Quebrando mitos: ETFs estão comendo o mundo

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Introdução

“O tool está comendo o mundo.”

O capitalista de risco Marc Andreessen escreveu essas palavras em 2011. Da perspectiva de hoje, com empresas como Alphabet, Microsoft e Meta dominando os mercados de ações, a observação de Andreessen parece ter se mantido.

Se o CEO da BlackRock, Larry Fink, tivesse feito comentários semelhantes sobre fundos negociados em bolsa (ETFs) 11 anos atrás, ele também pareceria presciente hoje.

Mas, apesar de seu crescimento fenomenal na última década, nem tudo está bem em terras de ETF.

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Os céticos do ETF estão cada vez mais barulhentos, suas críticas mais diretas. Gerentes ativos – que são totalmente imparciais, a propósito – acreditam que o investimento passivo está distorcendo o mercado de ações. A eficiência dos mercados de capitais pode ter aumentado em meio a uma maior integração da economia international, dizem eles, mas agora os ETFs estão distorcendo a eficiência de preços de títulos únicos.

Com essas críticas em mente, que efeito o investimento passivo, incluindo ETFs e fundos mútuos que rastreiam índices, teve no mercado de ações dos EUA?

A ascensão dos ETFs

Os ETFs são a inovação financeira de maior sucesso da última geração. Em 31 de outubro de 2021, mais de 8.000 ETFs gerenciam cerca de US$ 10 trilhões em ativos globais, de acordo com pesquisa da ETFGI. Os ETFs não são apenas produtos de investimento essenciais para investidores profissionais e de varejo, mas também para bancos centrais. Por exemplo, o Banco do Japão adquiriu a participação majoritária dos ETFs japoneses por meio de seu programa de flexibilização quantitativa (QE), o que seria inimaginável alguns anos atrás.

Claro, não há almoço grátis nos mercados. O sucesso da indústria de ETFs veio à custa de fundos mútuos gerenciados ativamente. Os fundos ativos têm perdido consistentemente participação de mercado para ETFs e fundos mútuos indexados. É improvável que a tendência diminua ou reverta em breve. A única questão é qual será a relação ultimate entre ativo e passivo. As estimativas convencionais preveem que os produtos passivos capturarão pelo menos dois terços do mercado.


A ascensão dos ETFs: fluxos de ações dos EUA, em bilhões dos EUA

Gráfico mostrando a ascensão dos ETFs: fluxos de ações dos EUA, em bilhões dos EUA
Fontes: ICI, FactorResearch

Propriedade de Ações dos EUA

Mas deixando de lado o medo, os produtos passivos não estão dominando todo o mundo dos investimentos. Eles possuem apenas uma fração do mercado de ações general dos EUA. Os fundos ativos e passivos combinados possuem apenas 28% das ações dos EUA em 2020, acima dos 26% em 2010.

Fundos de pensão, fundos de hedge, companhias de seguros, escritórios familiares e investidores de varejo ainda são os proprietários majoritários das ações dos EUA. Sua participação de mercado combinada – 72% – quase não mudou na última década. Empresas de gestão de fundos como BlackRock e Forefront, que administram US$ 10 trilhões e US$ 7,2 trilhões, respectivamente, não são uma influência tão poderosa quanto a percepção in style nos faz acreditar.


Passivo não é massivo: porcentagem da capitalização do mercado de ações dos EUA

Gráfico mostrando as capitalizações do mercado de ações de diferentes tipos de investidores
Fontes: ICI, FactorResearch

Negociação de ações por ETFs

A maioria dos produtos passivos rastreia índices e, portanto, tende a ignorar as notícias corporativas. Os gestores de fundos ativos, por outro lado, respondem e reagem a esses eventos, atualizando seus modelos de avaliação de acordo. Isso resulta em decisões de compra e venda. Se os fundos passivos simplesmente rastreiam seu índice diante de mudanças fundamentais, argumentam os céticos do ETF, eles não estão tornando os fundamentos menos relevantes e os mercados menos eficientes?

Isso pode ser verdade se houvesse apenas alguns ETFs. Mas são milhares e replicam o comportamento dos gestores ativos. Por exemplo, se uma empresa do S&P 500 aumentar seu dividendo, não importará muito para os ETFs que acompanham o índice. Mas será importante para as estratégias focadas no rendimento de dividendos e provavelmente aumentará a demanda por elas. A reação pode ocorrer apenas quando o índice é reequilibrado, mas o ponto é claro. Os fundamentos são importantes para produtos passivos. Quanto aos ETFs ativos, que se tornaram populares, eles prestam tanta atenção às notícias quanto os fundos mútuos ativos.

Anúncio para ETFs e riscos sistêmicos

Os críticos também sustentam que os ETFs começaram a dominar a negociação de ações dos EUA. Mas é importante diferenciar entre negociação primária e secundária. A maior parte da atividade do ETF ocorre no mercado secundário: o ETF simplesmente muda de mãos, passando de um acionista para outro, sem afetar as ações subjacentes.

Como uma parcela do general de negociação de ações dos EUA, a negociação secundária de ETF permaneceu quase constante em 25% desde 2011. Isso apesar de milhares de novos produtos e trilhões a mais em ativos sob gestão (AUM).


Negociação Secundária de ETF: Porcentagem do General de Negociação de Ações dos EUA

Gráfico mostrando a Negociação Secundária de ETF: Porcentagem do Total de Negociação de Ações dos EUA
Fonte: ICI, FactorResearch

E a atividade do mercado primário que ocorre quando as ações do ETF são criadas ou resgatadas pelos participantes associados? Nesse caso, as ações subjacentes são compradas ou vendidas, portanto, há um impacto direto no mercado.

Mais uma vez, desde 2011, como uma parcela do general de negociação de ações dos EUA, a atividade do mercado primário de ETF quase não se moveu. Os ETFs representam 5% insignificantes dessa negociação.


Participação dos ETFs na Atividade Primária do Mercado de Ações dos EUA

Gráfico mostrando a participação dos ETFs na atividade primária do mercado de ações dos EUA
Fontes: ICI, FactorResearch

Impacto dos ETFs por meio do investimento em fatores

Além de analisar as estatísticas de negociação de ETF, de que outra forma podemos medir o efeito do ETF no mercado de ações? Correlação e dispersão de ações são métricas padrão, mas não revelam tendências consistentes na década desde que os ETFs começaram a decolar. Às vezes, as ações são mais correlacionadas e menos dispersas, mas isso parece mais cíclico do que estrutural.

E quanto ao investimento em fatores, que reflete principalmente o comportamento do investidor? Isso rende algum perception? À medida que os produtos passivos conquistam maior participação de mercado, a participação no índice se torna mais importante. As ações fora dos principais índices, como o S&P 500, atraem menos juros, o que deve levar a avaliações e capitalizações de mercado decrescentes. Os ciclos de comments positivo e negativo devem se tornar mais fortes.

Bloco de Edição Atual do Diário de Analistas Financeiros

E, de fato, se olharmos para o fator valor nos Estados Unidos, as ações caras superaram as baratas consistentemente desde 2009. O fator tamanho teve um desempenho tão ruim quanto as grandes capitalizações superaram as pequenas capitalizações.

Embora seja fácil culpar o suposto desaparecimento dos fatores de valor e tamanho no aumento do investimento passivo, isso seria prematuro. Afinal, entre 1982 e 2000, uma technology de pouco ou nenhum investimento passivo, o fator tamanho gerou retornos negativos. O investimento em valor também experimentou décadas de baixo desempenho no último século.


Valor dos EUA e Desempenho do Fator de Tamanho, Beta-Neutro, Longo-Curto

Gráfico mostrando o desempenho do valor e do fator de tamanho dos EUA, beta-neutro, longo-curto
Fonte: FactorResearch

Pensamentos Adicionais

Embora os ETFs sejam ótimas ferramentas para investidores, seu propósito subjacente authentic foi corrompido.

“A gestão ativa falhou. Basta comprar o índice por meio de um ETF.” Esse foi o argumento inicial para o ETF. E funcionou – para um punhado de ETFs que rastreiam o S&P 500 e outros índices importantes. Mas Wall Side road é uma máquina de vendas e, portanto, lançou milhares de produtos ETF. Os investidores foram atraídos para longe do primeiro e mais valioso caso de uso do ETF. Afinal, o portfólio best para a maioria dos investidores é um portfólio sem graça, composto por alguns índices de ações e títulos.

Azulejo para quebra-cabeças de inflação, dinheiro e dívida: aplicando a teoria fiscal do nível de preços

Hoje, existem mais de 2.000 ETFs focados em ações nos Estados Unidos e apenas cerca de 3.000 ações dos EUA. Esses ETFs cobrem todas as estratégias imagináveis ​​e são quase todas apostas ativas.

Isso definitivamente não é o que os criadores do ETF pretendiam.

Para mais informações de Nicolas Rabener e do Pesquisa de fator equipe, inscreva-se noticiário por e mail.

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Todos os posts são da opinião do autor. Como tal, eles não devem ser interpretados como conselhos de investimento, nem as opiniões expressas refletem necessariamente as opiniões do CFA Institute ou do empregador do autor.

Crédito da imagem: ©Getty Pictures / jorgelum


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Nicolas Rabener

Nicolas Rabener é o diretor administrativo da FactorResearch, que fornece soluções quantitativas para investimento em fatores. Anteriormente, ele fundou a Jackdaw Capital, uma gestora de investimentos quantitativos focada em estratégias neutras no mercado de ações. Anteriormente, Rabener trabalhou na GIC (Governo de Cingapura Funding Company) focada em imóveis em todas as categories de ativos. Ele começou sua carreira trabalhando para o Citigroup em banco de investimento em Londres e Nova York. Rabener tem um mestrado em gestão pela HHL Leipzig Graduate College of Control, é um detentor da carta CAIA e pratica esportes de resistência (100km Ultramarathon, Mont Blanc, Mount Kilimanjaro).

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