Sobre Objetivos e Riscos de Investimento, Comunicação Clara é a Chave, Parte 3

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Adaptado por Lisa M. Laird, CFA, de “Comunicar claramente sobre os objetivos e riscos de investimento” por Karyn Williams, PhD, e Harvey D. Shapiro, publicado originalmente na edição de julho/agosto de 2021 da Observe de investimentos e riqueza.1


No início desta série, discutimos a necessidade de comunicações claras na fase inicial do processo de investimento e destacou a comunicação desafios que acompanham as estruturas tradicionais de decisão de investimento e conceitos de risco. Aqui, apresentamos uma abordagem holística que conecta diretamente objetivos e riscos a novas métricas de decisão, ou seja, Portfólio Pi e Portfolio Eta, que foram desenvolvidos por Jakša Cvitanić, consultor científico da Hightree Advisors, e Karyn Williams, PhD.

Essas métricas permitem que os tomadores de decisão façam trade-offs diretos entre objetivos concorrentes. Mostramos que usar uma linguagem compartilhada que seja significativa para os investidores pode ajudar a garantir que a estratégia de investimento escolhida atenda melhor ao seu propósito.

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Portfólio Pi é uma média ponderada das probabilidades de atingir os objetivos de investimento desejadosque inclui evitando perdas específicas, ao longo de um horizonte de investimento. Aplicado no contexto, o Hightree Pi Rating resume o potencial de uma carteira de investimentos para atingir objetivos e evitar perdas.
Portfólio Eta é o valor econômico que um investidor potencialmente pode ganhar ou perder entre carteiras com diferentes Pi Ratings. Portfolio Eta resume integralmente, em termos de dólares ou percentuais, as diferenças entre retornos, riscos e custos das carteiras.

Riscos que importam, objetivos alcançáveis

Ser preciso sobre o que queremos que nossos investimentos entreguem – retornos desejados, por exemplo – não diz nada sobre se o que queremos é alcançável. Os comitês de investimento devem reconhecer isso explicitamente. O que significa alcançável? Significa ter uma alta probabilidade de atingir os objetivos de retorno-alvo, dada a quantidade de risco que podemos gastar. E se o desvio padrão não for uma medida de risco significativa e útil, como vimos em nosso artigo anteriorentão precisamos de uma medida que seja.

Existem várias maneiras de estimar a capacidade de risco. Uma abordagem é determinar os recursos financeiros disponíveis que a carteira de investimentos pode perder sem prejudicar o propósito da instituição.

Em seguida, o investidor precisa avaliar o impacto potencial de buscar os retornos de seu investimento alvo em seus recursos financeiros disponíveis. Suponha que uma fundação privada de US$ 100 milhões tenha uma meta de retorno de 8,04% e estimou sua capacidade de risco em US$ 25 milhões. Ou seja, o máximo que ela pode perder sem prejudicar sua capacidade de servir ao seu propósito é 25% do valor de sua carteira. Essas informações de capacidade de risco facilitam a avaliação de uma estratégia de investimento simplesmente perguntando: “Qual é a média das probabilidades de que a carteira atinja nosso objetivo de retorno anual e não perca 25% nos próximos cinco anos?”

Bloco de Edição Atual do Diário de Analistas Financeiros

O gráfico a seguir mostra as probabilidades de que a meta de retorno de 8,04% e o limite de perda do horizonte de 25% sejam alcançados em cada premissa de distribuição para três carteiras de investimento que a fundação está avaliando. Isso inclui a carteira atual, uma carteira de menor patrimônio e uma carteira de maior patrimônio. A carteira de menor patrimônio é de 25% de ações dos EUA, 25% de ações de fora dos EUA, 40% de renda fixa e 10% de fundos de hedge amplamente diversificados. A carteira de maior patrimônio é de 35% de ações dos EUA, 35% de ações de fora dos EUA, 20% de renda fixa e 10% de fundos de hedge amplamente diversificados. Para simplificar, todas as análises usam índices e todos os números e resultados assumem uma distribuição não commonplace dos retornos da carteira.


Probabilidades de sucesso: objetivos de investimento e riscos que importam

Gráfico mostrando as probabilidades de sucesso: objetivos de investimento e riscos que importam

Sob premissas de distribuição commonplace, as probabilidades de sucesso são geralmente maiores. Se o limite de perda for uma consideração importante, os resultados baseados em uma distribuição não commonplace de resultados fornecem informações críticas para os tomadores de decisão sobre os riscos que importam.

Independentemente da premissa de distribuição, todas as carteiras mostradas acima têm baixas probabilidades de atingir o objetivo de retorno desejado. Isso ocorre porque a fundação privada é obrigada a gastar 5% ao ano, espera-se que os rendimentos reais sejam negativos e os prêmios de ativos sejam insuficientes para cobrir a lacuna. Esta é uma informação essencial: a fundação pode não conseguir o que deseja, mesmo que aumente sua alocação de capital para 100%.

Esses resultados são facilmente comunicados e destacam as compensações necessárias. Como a fundação pode escolher entre essas três carteiras?

Se a fundação pesar a importância relativa de seu objetivo de retorno desejado as opposed to seu limite de perda, ela poderá medir seu potencial de sucesso como uma média das probabilidades. Essa média – seu Pi Rating – ajuda a fundação a determinar se os objetivos são atingíveis e qual estratégia de investimento é a melhor.

O gráfico abaixo mostra os Pi Ratings para cada carteira, onde foram aplicados pesos ao retorno alvo e às probabilidades de limite de perda, representando a importância relativa de cada um para os tomadores de decisão. Se o investidor ponderar igualmente a importância de atingir a meta de retorno e o limite de perda, correspondente à linha vertical no meio do gráfico, a carteira de maior patrimônio tem o Pi Rating mais alto a 48%, um pouco acima da carteira atual, que é 47%. Isso é determinado ponderando igualmente os objetivos de retorno alvo e limite de perda: Pi Rating de 48% = 50% de peso × 32% de probability de sucesso em atingir o objetivo de retorno + 50% de peso × 63% de probability de sucesso em não violar o limite de perda.


Probabilidade Média de Sucesso, Variada pela Importância Relativa do Retorno Alvo e Limite de Perda, Assumindo uma Distribuição Não Commonplace de Resultados

Gráfico mostrando a Probabilidade Média de Sucesso, Variada pela Importância Relativa do Retorno Alvo e Limite de Perda, Assumindo uma Distribuição Não Normal de Resultados

Alternativamente, a fundação pode optar por pesar seu retorno alvo e limite de perda de forma diferente da mesma. Na verdade, os tomadores de decisão podem querer avaliar uma ampla gama de ponderações e resultados. Não há uma resposta certa. Mas, com as métricas descritas aqui, o diálogo vai além de vagas generalizações sobre “muito”, “um pouco” ou “um pouco” para declarações mais precisas de probabilidades relativas a metas, especialmente riscos, que importam para a instituição usando um padrão comum. idioma e as preferências acordadas dos envolvidos.

Uma maneira complementar de ajudar a julgar se um portfólio é preferível a outro é traduzir as diferenças nos resultados potenciais em termos de dólares. O conselho da fundação pode perguntar: “Quanto dinheiro teríamos que adicionar ao nosso portfólio atual para alcançar o Pi Rating mais alto do portfólio de maior patrimônio?”

O gráfico abaixo ilustra as diferenças de valor em dólar (e retorno percentual) — ou seja, Portfolio Eta — entre a carteira atual e as carteiras de menor e maior patrimônio quando o conselho da fundação coloca um peso de 80% no retorno alvo e um retorno de 20%. peso no limite de perda.


Diferenças de Valor Econômico entre Carteiras: Objetivo de Retorno Alvo de 80%, Ponderação de Limite de Risco de 20%

Gráfico mostrando as Diferenças de Valor Econômico entre Carteiras: Objetivo de Retorno Alvo de 80%, Ponderação do Limite de Risco de 20%

O gráfico anterior mostra que, considerando o objetivo de retorno da fundação, o limite de perda e as ponderações, o portfólio de maior patrimônio “vale” cerca de US$ 2,2 milhões a mais do que o portfólio atual no horizonte de investimento de cinco anos. Isso equivale a zero,44% de retorno adicional por ano — retorno que fica na mesa com o portfólio atual. Esta não é uma soma pequena para a fundação e um valor difícil de alcançar através do alfa do gestor.

Ainda assim, o conselho da fundação pode não se sentir satisfeito com uma baixa probabilidade de atingir sua meta de retorno ou seguro o suficiente com os riscos de rebaixamento. Usando essas métricas para ajudar a equilibrar o que deseja com os riscos que importam, a fundação pode rever seu objetivo de retorno desejado e considerar mudanças na construção de seu portfólio, gerentes ativos as opposed to passivos, atividades de gerenciamento de risco e outros atributos do ciclo de vida do investimento.

Infelizmente, essas métricas não fornecem respostas absolutas, definitivas e inatacáveis. Em vez disso, eles contextualizam os conceitos de investimento, particularmente o conceito de risco de investimento, para que todos os envolvidos falem a mesma língua e entendam o impacto potencial de suas escolhas.

Bloco de Planos de Contribuição Definida

Conclusão

Cada fiduciário, independentemente de sua função ou experiência, pode comunicar claramente sobre os objetivos de investimento e os riscos que importam. Medidas diretas das probabilidades de que metas e limites fundamentais possam ser alcançados, ponderadas por preferências acordadas e combinadas com comparações abrangentes de estratégias de portfólio em dólares, fornecem uma estrutura de decisão mais acessível e disciplinada para todas as partes interessadas. Mesmo os recém-chegados ao mundo dos investimentos podem se sentir mais confiantes de que entendem suas escolhas e estão fazendo o possível para proteger e sustentar a finalidade dos ativos de investimento.

1. Observe de investimentos e riqueza é publicado pelo Investments & Wealth Institute®. O artigo unique completo pode ser encontrado aqui: “Comunicar claramente sobre os objetivos e riscos de investimento”.

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Todos os posts são da opinião do autor. Como tal, eles não devem ser interpretados como conselhos de investimento, nem as opiniões expressas refletem necessariamente as opiniões do CFA Institute ou do empregador do autor.

Crédito da imagem: ©Getty Photographs / skynesher


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Lisa M. Laird, CFA

Lisa M. Laird, CFA, é diretora e consultora sênior da Hightree Advisors, LLC. Ela é administradora da fundação e ex-diretora de investimentos, membro do comitê de investimentos, membro do conselho e consultora de investimentos. Entre em contato com ela em lisa.laird@hightreeadvisors.com.

Karyn Williams, PhD

Karyn Williams, PhD, é fundadora da Hightree Advisors, LLC, uma fornecedora independente de ferramentas de decisão de investimento, métricas de sucesso e informações de risco. Ela é diretora de investimentos, administradora de fundações, diretora independente de empresa pública e ex-consultora de investimentos. Ela obteve um bacharelado em economia e um doutorado em finanças, ambos pela Arizona State College. Entre em contato com ela em karyn.williams@hightreeadvisors.com.

Harvey D. Shapiro

Harvey D. Shapiro é consultor sênior da Institutional Investor, Inc., onde foi editor colaborador sênior da revista Institutional Investor, bem como consultor e moderador de várias conferências de investidores institucionais. Ex-professor adjunto e Walter Bagehot Fellow na Columbia College, ele foi consultor de várias fundações e outros investidores institucionais. Ele se formou na Universidade de Wisconsin, na Universidade de Princeton e na Universidade de Chicago. Entre em contato com ele em harvshap@juno.com.

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