que faz com que os banqueiros empreendam empréstimos arriscados e excessivos. Quinn e Turner se concentram em tecnologia e políticas governamentais, juntamente com o triângulo do fogo, como condições para a instabilidade do mercado financeiro. Sua estrutura e modelo catalisador afastam a discussão da racionalidade versus irracionalidade para mudanças na estrutura que alteram a demanda e a oferta de ativos.

A metáfora do triângulo de fogo é um excelente dispositivo para esclarecer fatores comuns de bolhas, e os autores fazem um bom trabalho ao concentrar a atenção dos leitores por meio de suas revisões históricas. Pesquisadores que lutam com bolhas há décadas podem, no entanto, ficar com uma sensação incômoda de que detalhes importantes que descrevem como a especulação se torna excessiva estão faltando. Os mercados passaram por períodos de vários graus de mudança estrutural, forte comercialização e crédito barato que não culminaram em especulação excessiva. Ainda no centro da pesquisa sobre bolhas está o mistério de como tantos indivíduos formam expectativas anormais de retorno. Atribuí-lo à irracionalidade não responde à pergunta: por que desta vez e não de outras? Sem esclarecimento das causas do calor especulativo, a política macroprudencial continuará sendo um instrumento contundente.

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O capítulo final do livro aborda o ambiente atual, questões políticas e a lição de que os investidores precisam ser inspetores de segurança contra incêndio que se concentram no triângulo da bolha, nos catalisadores e nos incentivos que impulsionam o comportamento. A corrida atual em criptomoedas exibe todos os recursos do triângulo do fogo – comercialização, crédito fácil e especulação, juntamente com os catalisadores de novas tecnologias, regulamentação frouxa e uma imprensa que cria burburinho. Como de costume, porém, questões vitais permanecem sem resposta: por que agora, por que tão extremo e o que causará um colapso? A mania criptográfica será certificável como uma bolha somente após o estouro e criará grandes efeitos de transbordamento na economia real? Responder a essas perguntas está além Prosperar e falir‘s, mas o livro representa uma adição importante a qualquer discussão sobre bolhas por meio de sua narrativa meticulosa dos extremos do mercado passado.

Pode ler Prosperar e falir ajudar o leitor a prever com lucro onde a próxima bolha ocorrerá ou quando ela irá estourar? Improvável, mas o livro pode permitir que os investidores reconheçam as condições necessárias para uma bolha e saibam onde procurar.

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