Quando os índices são cortados: o que as retiradas ensinam sobre o design do índice de controle de risco

0
45

Em um mundo ideal, o conjunto de índices subjacentes a uma anuidade de índice fixo (FIA) permaneceria inalterado ao longo da vida útil do produto. Os conselheiros fariam suas pesquisas, fariam recomendações e continuariam a acompanhar o mesmo conjunto de índices.

Na realidade, no entanto, as operadoras às vezes retiram um índice de investimentos adicionais, citando “problemas de capacidade”. Isso pode causar frustração e angústia entre os conselheiros e levantar dúvidas dos investidores, principalmente quando eles se esforçam muito para entender um índice que vem apresentando bons retornos.

Como os consultores podem explicar aos seus clientes que, por mais irritante que pareça, as transportadoras estão de fato se comportando de forma responsável ao tomar essas decisões?

Botão de inscrição

Definindo a capacidade

Num amplo sentido, capacidade refere-se aos ativos sob gestão (AUM) além dos quais uma estratégia não pode atingir o desempenho ao longo do tempo que corresponda aos seus objetivos ou expectativas de retorno declarados. Atingir a capacidade é uma razão pela qual um fundo de hedge pode fechar um fundo para novos investidores, protegendo assim os interesses dos investidores existentes. No caso dos índices de controle de risco utilizados nos FIAs, as considerações são semelhantes, embora não idênticas.

Quando uma operadora emite um FIA, geralmente contrata um ou mais bancos como provedores de hedge para oferecer as opções sobre os índices que compõem o FIA. Os provedores de hedge negociam os componentes desses índices FIA nos mercados, replicando o desempenho dos índices e “delta hedging” as opções que venderam à operadora. A figura abaixo ilustra a relação.


As diferentes entidades envolvidas em uma FIA

Diagrama das diferentes entidades envolvidas em uma FIA
*Quando o patrocinador do índice é um banco, geralmente são a mesma entidade.

Se essa atividade de hedge representar uma fração significativa da negociação diária em um componente específico de um índice FIA ​​- por exemplo, uma ação ou um fundo negociado em bolsa (ETF) – isso pode ter um efeito significativo no preço do componente. Se, digamos, um hedger precisar comprar US$ 100 milhões de uma ação e o volume médio diário negociado for de US$ 200 milhões, o hedge representaria 50% da liquidez diária usual. Essa atividade de hedge pode retroalimentar o nível do próprio índice FIA, potencialmente em detrimento do desempenho da FIA – e dos aposentados que o compraram.

Tanto a operadora quanto o patrocinador do índice devem querer evitar essa situação — a operadora pelo bem de seus clientes finais e o patrocinador do índice pela integridade de seu índice.

Bloco de Edição Atual do Diário de Analistas Financeiros

Capacidade de acerto

A capacidade de um índice não é um número rígido e rápido, mas sim um valor de referência no qual a atividade de hedge necessária pode ter um efeito não negligenciável no desempenho do índice. No caso de um índice FIA, a capacidade é estimada pelo provedor de hedge no momento em que ele concorda em começar a vender as opções para a transportadora.

Então, como os problemas podem ocorrer?

O caso mais simples é quando um FIA vende com muito sucesso. Isso provavelmente é impulsionado pelo forte desempenho de um ou mais dos índices de controle de risco usados ​​na FIA, atraindo entradas. A operadora deve comprar mais opções do provedor de hedge, que por sua vez deve proteger um volume maior. Todo mundo está feliz, até que o valor de hedge exigido de um dos índices da FIA se aproxime da capacidade desse índice.

E quanto às mudanças nas condições de mercado? Os índices de controle de risco usados ​​nos FIAs tendem a ser compostos por outros índices, ETFs, ações e futuros. A liquidez do componente pode mudar acentuadamente ao longo do tempo. Um ETF subjacente pode ter volumes reduzidos se tiver um desempenho inferior e os investidores retirarem; ou um futuro subjacente pode se tornar pouco negociado, com reduzido interesse em aberto. Em ambos os casos, a queda na liquidez pode reduzir a capacidade do índice de controle de risco.

ICLN: uma ilustração

No mundo dos ETFs, o ETF iShares Global Clean Energy (ticker: ICLN) oferece um bom exemplo de um problema de capacidade de índice. O ETF foi lançado em 2008, mas à medida que os investidores responderam à narrativa de sustentabilidade e a energia limpa tornou-se uma iniciativa chave do governo de Joseph Biden, o AUM do ETF dos EUA subiu de cerca de US$ 700 milhões para cerca de US$ 5 bilhões, enquanto a versão europeia correspondente rastreando o mesmo O índice também cresceu para cerca de US$ 5 bilhões. O ETF também era um subjacente popular para produtos estruturados dos EUA, criando uma demanda oculta pelas ações. A questão era que o índice subjacente tinha apenas 30 constituintes, dois dos quais eram ações pequenas e ilíquidas listadas na Nova Zelândia.

Quando chegou a hora de reequilibrar, o ETF precisou vender de 40 a 50 vezes a liquidez diária dessas duas ações. Isso teria impulsionado movimentos significativos de preços. Após consultas, o patrocinador do índice, S&P, deu um passo drástico: redesenhou o índice e aumentou o número de ações para uma meta de 100.

Embora este exemplo se aplique a um ETF, não a um FIA, ele demonstra como as mudanças nas condições de mercado e na demanda podem criar sérios problemas de capacidade em produtos indexados.

Anúncio para estourar a bolha

Questões de design

Portanto, se a capacidade do índice não for uma quantidade pré-definida e codificada, como as operadoras podem evitar problemas futuros de capacidade ao selecionar índices de controle de risco?

A capacidade do índice depende principalmente da liquidez dos instrumentos subjacentes: geralmente outros índices, ETFs, ações e futuros. A seleção cuidadosa é, portanto, essencial. Mas a capacidade do índice também depende do mecanismo de ponderação que aloca a esses instrumentos, do mecanismo de rebalanceamento que implementa essas ponderações e do mecanismo de controle de risco que mantém a volatilidade do índice em seu nível alvo.

A demanda por um índice, seu desempenho e as condições de mercado mudam ao longo do tempo, desafiando os construtores de produtos e seus provedores de hedge a garantir o fornecimento de um índice ao longo das escalas de tempo mais longas das anuidades. As operadoras precisam levar em consideração aspectos detalhados do design do índice ao realizar a devida diligência nos índices de controle de risco propostos.

Com o escrutínio apropriado, eles podem maximizar as chances de evitar problemas de capacidade no futuro.

Se você gostou deste post, não se esqueça de se inscrever no Investidor Empreendedor.


Todos os posts são da opinião do autor. Como tal, eles não devem ser interpretados como conselhos de investimento, nem as opiniões expressas refletem necessariamente as opiniões do CFA Institute ou do empregador do autor.

Crédito da imagem: ©Getty Images / GoodLifeStudio


Aprendizagem profissional para membros do CFA Institute

Os membros do CFA Institute têm o poder de autodeterminar e relatar os créditos de aprendizado profissional (PL) obtidos, incluindo conteúdo sobre Investidor Empreendedor. Os membros podem registrar créditos facilmente usando seus rastreador PL online.

Jay Watson

Jay Watson é diretor administrativo e chefe de análise da O Padrão de Índice, o fornecedor líder de classificações e previsões de avaliação de índices. Anteriormente, foi diretor administrativo e chefe da estruturação de índices multiativos EMEA no Barclays em Londres. Ele tem doutorado em física teórica pela Universidade de Oxford.

LEAVE A REPLY

Please enter your comment!
Please enter your name here